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2011年1月20日星期四

劉國傑:港股嫌貴 策略宜保守

劉國傑:港股嫌貴 策略宜保守 不明朗因素繼續籠罩市場,但港股年初已展現強勢。首域大中華投資總監兼有「長勝將軍」之稱的劉國傑認為,港股現時估值並不便宜,今年投資策略應略較去年保守。此外,他還分享了在大跌市時,令基金表現跑贏同儕的「執平貨」的秘訣。 歐債或造就低吸機會 劉國傑認為,今年大市波動性不低,例如歐債危機便可能帶來震盪(葡萄牙或西班牙債務可能會爆煲),惟這些只是於長投資期內的短危機,投資者5年後便可能不會重提了。故此,若市場因而大跌,反造就投資機會。 相對去年升勢凌厲的東南亞股市如印尼及印度等,表現落後的港股,在平衡風險和回報方面相對有優勢。他今年較看好北亞股市如台灣、韓國、中國及香港股市的前景。 逆向思維獨排眾議 「今年投資策略的主要轉變,是減持了消費股,轉向較為防守性的策略。兩個月前市場追捧消費股,不喜歡科技股,但其實科技股的性質與消費股大同小異,而近期ASM(00522)亦累積了不少升幅。」 他分享投資秘訣時,指逆向思維頗為重要,如市場不喜歡某一行業時,也可選擇投資該行業質素最佳的公司。 「每個行業都有盛衰,重點是在下跌周期或市場唾棄某一行業時,投資在估值吸引的好公司,他朝當行業的上升周期重臨,便可以收割。例如市場過份追捧內地消費股,但不看好內銀股前景,這其實並不合理,因為消費市道好,銀行沒可能會不好景。現時內地消費股的估值已偏貴;相反,即使近期內銀股受制於供股、社保基金減持等消息的困擾,但相對風險而言,回報卻見優勢,故此看好今年內銀股的表現。」 內銀股首選建行招行 劉國傑強調,內地銀行股的差別其實不大。「由於內地的存款及貸款基準利率都是由人民銀行釐定的,因此無論銀行有幾『叻』,貸存利率、淨利息收益率(NIM)、股本回報率(ROE)等都很相似,而貸款增長也受到中央控制。因此內銀股的估值亦相近,市帳率(PB)均約為2倍,2011年預測市盈率(PE)約為10倍。」唯一問題是,今年中央收緊流動性,而這一般會對銀行股不利,因為銀行靠借出資金賺錢,借貸者取得資金後去買基金、炒股票,才能帶動銀行的盈利。不過,劉國傑指出,利率自由化是長遠的趨勢,屆時內銀股中,「龍與鳳」將一目了然,現在要做的是押注在具潛力的內銀股。 他管理的組合當中,持有的內銀股主要是建行(00939)及招行(03968),全球市值最大的銀行工行(01398),他卻沒有沾手。他解釋,建行和招行都有自身的優勢:招行管理層最好,較獨立自主,費用收入和信用卡業務都做得不錯;建行則規模大,有存款基礎及網絡大的優勢。不過,他提醒投資者,鑑於內銀股規模過大,很難帶來非常可觀的投資回報。 潤電表現差勁仍持有 從其基金組合持股可以看到,他的確有投資於沒有跟隨整體經濟起飛及無人問津的行業,華潤電力(00836)便是一例。 「華潤電力的表現的確十分差勁,但不代表不值得投資。揀股有如在花園種花,將不起眼的花放在一旁,閒時淋淋水,看看淍謝了沒有,目的是期望在不同的季節開花。舉例說,如果因為醫藥股當炒,就把全部資金投進醫藥股,結果一次過在春季開花;但當遇上問題時,卻又一次過全部凋謝,這樣將會損害整體回報的穩定性。因此,有些股份明知表現不會好,但組合仍會持有。」 中電信估值低看長 首域中國增長基金的10大持股之中,還有另一被人遺忘的中國電信(00728),可見他的逆向思維貫徹始終。 「中國電信也是組合閒置一旁的股份,就是貪市場認為其沒有增長潛力,估值才見吸引。 電訊業的增長高峰期固然已過,但將中電信加入組合中,是看重其長潛力。縱使移動電話在內地滲透率很高,但內地的寬頻網絡滲透率仍然很低(低於20%),與香港人人皆可寬頻或無上網大相徑庭。」 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ 跌市懂撈底 基金表現佳 金融海嘯導致港股大跌,恒指和國指在2008年10月底跌至谷底後回升。而由劉國傑管理的3隻基金,在低位徘徊一陣子後,隨即在2009年初起動,往後與基準指數的距離更是「愈拉愈大」。 基金表現如此出眾,自有其獨門秘方。劉國傑明確指出,這很大程度與跌市時的「撈底」策略有關。 必須了解公司底蘊 「專業投資者和散戶的區別,就是在於跌市時的心態。一旦遇上大跌市,散戶會很慌張,很多人看見股價跌一半就不敢買,升3倍卻衝入去追,原因是他們根本不知道公司的合理價值是多少。」 他強調,要做到眾人皆醉我獨醒,「吼位大膽撈底」,必須很了解公司的底蘊,熟悉管理層及公司質素,知道公司估值跌至多少,才視為「抵買」。 對所持股份要有信心 回報要贏同儕,關鍵在於跌市時的部署。「一旦遇到大跌市,自己心裏要有數,知道要押注哪家『抵買』的公司。另一方面,要對所持有的股份有信心、甚至有信心增持。」 但近期港股在眾多不明朗因素下,仍維持強勢,令他大惑不解。他慨歎指,「2009年上半年揀股最容易,好多股份估值都很便宜,如今股市升至現水平,估值不平又不貴,揀股難度大增。」 衡量估值PB勝PE 至於如何衡量股份的估值,劉國傑教路,最重要是看市帳率(PB),而並非一般投資者愛看的市盈率(PE)。他解釋,PE(股價÷每股盈利)較為飄忽,會隨盈利增長的變動而大幅波動;PB即股價除以每股帳面值,而帳面值又相等於股東資金的價值,一般相對穩定,因此以PB來衡量上市公司在同業之中,估值屬於平或貴,較PE更為可靠。 不同行業有所差別 他又指,任何行業都可以PB衡量估值,但不同行業的平均水平會有所差別,例如鋼鐵、水泥等行業的PB較低、消費股的PB較高、內銀股的PB則一般約為2倍。 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ 新股太多非好事 去年首次公開招股(IPO)活動非常活躍,劉國傑卻認為,眾多新股排隊上市,是不利大市的訊號。他解釋說,眾多公司排隊上市,反映市況暢旺,招股價可訂得較高,賣便宜貨給投資者的公司則寥寥可數。 投資實屬心理戰 「從心理角度看,想想公司為何現時將股份賣給你?事實上,管理層最了解公司的價值,投資者不妨推測管理層的上市動機;若公司出售舊股上市,投資者就更要小心。」他翻查過去3年IPO的資料,發現他們3年總回報平均僅為6%,近3個月上市的新股,更有40%仍在「潛水」,可見抽新股的風險頗高。劉國傑不諱言,去年投資IPO非常審慎,僅參與了3至4家。 領匯REITs中最優質 除了投資IPO外,他選擇房地產投資信託基金(REITs)時也「捉心理」。對於首域香港基金組合10大持股之一的領匯(00823),劉國傑稱喜歡其較「穩陣」,而且旗下物業於上市前屬於政府所有,即使現時租金收入相對仍低,營運和租金收入長遠仍有改善空間。 至於鷹君(00041)分拆上市、屬於本港少數擁有較優質物業(花旗銀行廣場、朗豪坊寫字樓及商場)REITs的冠君(02778),他則坦言沒有沾手。 「私人地產商比我更清楚REITs旗下物業的價值,地產商當初將物業包裝成REITs上市,即代表將REITs上市的價值較將物業一次過賣出更吸引。而一般地產商事前必會將租金盡量調高,包裝得『最靚』上市。因此,地產商分拆的REITs,吸引力普遍不高。」 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ 工作家庭互相平衡 劉國傑有一子一女,千金2歲多,囝囝只有5個月大,正值需要父母多加陪伴的幼兒期。而劉國傑身為投資總監,平日工作繁忙之餘,又要經常到海外公幹。家庭與生活——他到底如何取得平衡? 七時收工陪家人 「很多人存有誤解,以為基金經理投資股票,要全天候『 』住個市。其實我們的管理哲學是,投資前做足準備工夫,投資後時刻留意公司動向,其他可做的事情其實不多。買了一隻股票相等於做了股東或『老細』,由該公司幫你打工。雖說管理基金的工作並不清閒,但也不是想像中那麼繁忙,而因為管理團隊夠大,可以適當分工,減輕每個人的工作負擔。」他笑言,他早上還可先送女兒乘校巴上學,之後8時半到公司上班,晚上7時多便可以「走人」。 投資難不到他,「湊仔」又如何呢?「這個年代,一個孩子由雙方父母加『姐姐』(家傭)一起照顧,孩子想要的東西太容易得到。作為父母最大的困難,是如何教孩子學會正確的價值觀。」 在這方面,劉國傑謙虛地表示,尚在努力學習的階段。 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ 劉國傑小檔案 ˙首域大中華投資總監兼基金經理,主力管理首域亞洲股本優點基金、首域中國增長基金、首域大中華增長基金及首域香港增長基金,並聯同其他隊員管理首域亞洲鐵橋基金及首域中國核心基金 ˙2003年10月被委任為大中華投資總監 ˙2002年4月加入首域擔任高級基金經理,專責管理首域旗下的大中華及區域基金 ˙曾於景順投資任職基金經理6年,負責該公司的大中華基金、小型企業基金及區域投資組合 ˙1995年開始投資事業,加入倫敦BZW風險管理隊伍 ˙畢業於英國劍橋大學,持有文學士學位及工程學碩士學位,並為特許財務分析師

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