分析收購鄭州燃氣及新世界供股

分析收購鄭州燃氣及新世界供股

上星期三晚，華潤燃氣（1193）公布私有化鄭州燃氣（3928）。 星 期四大清早已有朋友問︰ 「呢次買鄭州燃氣係咪好似之前買國際煤機（168 3）和星亮（955）一樣咁吸引的Merger Arbitrage？」從Merger Arbitrage 的角度考慮，筆者認為，這次比起之前的國際煤機和星亮複雜，而且潛在回報少得可憐，何解？先看看收購價，鄭州燃 氣股東有兩個選擇︰ 一、收取現金，每股14.73 元。 二、收取華潤燃氣股票，每股鄭州燃氣可以收到1.5 股華潤燃氣。 投資華潤燃氣非鄭州燃氣 假設我們只會考慮收取現金。私有化公告後，鄭州燃氣開市價已是14.5 元，比起私有化的現金價14.7元只有1.5% 的溢價。買股票為了1.5%的回報，羊仔也不會做。另外，以上周五收市價15.3 元計，用15元換14 元更不可能。 華潤燃氣私有化鄭州燃氣，只需要鄭州燃氣股東通過私有化決議就可以。以現今的環境及三至五成的溢價，筆者看不到鄭州燃氣股東會反對。由於不能私有化的機會很低，即交易風險很低，所以鄭州燃氣的股價很難大幅低於私有化的現金價。 因此，除非突如其來市場瘋了，引致股價低於現金價一成，否則投資鄭州燃氣一點都不吸引。 根據私有化的選擇，理論上1.5 股華潤燃氣等於14.73 元，即每股相等於9.82 元。以上周五華潤燃氣的收市價10.68 元計，比9.82 元高出約9%。那麼選擇收取華潤燃氣股票豈不是很吸引？ 雖然華潤燃氣上星期五的收市價為10.68 元，但沒有人能預算華潤燃氣在換股當日是否仍在9.82元之上，所以根據以上計算而認為鄭州燃氣很吸引，並想大量買入持有至換成華潤燃氣的想法是一廂情願。 另外，從華潤燃氣的角度考慮，在現金為王的股市中，你認為他們希望鄭州燃氣股東選擇要股票還是現金？當然是他們的股票。因為私有化鄭州燃氣所得到的EP S 提升高於印股票所引致的Dilution Effect。 簡單而言，印股票對華潤燃氣來說根本就不需要成本。如果這一點正確，華潤燃氣當然希望自己的股價愈來愈高，以吸引鄭州燃氣股東支持私有化並且選擇收取股票。 股價愈高對自己愈有利，相關人士會否因此而搶高股票？投機者會否看準這點而跟着一起推高股價？天曉得！但筆者估計，華潤燃氣的股價在鄭州燃氣股東大會前都不會大跌。如果你有機會看到華潤燃氣股價突然下跌至9.82 元或以下，我認為倒應該投資華潤燃氣而不是鄭州燃氣。 新世界供股三原因 新世界發展（017）和新世界中國（917）百億元供股大計鬧得全城熱烘烘。無論你是否其投資者，都應思考供股背後的動機及繼續追看這故事發展。相信大家會因此而提高不少股市的戰鬥能力。 在股市及樓市均處於非常疲弱的時候大型供股，筆者想到有三個可能的原因︰一、他們看到短期內有極佳的發展機遇，但需要龐大的資金支持，而期間自己可能有融資困難。 二、手頭上有很多項目已動工，但不能停下來；加上部分項目短期內難以產生現金流（即賣樓） 去支持發展，如果現在不集資，以後融資成本可能更高或存在困難，萬一資金鍊斷裂，損失會非常嚴重。 三、 大股東為了以便宜價買入股票。很多三四線大家不會留意的股票，其大股東總愛大折讓兼不停供股，何解？因為羊仔們買入不知明股票後，股價不停下跌，羊仔慣常 地不會止蝕，看到供股當然有「又要掉錢落鹹水海」的感覺而選擇不供股。這正正益了承包的大股東，他們可以以超便宜價增持自己的股票。 閣下認為是哪個原因？還是另有內情？引用畢菲德其中一句名言︰「投資者成功與否和他是否真正了解這項投資的程度成正比。多年來你了解新世界有幾多？」 上哲