國內最大寶馬4S店落戶重慶 寶馬高層看好西部市場

國內最大寶馬4S店落戶重慶 寶馬高層看好西部市場

中新網重慶10月28日電(韓璐)28日晚，全國面積最大、寶馬全球獨一無二的新概念外觀4S店重慶寶馴在重慶開業。重慶市政協副主席劉隆鑄為慶典致辭祝賀，華晨寶馬汽車高級副總裁戴雷、銷售副總裁兼寶馬西區總監段建軍等專程來渝參加開業慶典，並表示寶馬對中國西部市場的前景充滿信心。 　　位於長江之畔、九濱路的重慶寶馴門店由寶馬設計專家操刀設計，其占地27000平方米 ，整個外觀如水晶宮般透明閃耀在重慶主城的濱江大道，是寶馬全球獨一無二的新概念外觀4S店。作為華晨寶馬和寶馬中國在重慶授權的第三家經銷商，重慶寶馴集BMW及MINI全系車型展示、銷售、售後服務為一體，按照BMW全球統一的高標準進行建設和配備，並在其中設立了重慶首家寶馬汽車品牌文化為主題的豪華會所。 　　據介紹，重慶寶馴也是中國首家引進最新全息互動車輛展示系統的寶馬4S店，客戶在這裡可用手指點控全息立體車輛圖像，將選配好的寶馬車通過電子玻璃櫥窗進行展現；並首家引進最新科技的多點觸摸車輛附件選裝系統，客戶可在觸摸屏上對寶馬車進行原廠附件改裝選配後，真實的將想象中改裝的車輛展現並可進行360度旋轉瀏覽。 　　華晨寶馬高級副總裁戴雷博士表示，寶馬非常認可重慶及西部市場的增長潛力，2010年寶馬在重慶市場的銷售業績翻了一倍。“把中國最好的4S店設在了重慶，就說明瞭寶馬對強勁增加的西部市場的看重。作為一家植根本土的世界高檔汽車製造商，BMW始終將自身的發展融入到社會的進步中，以切實的行動踐行對中國市場的長期承諾。” 　　同時，華晨寶馬銷售副總裁兼西區總監段建軍稱，BMW全國經銷商網絡繼續高質量擴展，截至到2010年底已超過200家。其間，BMW已在全國35個中小型城市設立了銷售體系，作為第一家進入中小型城市建立的服務和銷售體系的豪華車汽車品牌，寶馬對中國中小城市的市場前景和十分看好，對中國高檔車市場細分充滿信心。 　　對於近年來中國豪華車市場銷量的迅速攀升，戴雷及寶馬高層並不擔心未來市場會出現飽和狀態：“中國目前的豪華車市場比重只有7%，而發達國家能達到20%。隨著中國經濟的增長和中產階層需求的提升，我們相信中國豪華車市場仍有很大上升空間。” 　　據介紹，中國已經成為BMW集團在全球的第三大市場，同時也是BMW7系、X6、5系和5GT在全球的第一大市場。在2011年上半年，寶馬集團在中國大陸向客戶交付121614輛BMW和MINI汽車，同比增長60.8%，創造了寶馬集團在中國市場上全新的銷售紀錄，並使寶馬集團成為中國市場上發展最快的豪華汽車生產商。 　　此外，今年5月，寶馬集團宣佈對位於沈陽新工廠的投資由起始階段計劃的5.6億歐元增至10億歐元，並計劃于2012年投產，這意味著華晨寶馬汽車有限公司將在中國擁有總共30萬輛的總產能。

獨家南韓直擊國際大師論壇 歐債危機有得救 股民自保3招

獨家南韓直擊國際大師論壇 歐債危機有得救 股民自保3招

10月中的首爾已頗有秋意，在全球經濟風雲變色、金融市場動盪不已之際，有亞洲達沃斯之稱的「世界知識論壇」一連3天於當地的喜來登酒店舉行，與會者包括 政界猛人如英國前首相白高敦（Gordon Brown）、日本前外相前原誠司、企業領袖如Rio Tinto行政總裁Tom Albanese、工商銀行（01398）行長楊凱生，以及一眾頂尖經濟學者，吸引逾千人參與。 《iMoney》有幸成為本港唯一一個出席該論壇的媒體，在歐盟峰會及G20開會前夕，特意先為讀者帶來南韓採訪第一擊——結合3位在各國政府決策上甚具 影響力的經濟學家，包括美國前財長薩默斯（Lawrence Summers）、「末日博士」魯賓尼（NourielRoubini）及中國人行貨幣政策委員會前委員樊綱的見解，剪輯成問答形式，為本港讀者剖析最新 的國際形勢，認清當下影響投資市場的因素。 港股升勢終告斷纜，一周累跌476點，收報18025點，日均成交僅561億元，市場似乎在靜待歐盟峰會的結果。環球經濟正風雨飄搖，投資者可如何應對？ 本刊今期請來里昂中國研究部董事總經理張耀昌向讀者傳授亂市自保3招︰小心歐債危機仍有暗湧，現在不是入市好時機；留意今年底中國通脹將有機會回落；港股年底有望轉勢，他提供了撈底股名單供讀者參考。 1.歐美經濟 問：美國失業率已連續32個月處於8%以上，經濟再陷衰退之說甚囂塵上，究竟美國前景怎樣？ 薩默斯： 市場對於衰退，大致有兩種說法。第一種是傳統的衰退，即是通脹加劇，聯儲局急忙加息以控制流動性，令投資市場繃緊，導致經濟失控，通脹下調甚至有通縮可 能，於是聯儲局改為大幅減息，刺激投資意慾，令房地產及其他耐用品需求回升，以及推動工廠再次投資，加上便宜的流動資金，促成了快速的復甦。 上述的講法，是美國於五十至八十年代的典型衰退，今次的運作卻不同。經濟學家羅格夫（Kenneth Rogoff）講得很清楚，九十年代的日本、三十年代的美國，都是由於市場信心促成資產泡沫，企業及個人消費者借太多錢、使太多錢之故。 當壞消息出現，信貸一下子收縮，便帶來了災難式的結果：財富大幅縮減，消費者努力儲錢；餐廳、工廠、地產公司都沒有意慾投資，結果是私人儲蓄及私人投資停滯不前，這時再加上樓市下跌，經濟於是陷入重大困境。 問：美國前後兩次推行量化寬鬆（QE），成效到底如何？ 薩默斯： 奧巴馬政府已經大力救市，為市場注入龐大流動性，利率已在零厘，但失業率仍高企，證明目前利率仍然太高，未能有效刺激經濟復甦。 私人消費、企業開支及經濟增幅都不及預期，美國GDP只有2%增長，即使第三季水平可能高一點，到了第四季又可能減慢。 三十年代大蕭條恐怕將成真，當面對如此市況，政府就要入市干預。只有更多的信心、更多的借貸及更多的開支，才可打救目前的情況。 問：歐洲債務持續多月也未見解決，市場人心惶惶，股市暴瀉不止，原因為何？ 樊綱： 歐洲的問題確是很嚇人，然而若以經濟數據來看，歐洲的形勢其實並不比美國差。歐元區整體債券佔GDP比率約為80%，美國方面則超100%，後者更嚴重。 歐洲最大的問題不是債務水平高，而是貨幣及財政體系不一，而且當局未能作出果敢的救市決定。希望歐洲執政者可以果斷行事，推出可行的計劃。 魯賓尼： 歐美的救市彈藥將盡，而且歐洲政治的混亂及分歧會持續至明年選舉之後，在此之前，很難看到歐洲的問題會得以解決。 在負債高、增長低、分歧大、收入減的情況下，美國很可能再陷衰退，歐洲的情況更差，在未來幾季都很可能衰退。希臘甚至有機會出現無序違約（Disorderly Default），屆時後果將比雷曼倒閉還要差。 問：各國經濟陷入一片混亂，未來環球經濟力量將會如何分布？ 魯賓尼： 在經濟全球化底下，貿易及金融連繫各國，沒有國家是孤島，因此很多經濟問題須以跨國手法解決，例如全球暖化、國際金融體系改革及環球貿易等。 過往領導世界的是G7，而在新成立的G20之中，力量大致三分，首先是美國一貫的領導角色，第二是由多國聯盟的歐元區、第三則是新冒起的國家如中國、印度 及巴西等。自從雷曼破產後，全球出現了各樣的聯盟及合作，但不幸的是，我們好像回歸G0的年代多於邁向G20。為甚麼這樣說？過往全球的決策多由美國及德 國主導，目前美國經濟力量卻在遞減；新興市場冒起，但大家意見很不一樣，世界缺少了強大的領導。 對於應該如何救市、美元是否繼續成儲備貨幣、能源及食品安全、全球氣候轉變以及中東地緣政治等問題，各國的分歧不斷。本來在這危急時刻，大家應該團結一致解決問題，然而大家卻爭拗不斷，所以我說是G0年代。 iM剖析 市場憧憬的QE3仍未出現，大家正期待11月3日美國聯儲局議息會議，伯南克會否有明確表示。然而正如薩默斯所指，貨幣政策再擴張，也未能解決投資意慾低迷的問題。 雖然財政政策或許是救市良藥，但是美國共和、民主兩黨的黨爭愈趨激烈，目前美國已有逾14萬億美元的債務，要共和黨首肯再花錢推行龐大救市計劃及向富人徵稅，好比Mission Impossible，因此魯賓尼的憂慮不無道理。 ---------------------------------- 2.拆解危機 問：美國已大力推行貨幣政策，但成效仍不大，奧巴馬政府還有何辦法？ 薩默斯： 美國難以再做甚麼來刺激樓市及企業投資，在房地產方面，空置房屋率仍然很高；在投資方面，企業不願花錢，所以財政政策就成為最可行的方案。為何美國各州的機場可以如此落後？為何多達3.5萬間學校會有油漆剝落的情況？同時間，建築業的失業率卻高達20%。 目前美國10年期國債的利率低於2厘，國家融資壓力不大，大規模的擴張寬鬆財政政策是可行的。簡單而言，就是以基建發展，來支?國家繼續前行。 同時，政府應盡一切辦法刺激企業及家庭信心。去年美國政府及國會應該達成協議，延遲布殊政府的減稅政策。我們要知道，4年前泡沫爆破的原因是大家過分冒風險，目前卻是企業擁有2萬億美元的現金而不肯借出。 最後，政府應該進一步發展貿易及出口。長久以來美國是世界出口的主要動力，但一架飛機不可只依賴單一引擎，否則只會拖累所有乘客。 問：歐洲銀行持有大量希臘債券，金融體制搖搖欲墜，歐洲應怎樣做？ 薩默斯： 未來幾個月是關鍵，首先，我想所有經歷過危機的國家都深知，由於市場往往反應過敏，政府亦應持相同態度。只有當政府對事件過分悲觀時，事件才有解決的可能。 第二，打算去成立一個計劃，跟真真正正擁有一個計劃，是兩碼子的事。全世界都覺得本周的日子比上周易過，是因為大家憧憬歐洲真的會行動。若歐洲未能以果斷及強硬的態度達成共識，這段日子的反彈很快就會全數退回。 第三，歐洲應聚焦銀行，盡快成立金融框架去支持希臘主權債務，同時推行有意思的增長政策。欠缺經濟增長，便無法解決問題。 南韓是很好的例證，告訴我們即使面對一個龐大危機，都可以跨過。目前我們面對重重難關，但政府若有承擔，加快行動，未來5年全球經濟將會比過去5年為佳，令數以百萬計的人生活更好。 問：新興市場可拯救全球嗎？ 樊綱： 先說美國，我的看法跟薩默斯一樣，美國應該擴張其財政政策，因為貨幣政策已幫不到手，目前美國面對的是典型的流動資金陷阱（Liquidity Trap，見iknowledge）的情況。 中國可以怎樣做？說實在，美國的問題太大，其他國家難以幫助，美國的房屋問題應由自己去解決，新興市場只可以致力保持經濟繼續發展，避免全球陷入困境，但中國可做的實在有限。 魯賓尼： 歐美很可能短期再陷衰退，中期來說，有3個挽救全球經濟增長的方法。首先是新興市場增長。若新興國家能避過經濟過熱及硬?陸，可以幫西方一把。 第二，是全球化。過去10年我們經歷的是貨品的全球化，若未來各種服務都可以跨區跨國進行，貿易靈活性便大增，從而推動全球經濟。 第三，是科技發展。科技的創造力及影響力，令美國企業備受追捧，其經濟仍有增長的可能。 全球經濟力量大轉移，新興市場將長期支?整體增長。未來全球經濟的力量將愈來愈多元，包括中國、印度及南韓等，但是中國不能長久錄得巨大的經常帳盈餘，而要減少出口及固定投資。新興市場雖然重要，但不足以挽救當下歐美的經濟。 iM剖析 國際貨幣基金組織（IMF）日前已警告，歐洲於明年有再陷衰退之虞，歐元區一定要及早找出解決辦法。IMF在長達百頁的報告中，建議歐洲改變政策，放棄緊縮措施，改為採取美英的刺激措施，以保經濟增長。 另一方面，新興市場目前佔全球GDP約45%，增幅更連年遞增，因此在G20的話語權日益增加。在11月的G20峰會中，大家更期望新興市場會參與歐洲的 救市計劃。然而不少新興市場在金融體系、貨幣、貿易方面未完全成熟，亦未完全開放，同時大部分新興國家均面對通脹及過熱的問題，經濟並非一面倒地亮麗，因 此歐美確實難以靠新興市場力挽狂瀾。（詳情請看76頁「剖析天下」） iM knowledge 日本墮流動性陷阱 流動性陷阱（Liquidity Trap）由經濟學家凱恩斯（John Maynard Keynes）提出，故又稱凱恩斯陷阱。 當利率水平低到無可再低時，無論如何增加貨幣供應，利率也不會再下降。即使是利率低至零，也未能使銀行貸款、商業投資、消費真正運作起來，人們寧願持有現金，最後貨幣政策失去了刺激經濟的作用。 ---------------------------------- 3.中國經濟及?價 問：中國經濟情況是否樂觀？ 樊綱： 中國要避免經濟過熱，導致長期衰退的風險。與很多新興市場一樣，中國正面臨泡沫及通脹的問題，我們要盡量使經濟順暢而行。然而目前環球經濟形勢危急，對中國是很大的挑戰。 最近全球金融市場下跌，反映當前危機之嚴重，有人甚至認為目前情況已比2008年更壞，因為中國在2008年推出了龐大的救市方案，令去年開始經濟出現過熱，所以當局要汲取其他國家之教訓，調整其貨幣政策。 問：人民幣升值是否解決全球經濟失衡的方法？ 樊綱： 若我們計入通脹，便會發覺人民幣自去年7月以來，兌美元升值了12%，這不是小數目。第二，是中國持有龐大美元資產的外?儲備，美元貶值亦會為她帶來損 失。第三，中國有多達70%的儲備來自資本帳，資金流入中國，原因之一自然是憧憬人民幣升值，但仍有其他原因，例如看準了中國的投資機會。舉個例，美國利 率低至零息，但中國卻升至5厘以上（編按︰1年期貸款利率為6.56厘），利息回報高下立見，所以人民幣升值不是解決問題的方法。 中國的經濟結構仍很脆弱，當局要從其他國家中汲取經驗，避免急於升值，以衝擊經濟。我認為，中國在未來一段時間會繼續讓人民幣循序漸進地升值。 問：愈來愈多人認為，中國應盡快讓人民幣自由兌換甚至成為國際儲備貨幣，這會否在短期內發生？ 樊綱： 自由兌換牽涉很多問題，首先是中國的金融中心有沒有能力面對全球經濟風險、金融結構是否與外間相容等，這並非一時三刻能解決的。以我所知，中國沒有自由兌換的時間表。加上金融市場動盪，中國需要更多時間準備。 薩默斯： 人民幣若要自由兌換或成為國際儲備貨幣，先要在國際金融市場廣泛地使用；另外，儲備貨幣國往往都是領先全球的國家，然而中國無論是生產力及人民的生活水平，都未能做到這一點。 中國是很大的經濟體系，這是因為中國人口龐大。若以購買力平價（PPP）來計算，中國人均GDP可能未及美國的20%，中國的生活水平仍只是很多年前的美國水平。我預期，在有生之年都不會看到人民幣成為儲備貨幣。 樊綱： 我完全同意，人民幣成儲備貨幣，是言之過早。大家想像一下，美元在成為儲備貨幣之時，無論是經濟上或軍事上，都是領先全球的，因此這不只是開放兌換與否的問題，而是經濟及社會實力的問題。 雖然人民幣正實行國際化，但大家要實際一點，人民幣現在只能在香港及一些鄰國兌換，若人民幣升值的憧憬完結，大家的看法可能很不一樣。 魯賓尼： 我同意人民幣要很長時間才能自由兌換。但另一方面，愈來愈多亞洲國家開始以人民幣作貿易結算，連中東都有人提出以人民幣作石油的結算貨幣，當局又決心將香港發展成人民幣離岸中心，看來事情確是朝?這個方向走。 各國是否可以考慮將人民幣納入為SDR（特別提款權）的一部分？人民幣未必能取代美元，但是儲備貨幣可以多於一種，而人民幣可以像歐元及日圓般，是其中的一種。 iM剖析 樊綱指人民幣不應急於升值，實在有其原因。以日本為例，在七十、八十年代日本經濟起飛時，西方國家迫日本貨幣升值以解決雙方的貿易失衡。在1985年美日 簽署《廣場協議》，日本政府承諾讓日圓升值，日本的出口競爭力旋即大幅衰退，樓市崩潰，令1990年代以後日本經濟墮入流動性陷阱，最終長期陷入低增長及 輕微衰退之間，外界稱之為「失落十年」甚至是「失落廿年」。 在最近的跌市之中，大部分亞洲貨幣如韓圜、泰銖都錄得頗大跌幅，相反由於人民幣之前的升幅較平穩，抗跌力亦最強，為市場增添信心，本港的人民幣市場亦持續錄得資金流入，反映人民幣平穩升值，對內地經濟利多於弊。 後記 全球力量大挪移 這個在南韓首爾舉行的《世界知識論壇》，雲集各國政、經、商界的領軍人物，是了解當前國際形勢的良機。一連3天的論壇中，記者最深體會是不論歐美、日韓以 至巴西、澳洲及俄羅斯等新興國家，均一致認同中國將成為全球經濟力量的另一個重心。無論是在探討經濟走向、國際儲備貨幣、「後美國」的經濟形勢甚至是軍事 實力，中國均是眾人的焦點。身處極受外圍形勢左右的香港，投資者不得不認清一個事實，就是我們已進入全球力量大挪移的時代。 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ 里昂張耀昌︰後市還看下月初峰會結果 環球股市大舉反攻，其中港股由低位最多升逾2,700點，反彈力如此強勁，無非是炒作各國央行聯手打救歐豬，並向歐洲銀行注資，令人憧憬歐債危機已露曙 光，然而相關措施一直只聞樓梯聲響，直至德國官員出言大潑冷水，投資者才當頭棒喝。港股未能延續上周升勢，一周累跌476點，是否意味反彈告一段落？ 里昂中國研究部董事總經理張耀昌表示，股市的反彈力這麼強，市場在觀望11月初召開的G20峰會，可宣布一份徹底解決歐債危機的方案，是故淡友也靜觀其變，暫時未敢肆意沽空股市，但若新措施不如市場預期般好，大市可能會再掉頭下跌。 峰會前夕德法存分歧 說穿了，投資者都在炒一個希望，若出台的方案符合市場預期，大市或可進一步上升，最怕就是希望落空，最令人擔心的是，本以為各國在生死關頭，可放下自身利益，但作為歐元區兩個最大的經濟體、解決危機的關鍵德國和法國領導人在峰會前夕態度反覆，意味歐債危機仍有暗湧。 德國總理默克爾（Angela Merkel）透過發言人明言，不要希望下周日（23日）舉行的歐盟峰會可解決所有問題，並警告大家別過分樂觀。正因為德法兩國存在多個分歧，兩國領導人 在周四（20日）發表聲明，若歐盟峰會周日未能達成共識，最遲會在下周三（26日）的第二次歐盟峰會上才為解決方案作出決定。 按程序，歐盟國家須先於歐盟峰會就解決方案的細節達成共識，包括重組歐洲銀行資本、如何運用歐洲金融穩定機制（EFSF）、如何援助希臘等問題，並趕及在11月3至4日舉行的G20峰會正式宣布，是故G20峰會被視為解決歐債危機的最後期限。 目前市場議論紛紛的是EFSF的規模，該基金原本的規模約4,400億歐元，通過槓桿化後，將可擴大至少1萬億歐元；槓桿化意指，EFSF可擔保歐元區國家新發行債券的20%至30%損失，故令EFSF規模可由原本4,400億歐元擴大3倍至5倍。 有消息指，德法兩國在EFSF的問題上存在分歧，法國擔心槓桿化可能對其AAA信用評級構成威脅。市場普遍認為，若未能在槓桿化達成共識，將打擊歐元區應 付債務危機能力的信心，並無法防止危機蔓延至更大的經濟體，是故EFSF規模將成解決方案的關鍵，市場預測槓桿後規模在1萬億至2萬億歐元之間。另外，法 國建議將EFSF轉化為銀行，然後可向歐洲央行取得融資，但該建議並不獲德國和歐洲央行同意。 事實上，股市經過一輪反彈，大抵已反映大部分利好因素，所以歐元區稍有風吹草動，馬上觸動投資者的神經，正如受默克爾的言論所累，港股周二（18日）一度 大跌910點，可想而知，若解決歐債危機的憧憬幻滅，不但反彈浪完結，不排除再試之前的低位。目前市場仍由救市消息主導，張耀昌相信港股短?波動將會很 大，是故現在不是入市的好時機；的確，市場將注意力放在歐債的解決方案上，現在港股除了估值便宜外，並無其他利好消息沖喜。加上中國通脹依然高企，中央再 難推出救市措施，但他相信這個情況在今年底有機會扭轉。 國策轉向或放鬆銀根 他說：「最近有些重要訊號，好像匯金宣布買內銀股、總理溫家寶說要支持中小企業，雖然都是針對個別事件，但可能是政策放鬆的第一步。」事實上，早前他已估 計人行不會再加息，皆因外圍經濟並不明朗，料緊縮貨幣政策已見頂，加上現在有些訊號逐步浮現，如支持中小企貸款、樓價輕微下跌，是故距離政策放鬆應該不會 太遙遠。 以中國樓市為例，張耀昌指，中央不想樓價出現大調整，始終中國的GDP相當依靠固定資產投資（FAI），如果樓價跌至無人敢投資的地步，地產發展商不買地 起樓，地方政府根本不夠資金投資基建項目，中國經濟增速也會減慢。「政策收緊到一個程度，需要放鬆，更重要是，明年若繼續調控樓市，相信2013年或 2014年市面上會供應不足，故中央讓樓價跌幾個月，然後政策會開始放鬆。」他估計，新樓的跌幅約一成至兩成，但樓市調整的時間不會太長。 港股現水平相當便宜 張耀昌認為，若今年底內地居民消費價格指數（CPI）回落至5%左右，將是港股轉勢的關鍵。國家統計局剛公布9月份CPI按年增長6.1%，符合市場預 期，較上月輕微回落0.1個百分點。他說：「雖然中國通脹回落，並不意味中央一定放鬆銀根，但對?基金未必敢再沽空中資股，因為中國經濟一旦意外下滑，中 央便有空間推出措施，變相提高了沽空的風險。」 更重要的是，從估值角度看，港股跌至現水平，估值已相當便宜，恒指今年的預測市盈率和市帳率分別為9.45倍和1.25倍，均遠低於歷史平均水平。「港股 很少機會這麼便宜，而且很多股份的估值，已跌穿2008年的底部，問題是，現市況並不如2008年般差，很明顯是沽過龍。」 張耀昌形容今次港股調整主因是投資者避險（Risk Aversion），並不是基本因素轉差。「外資對中資股特別敏感，始終中國是一個共產國家，經濟數據的透明度亦較低，投資者對數據存有懷疑，當有甚麼風 吹草動，投資者會毫不猶豫地沽貨，甚至沽空中資股。」他指，中國8月FAI仍有25%增長，而黃金周的零售業銷售亦有17.5%增長，談不上太差，單看現 有數據，不應該跌這麼多。 他又說：「現在投資者都很保守，傾向持有現金，或者買電訊股和公用股，股市反彈主要是對?基金平淡倉所致，只要有利好消息，股市可以升得很快。」他建議讀者可待今年底政策較明朗才入市，勝算較高。 騰訊增長穩定續看好 里昂最近剛發表報告，推介一些市帳率（PB）已跌穿2008年低位的股份，當中包括騰訊控股（00700）、招商局國際（00144）、中石化 （00386）、首鋼資源（00639）、深圳高速（00548）和大連港（02880）。他表示，這些股份比較安全，皆因估值都已跌穿2008年低位， 換言之，股價已反映業績最壞情況。 在名單中，騰訊一直是他的愛股，皆因他對中國互聯網的前景充滿信心，雖然估值相對其他股份稍貴，但是勝在盈利增長較穩定。「中國寬頻用戶每月都在增長，若 明年推出4G，行業增長期可以好長、好強。」里昂報告指，騰訊開拓微博、網上視頻和電子商貿可助擴大用戶群和收入來源，而且新的網上遊戲和第三方內容供應 商的拆帳收入將為明年業績帶來驚喜，故給予「買入」評級，目標價為170.9元。 不少分析員相繼調低明年企業盈利增長預測，他預計明年中資股的盈利增長不會低於12%。「若明年中國經濟增長達8.5%，加上4%的通脹率，大概在 12.5%左右，他相信盈利增長不會慢於GDP增長，尤其內銀股。」但他不建議讀者買入內銀股，始終該行業仍存在不利因素，股價表現難免跑輸其他板塊。 「地方政府融資平台是個問題，有些問題貸款未作撥備，估計銀行會逐年慢慢撥備，所以股價不會升得好快，而且內銀股的流動性大，最容易成為沽空對象。」 買內房股時機要準確 同樣政策敏感的內房股，則要等待時機，他建議讀者毋須過早買入，增加坐艇的風險。「當中央放寬調控樓市措施，內房股可以升得很快，由於這類股份非常依賴政策，可待政策有放鬆?象才開始買入。」在估值破底名單中，中國海外（00688）榜上有名，不妨考慮。 消費濠賭股後勁有力 此外，張耀昌還看好兩個板塊，如消費股和濠賭股，因其業績的「能見度」較高，其中濠賭股早前跌幅甚巨，但反彈力度十足，銀河娛樂（00027）便由低位反 彈了64.6%。「始終大家見到濠賭股的收入在增加，很多投資者買一隻股票，不是買其盈利有多高，而是買盈利的能見度，只要市場氣氛好轉，可以反彈得好 快。」 里昂報告指出，澳門在「十一」黃金周期間，內地旅客數目升了13%，其間博彩收入約116.4億澳門元，按年增長約四成。 消費股方面，他特別鍾愛本地零售股，如東方表行（00398）、英皇鐘錶（00887）和利福國際（01212）。「有調查指，國內居民喜歡花錢在旅遊購物上，多數去北京、上海、海南、香港和澳門等地，相信香港可繼續受惠。」

蘋果神秘創意室曝光 Steve Jobs最後100日 宿敵探訪 IT雙雄會

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美國加州蘋果總部周三（19日）的早上，傳出柔和莊重的音樂，數以千計的員工聚集在戶外的廣場，參加公司內部舉辦的Steve Jobs追思會，應邀出席的包括微軟創辦人Bill Gates、前總統克林頓，並由前副總統兼蘋果董事戈爾（Al Gore）致辭。 各地多家蘋果店暫時停止營業數小時（由於香港時間是周四凌晨1時，故不受影響），讓員工透過網上直播參與追思，蘋果又特設Remembering Steve網站，供全球人士悼念。 追思會以Steve Jobs推出的Pixar動畫電影《Toy Story》，主角胡迪的經典歌曲《You've Got A Friend In Me（你是我好朋友）》為終結。 在現實中，Steve Jobs臨終前，亦撑着虛弱的身軀在家中會見生前老友，甚至生意上的仇人。據消息人士透露，教主去世前曾與傳記作者Walter Isaacson進行40多次面談，內容不但談到最後約100日的時光，意志力驚人的教主還堅持從病床中忍着劇痛，坐上輪椅返回蘋果總部遞辭職信，又難捨 與老友相聚，甚至大談他一直鮮為人知的情史和家事，但未知作者最後有否把詳細內容在傳記中披露。 近日有媒體傳出，Walter Isaacson更深入蘋果總部絕密的創意室，深入了解iPhone及iPad等產品的創意來源地，並把創意室的設計及運作內容曝光。 8句話的辭職信 親身與戰友道別 8月24日，全球媒體瘋狂報道Steve Jobs辭退蘋果CEO的消息，沒有影片，僅得文字的報道，喬布斯在世人前瀟灑作別；但據可靠消息指出，這其實只是故事的下半場，新聞背後的實情是，他當 時已病得一蹶不振，每天卧病在床。但這位意志力驚人的教主，最終仍堅持親自現身蘋果總部，與一眾戰友道別。 據悉，自傳作者Walter Isaacson與喬布斯會面期間，曾談及辭職前後的經過。 去年夏天，喬布斯的病情已每況愈下，迫他下了人生中最沉重的決定：辭掉蘋果CEO一職。他與妻子和蘋果高層商量良久，最後決定不發Email、不用電話和視像，而是要親身回到8月24日的會議，與戰友作別。 努力嘗試從輪椅站起來 在此之前，外國曾有傳媒拍到喬布斯的激瘦近照，上落車時需要旁人攙扶，更要以輪椅代步。但消息人士透露，原來為了這場會議，本已難以吞嚥的喬布斯，不斷強 迫自己進食以圖增磅，甚至希望自己可從輪椅站起來，走入會議室。雖然最終他能按原定計劃參加會議，但還是需要靠輪椅輔助。 據了解，當日會議去到尾聲，席上只餘下幾位董事，Steve Jobs交出了一封僅得８句話的離職信，重點是推薦庫克（Tim Cook）接棒。全球新聞隨即引用當時喬布斯的臨別話：「我常說，如果有一天我不能再履行蘋果行政總裁的職務，達不到相關期望，我會第一時間讓大家知道。 遺憾的是這一天已來臨……」 雖然Steve Jobs退居為董事會主席，但其實會議室內各人甚至連他自己也心裏有數。有報道指，大批蘋果迷在twitter表示，當讀到教主的辭職信時，都忍不住哭起 來。哭的又何止蘋果迷？據悉，有部分曾與steve jobs並肩多年的「蘋果人」，在獲悉此事後都流下眼淚。 去年感恩節最後度假 其實早於去年底，他的身體已非常虛弱，全身疼痛無比，不能進食，要透過靜脈注射補充營養，但他仍堅持要與家人外遊，途中他更向家人預言，自己已時日無多，這可能是全家人一起度過的最後一個感恩節。 及至今年2月，喬布斯的身體已極度虛弱，其妻稱他甚至連家中的樓梯也爬不上。Isaacson曾向傳媒透露，於喬布斯辭去CEO以及辭世前幾星期的最後訪 問時，曾到喬布斯位於Palo Alto的家中，發現教主的睡床已經從二樓搬到一樓，因為他已經虛弱到無法上樓，但是精神仍然有勁並風趣幽默。在最後的訪問中，Isaacson問喬布斯 為何他向來著重私隱卻願意在傳記中公開那麼多內容，當時喬布斯回答︰「我希望我的小孩認識我。」「我沒有時時刻刻陪在他們身邊，因此我希望他們可以理解背 後的原因，以及了解我做了甚麼。」 最後時刻 老友仇人探訪 身體一日比一日虛弱，喬布斯今年２月起開始接受好友前往探訪作別。除了與他並肩作戰多年的蘋果董事坎貝爾（Bill Campbell），他亦有跟好友奧尼什醫生（Dean Ornish）、風險投資家多爾（John Doerr）、迪士尼行政總裁伊熱（Robert A. Iger）、與他亦友亦敵的微軟創辦人蓋茨（Bill Gates），以及曾反目成仇的Google創辦人佩奇（Larry Page）等會面。但說到最重要的人，必是他與前任女友所生的女兒Lisa。 與私生女和好感無憾 Steve Jobs早年曾拒認Lisa，後來又把她接回去同住。Lisa到中學時代，又因得不到關注而選擇離家出國。兩父女多番離合，感情時好時壞，直到近年，喬布 斯才給予Lisa在關係上的肯定。據悉，喬布斯知道自己時日無多，曾要求Lisa搬近一點，方便見面。雖然Lisa最終沒有答允，但能在最後日子與 Lisa和好，相信喬布斯已感無憾。 Steve Jobs與佩奇（Larry Page）及Google另一創辦人布林（Sergey Brin）的關係一向亦師亦友，但由於近年Google收購Android染指智能手機，Steve Jobs有感被背叛，三人關係遂變差。在最後的日子，佩奇前往探望喬布斯，他最初拒絕但其後態度軟化，二人重修舊好，大談怎樣當一個好的CEO。 另一位喬布斯在商場上的宿敵微軟創辦人蓋茨（Bill Gates），兩位科技界巨頭相識30載，期間的恩怨情仇千絲萬縷，但據知蓋茨曾經向友人透露，他們倆的關係從沒改變。在最後的日子，蓋茨曾自行開車前往 探望，他們獨處良久，像老人回顧一生般，不停訴說科技界的往事。 ---------------------------------- 蘋果絕密創意大腦曝光 蘋果產品顛覆全球，但究竟蘋果的創意從何而來？原來就是在美國加州蘋果總部的絕密Design Studio，這個從沒曝光的地方，從不允許外界入內參觀，但最新有傳媒報道，喬布斯自傳的作者Isaacson便曾參觀這座蘋果大腦的所在地，據知會在 書中透露他的所見所聞。 據知，Isaacson訪問產品設計主管Jony Ive時，有幸一睹蘋果大腦的創意心戰室。位於蘋果總部Two Infinite Loop地下的Design Studio，外面被一列列深色玻璃窗遮蓋，加上重門深鎖，外人甚至蘋果高級職員都嚴禁內進。 印度流浪啟蒙設計理念 Design Studio內裏設計平實，以金屬灰色為主調，甚有蘋果的簡約風格，內裏設有一排排設計師的辦公桌，並放置幾張鋼製長枱，枱上放滿了仍在研發和測試當中的各款蘋果新產品。另外，還有專門將電腦設計圖製成模型的機器，和自動為模型上色等設備。 喬布斯曾形容蘋果的Design Studio是每位有遠見者的天堂，iPhone、iPad等革命性產品都在那裏誕生。從前喬布斯每天上班都必定到來視察，因為他要檢視和評審每一項研發 當中的產品。而從不喜歡紙上談兵的他，更要求設計師必須將每款不同設計的產品製作成模型，好讓教主逐一測試手感，要求每項產品設計都要做到一絲不苟。 喬布斯對產品設計花盡心思，而簡約更是他成功哲學當中的靈魂。這簡約理念其實源於他年輕時曾到印度流浪期間所獲得的啟蒙，當時他在一條小村落生活了7個 月，期間留意到當地人的生活和思考方式，全都是簡單地憑自己的直覺（Intuition）來處理生活大小事情，他覺得這種簡單直接卻充滿智慧的生活態度， 較西方所謂的理性思考方式來得更具力量，從此他便將這種憑直覺而創造的簡約主義，散播在他所有設計當中。 針對微軟手寫筆創作iPad iPhone及iPad的流線型簡約設計，便是由此引發。喬布斯研發每項新產品，都是以貼近用家生活的設計行先，連電腦工程師都必須配合設計，製作大小適 合的電子組件，這是大部分公司都不會膽敢嘗試的高成本策略。要了解教主對簡約的堅持，或可從發掘iPad的故事說起。 據說，iPad的創見是源於喬布斯出席一位微軟高層的生日派對而來。當日壽星公不停向教主說微軟將推出徹底改變世界的平板電腦，但Steve Jobs認為他是錯的，因他相信平板電腦不應該如微軟高層所講手有寫筆。翌日他返到公司，立即集合團隊，要求大家設計一部沒有鍵盤和手寫筆，只需用手指觸 碰屏幕的平板電腦，iPad據說便是這樣誕生了。 Steve Jobs主張的簡約主義，與其親密戰友Jony Ive不謀而合。二人十多年來合作無間，甚至被外間形容他們為「Soul mate」。Ive與喬布斯一樣，認為設計的本義就是必須帶出產品的精髓，無關痛癢的部分根本毋須留下，猶如iPad根本不需要手寫筆一樣。 未完的計劃 患有重病的人一般意志較為薄弱，不會計劃一年以外的事，但喬布斯承受着癌症所帶來的痛楚期間，仍堅持計劃長遠的人生藍圖。 1. 設計私人遊艇 在肝臟移植手術前，喬布斯和家人去了一次遊艇旅行，然而每艘遊艇的設計都未合他心意，於是他有了設計遊艇的計劃。2009年他再次病發，因為知道自己很可 能沒法親眼看見成果，曾想終止計劃，但又怕最後如果能多活了兩年，一定很後悔半途而廢。如今去世，他除了剩下一首半建成的遊艇給家人，還有堅持的精神。 2. 蘋果總部大樓 另一個未完成的計劃，是蘋果的新總部大樓。喬布斯希望留下一個能夠體現蘋果價值的新基地，於是聘用了世界首屈一指的Norman Foster建築事務所設計為蘋果設計新總部，當然以他一貫作風，也不會對設計放手。經過多教主的多番改動，今年年中設計總算完成了。喬布斯去世前更親自 向當地政府介紹新總的設計。 iPhone銷售遜預期 股價應聲挫 蘋果剛公布第四季度業績，這是新CEO Tim Cook領導下的第一次業績報告，盈利和收入較去年同期大幅上漲，但iPhone銷售數量稍跌。蘋果去季的iPhone銷售數字達2,000萬部，市場預 期第四季銷售數字可維持在1,800萬至2,000萬水平，但本季度蘋果只售出iPhone 1,700萬部，雖然比去年同期多21%，但未及市場預期，股價應聲下挫，跌幅一度達7%。蘋果CFO表示，1,700萬銷量已達公司內部目標，數字下跌 是因為消費者等待新的型號推出，而最新的iPhone 4S只在業績公布前數天才開始運送。有分析亦認為，觀看iPhone 4S的初步銷售情況，市場的失望情緒只會短暫維持，對下季業績仍然樂觀。 ---------------------------------- 浪漫多情的雙魚座 天天穿上黑衣，藍色牛仔褲的Steve Jobs，在工作上沉着冷靜，在生活上理智克制，為追求「Insanely great」而鍥而不捨；原來遇上了愛情，卻百煉鋼化為繞指柔，只是同樣「Insane」瘋狂浪漫，往往首次偶遇就不能自拔。 向Tina Redse求婚被拒 Steve Jobs在工作上執着，為了愛情也義無反顧，曾戀上了比他大14年的著名民歌歌手Joan Baez，傾慕對方的才華，無懼姊弟戀的壓力。據了解，他其後在派對偶遇上東岸大學生Jennifer，忍不住相思之苦的他，曾在蘋果用家大會上，公開說 自己正熱戀，要趕着乘飛機去探女友，令在場人士也為之感動。 喬布斯逝世後，大批生平、軼事文章紛紛登場，在戀愛史中最深刻的要數Tina Redse——拒絕過喬布斯求婚的女人。成長於破碎家庭的Tina和童年時被遺棄的喬布斯撫平彼此的傷痛。1985年喬布斯在內鬥中被迫離開蘋 果，Tina陪他到了歐洲散心，並跟他回到美國創立了NeXT。二人雖然在心靈上相依，但同樣脆弱自我的性格卻為雙方帶來很多傷害，Tina最終拒絕了他 的求婚，相戀5年終不能開花結果。 與妻子相識於史丹福 1989年，他到史丹福大學商學院演講時，偶遇了情訂終生的妻子Laurene Powell。那時她還是商學院的學生，剛好坐在Steve Jobs的旁邊，他被她的聰明美麗吸引，主動和Laurene攀談，還邀請她吃飯，從此二人開始浪漫的愛情故事。 在感情生活中的Steve Jobs把雙魚座的浪漫與極端的特質表露無遺，他們公開地在辦公室親熱叫身邊人看得臉紅；據了解，二人相識不久後，他便拿着一束花到佳人門前求婚。二人在 終在1991年3月在優山美地國家公園舉行婚禮，婚前雖然磨練多多，但婚後二人都忠誠持守承諾，維持了20年的美滿婚姻，並誕下3名子女。 647億遺產成立基金 Steve Jobs窮一生精力建立蘋果王國，外界估計，他在蘋果及迪士尼的股份，以及他持有的物業，遺產可能多達83億美元（約647億港元）。不過，他家庭背景複 雜，除了妻子Laurene Powell及兩人所生的3名子女、前任女友Chrisann及兩人所生的女兒Lisa Brennan，還有他的養父母Paul Jobs及Clara Jobs、養妹，以及親生父母、親妹，令遺產承繼問題更添複雜。 雖然，喬布斯多次拒絕與親父相認，亦曾不認與Chrisann所生的女兒Lisa。不過，生父卻在喬布斯病入膏肓時現身，而Lisa亦頻頻接受傳媒訪問，似要高調地表明血緣關係。 喬布斯生前居於加州，他的遺產理論上應該根據加州法去分配，相信他早已為自己的巨額遺產成立私人信託基金，但他生前則拒絕參與股神巴菲特及微軟創辦人蓋茨所發起的捐身家計劃。 喬布斯的妻子Laurene熱心公益，早在九十年代中期就開始參與慈善活動，尤其特別支持教育改革和婦女問題。外界猜測她會在丈夫去世後會繼續她的慈善事業。 ---------------------------------- 巨富子女低調謙遜 喬布斯一直高度保護家人，他婚後育有3名子女，今年20歲聰明謙遜的大仔Reed、文靜的二女Erin，和13歲有趣開朗的細女Eve。 他離世後，到其大宅悼念的人絡繹不絕，那街上許多複式建築都建有圍牆，但Steve Jobs身為巨富，房子反而是開放式，外形低調簡約。房子裏不但沒有長住的傭人、沒有嚴密保安，而且花園後門長開。喬布斯說過，他希望孩子能謙遜自在地成 長，把保安請到家中來是病態的。 二女難忘父女同遊京都 3名子女中，他最疼愛大仔Reed，確診患癌時，曾和上帝「談判」，最大的願望是讓他看到Reed畢業。結果在2010年6月Reed的畢業禮上，他喜極而泣，據悉還用iPhone現場發了個電郵給兒子，說這天是他人生中最快樂的一天，叫鄰居也替他感動。 也許是不忍看到父親受到病魔折磨，Reed在史丹福大學腫瘤科實驗室進行DNA排序研究，希望找出結腸癌的病因，喬布斯接受訪問時曾說，在Reed學習的熱情中，看到自己當年對電腦的狂熱的影子。 工作事忙，令Steve Jobs對子女常感虧欠，出版傳記正希望子女能多些了解自己。性格內斂的二女Erin，更一直被形容為和父親關係疏離，但據悉在傳記寫作過程中，Erin向作者自薦接受訪問，說她明白父親的責任，並覺得他已做得很好。 據消息指，Steve Jobs在最後一段路程，努力為孩子完夢，他曾答應會帶Erin到京都旅遊，但因喬布斯病情惡化，行程一拖再拖。兩年後終於成行，Erin和父母打算先到 夏威夷Kona Village度假，再轉飛京都。病情反復、身體劇痛也無礙喬布斯的行程，惟當熱賣中的iPhone 4突然傳出天綫接收問題，他終還是要立即返回加州。此時Erin和媽媽都以為行程會就此泡湯，誰知記者會後，喬布斯便飛回Kona，將他倆接往京都，兌現 兩年前向女兒許下的承諾，Erin高興得說不出話來，這趟行程也成為了父女間最珍貴的回憶。 與生父未能破鏡重圓 其實，兒時被父母遺棄的經歷始終是Steve Jobs心中的一條刺，正因為不想再延續這份遺憾，他勇於面對自己的過失，認回跟前女友Chrisann Brennan的私生女Lisa，也致力為3名子女提供健康的成長環境。 早在八十年代初，他已聘請私家偵探打聽生母的下落，在機緣巧合下，得知生母是迫不得已才放棄自己，他還有一名親妹Mona。其後生父Jandali更拋棄 了妻子及女兒，Steve Jobs生母被迫帶着Mona改嫁滑冰導師Geroge Simpson，但生活並不好過。 Steve Jobs一直都對養父母心懷感激，堅持到養母Clara Jobs於1986年死後才聯絡生母。面對生母，他並無怨懟，反而感激她，令他有精采的一生。其後每年聖誕，他都邀請生母及Mona到家中慶祝。然而，他 仍無法原諒生父對自己、母親及妹妹的不負責任。直至Steve Jobs臨終前6星期，才回覆生父電郵，寫了一句「Thank you」，但父子仍未能見上一面。 ---------------------------------- 港首辦科技高峰會「我們都懷念喬布斯」 allthingsd.com首次在亞洲舉行的科技會議AsiaD，在剛過去的周三（19日）於灣仔君悅酒店揭幕，出席的全是科技界猛人：雅虎創辦人楊致 遠、阿里巴巴（01688）集團主席馬雲、Twitter創辦人Jack Dorsey，還有Google、微軟、Samsung等高層，都在台上接受主持美國名科技記者Walt Mossberg的訪問。 戈爾出席追思會沒來港 這會議在美國已辦9年，是喬布斯唯一定期參與的科技高峰會。過往即使喬布斯不親身到場，也少不了蘋果其他高層代表出席談公司或產品的最新動向。這次 AsiaD，身為蘋果董事之一的美國前總統戈爾原定於周四（20日）來港，但碰着蘋果為喬布斯舉辦追思會，戈爾亦無法出席AsiaD。 會議主持Mossberg與喬布斯交情甚深，喬布斯病重的時候，仍邀請他到家中作客聊天。AsiaD會議中，Mossberg數次提到喬布斯，譬如Google流動通訊部高級副總裁Andy Rubin就被問到，如何看沒有喬布斯的蘋果？ 作為蘋果的前僱員，Andy Rubin對蘋果未來創造力信心依舊。「我們都會懷念喬布斯的領導，但蘋果把科技和藝術結合的能力不會減退。」喬布斯離世一周，沒有人知道蘋果的未來會怎樣，肯定的是喬布斯計劃好要遺留給蘋果甚至是整個科技界的影響還有很多。 ---------------------------------- 教主品味 最愛洗衣乾衣機：德國品牌Miele 喬布斯對美感和品質的完美執着，令他難以在坊間買到家具和電器，光是挑選梳化就花上了好幾年，買洗衣機也如是。 2005年他接受科技雜誌《Wired》訪問時曾說，購買洗衣機令他費煞思量，經多番比較，發現美國洗衣機速度快，卻耗用數倍的水、洗衣粉，也令衣服更 硬、易變形；歐洲機的速度雖然慢一半，卻更愛惜衣物和環境。為此他一家人在晚餐桌上不停討論，由甚麼是好設計，談到是否願意為環保犧牲的家庭價值觀，兩星 期後終於選擇德國品牌Miele，他曾形容覓得這洗衣機，比得到其他高科技產品更令他興奮。 最愛度假聖地：夏威夷Kona Village 教主深愛京都，一個令他在佛學和美學上大有頓悟的地方，但談到度假，他則喜歡到夏威夷，而且每次都會到一家設有大眾食堂的家庭式度假村Kona Village。有報道指他曾到Kona Village度假逾70次，並為度假村帶來不少一心追隨教主蹤迹的蘋果迷。有說他在大島沙灘上，零星簡陋的茅頂平房找到一份簡約美感。今年3月日本地震 引發的海嘯也對夏威夷帶來嚴重破壞，令Kona Village在3月被迫結業，現正計劃重建，有望2013年重開。 最愛美食：生蘿蔔、鰻魚壽司 喬布斯大部分時間是嚴格的素食者，多年來戒吃肉類、家禽、蛋及奶，大部分時間會吃自己種的有機蔬菜、香草。唯一會令他破戒的是魚類，尤其是壽司。當中的至 愛是鰻魚壽司，特別享受鰻魚壽司上的甜醬油和魚香在口中溶化的感覺。在加州他最愛的壽司店則是Sausalito區的Sushi Ran，在iPhone新推出的示範照中，就曾有Sushi Ran的影蹤。 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ 喬布斯傳記作者簡介 喬布斯唯一授權的傳記，由著名作家艾薩克森（Walter Isaacson）執筆。今年59歲的艾薩克森，由2003年開始擔任以華盛頓為基地的智庫Apsen Institute的主席兼行政總裁。他曾任《時代》雜誌執行編輯，及美國CNN任職主席及行政總裁。喬布斯於2004年開始找他寫傳記，當初他以為喬布 斯知道他曾寫過科學家富蘭克林（Benjamin Franklin）及物理學家愛恩斯坦（Albert Einstein）的傳記，開玩笑說應該等喬布斯10年或20年退休後才開始寫，後來才知道喬布斯患胰臟癌。於是展開了與喬布斯的40多次訪談，以及過百 次採訪身邊的家人、朋友，甚至敵人。

分析收購鄭州燃氣及新世界供股

分析收購鄭州燃氣及新世界供股

上星期三晚，華潤燃氣（1193）公布私有化鄭州燃氣（3928）。 星 期四大清早已有朋友問︰ 「呢次買鄭州燃氣係咪好似之前買國際煤機（168 3）和星亮（955）一樣咁吸引的Merger Arbitrage？」從Merger Arbitrage 的角度考慮，筆者認為，這次比起之前的國際煤機和星亮複雜，而且潛在回報少得可憐，何解？先看看收購價，鄭州燃 氣股東有兩個選擇︰ 一、收取現金，每股14.73 元。 二、收取華潤燃氣股票，每股鄭州燃氣可以收到1.5 股華潤燃氣。 投資華潤燃氣非鄭州燃氣 假設我們只會考慮收取現金。私有化公告後，鄭州燃氣開市價已是14.5 元，比起私有化的現金價14.7元只有1.5% 的溢價。買股票為了1.5%的回報，羊仔也不會做。另外，以上周五收市價15.3 元計，用15元換14 元更不可能。 華潤燃氣私有化鄭州燃氣，只需要鄭州燃氣股東通過私有化決議就可以。以現今的環境及三至五成的溢價，筆者看不到鄭州燃氣股東會反對。由於不能私有化的機會很低，即交易風險很低，所以鄭州燃氣的股價很難大幅低於私有化的現金價。 因此，除非突如其來市場瘋了，引致股價低於現金價一成，否則投資鄭州燃氣一點都不吸引。 根據私有化的選擇，理論上1.5 股華潤燃氣等於14.73 元，即每股相等於9.82 元。以上周五華潤燃氣的收市價10.68 元計，比9.82 元高出約9%。那麼選擇收取華潤燃氣股票豈不是很吸引？ 雖然華潤燃氣上星期五的收市價為10.68 元，但沒有人能預算華潤燃氣在換股當日是否仍在9.82元之上，所以根據以上計算而認為鄭州燃氣很吸引，並想大量買入持有至換成華潤燃氣的想法是一廂情願。 另外，從華潤燃氣的角度考慮，在現金為王的股市中，你認為他們希望鄭州燃氣股東選擇要股票還是現金？當然是他們的股票。因為私有化鄭州燃氣所得到的EP S 提升高於印股票所引致的Dilution Effect。 簡單而言，印股票對華潤燃氣來說根本就不需要成本。如果這一點正確，華潤燃氣當然希望自己的股價愈來愈高，以吸引鄭州燃氣股東支持私有化並且選擇收取股票。 股價愈高對自己愈有利，相關人士會否因此而搶高股票？投機者會否看準這點而跟着一起推高股價？天曉得！但筆者估計，華潤燃氣的股價在鄭州燃氣股東大會前都不會大跌。如果你有機會看到華潤燃氣股價突然下跌至9.82 元或以下，我認為倒應該投資華潤燃氣而不是鄭州燃氣。 新世界供股三原因 新世界發展（017）和新世界中國（917）百億元供股大計鬧得全城熱烘烘。無論你是否其投資者，都應思考供股背後的動機及繼續追看這故事發展。相信大家會因此而提高不少股市的戰鬥能力。 在股市及樓市均處於非常疲弱的時候大型供股，筆者想到有三個可能的原因︰一、他們看到短期內有極佳的發展機遇，但需要龐大的資金支持，而期間自己可能有融資困難。 二、手頭上有很多項目已動工，但不能停下來；加上部分項目短期內難以產生現金流（即賣樓） 去支持發展，如果現在不集資，以後融資成本可能更高或存在困難，萬一資金鍊斷裂，損失會非常嚴重。 三、 大股東為了以便宜價買入股票。很多三四線大家不會留意的股票，其大股東總愛大折讓兼不停供股，何解？因為羊仔們買入不知明股票後，股價不停下跌，羊仔慣常 地不會止蝕，看到供股當然有「又要掉錢落鹹水海」的感覺而選擇不供股。這正正益了承包的大股東，他們可以以超便宜價增持自己的股票。 閣下認為是哪個原因？還是另有內情？引用畢菲德其中一句名言︰「投資者成功與否和他是否真正了解這項投資的程度成正比。多年來你了解新世界有幾多？」 上哲

獨家專訪賺錢之神 股災後首開腔 邱永漢薦最新超值股

獨家專訪賺錢之神 股災後首開腔 邱永漢薦最新超值股       

在中港日台甚具影響力的「賺錢之神」邱永漢，屢屢成功推介爆升股，就算金融海嘯期間，愛股依然跑贏大市。

不過近期的全球大跌市，歐美經濟陷入危局，平生見慣股市風浪的他，也直言今次嚴重性比金融海嘯更甚。他更預期中國開始有資產泡沫，溫州很可能就是「第一爆」，隨後兩年，即2013年房價或出現暴跌。

邱老又提醒股民要處變不驚，中國未來10年有危亦有機，投資者應了解局勢，然後勇於尋找機會。「現在大風大浪，千萬不要跳入海中，風浪不會永遠持續，現在經濟不好，但有被影響的行業，也有不被影響的。」

他繼續施展獨有揀股心法，在醫藥、資源及食品等範疇，發掘既有前景又便宜的股票，包括最新推薦的四環醫藥（00460），以及過去偏貴但現在抵買的肉製商雨潤（01068）。

「現在股市低迷，成長股就等於超值股。

跌市的時候，就是買進的機會。」

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經濟篇

自8月美國主權信貸評級被評級機構標準普爾（Standard & Poor's）調低而引發全球大跌市後，「賺錢之神」邱永漢近日再召集50多位日本投資者，從日本到中國尋找投資良機，本刊記者隨團採訪，了解股神最新看法。團隊走遍深圳、廣州、中山，再到香港，就算天氣陰晴不定，與投資環境一樣風雨飄搖，眾人臉無懼色依然昂首闊步，無礙考察尋寶的興致。

今年87歲的邱永漢，平生經歷多次股市起跌，見慣風浪，不過今次經濟危局，邱老也直言「嚴重」。「2008年金融海嘯只有美國出問題，現在是美國、歐洲、中國同時出問題。」

港股動盪，不少股份跌至海嘯價，而「賺錢之神」近一年推介的股票，股價均較推介時下跌，小則如中金再生（00773）跌少於一成，多則像永保林業（00723）、勝利管道（01080）及利君國際（02005）等跌幅達五成至七成，如此市況可謂神仙難救。

「現在大風大浪，千萬不要棄船跳入海中，要牢牢抓住！」邱老意思是，已下注股海的股民，現在跳船退出的話，只有一死。「我買的股票現在全部沉底，如果賣掉就甚麼都沒有了。」

見慣股壇風浪，他提醒股民投資是一場耐力賽，「每次我都對股民說，股票的報酬十分九是來自忍耐，現在更加要忍耐，現在風浪很大，但沒風浪的時候，也沒有升幅，所以還是要忍耐。」

邱老開懷笑道，經濟環境轉壞，沒人改變得了，但世界不會變末日，未來10年有危有機，投資者應了解局勢，作好準備，然後勇於尋找機會。

「人們都很怕自己的財產會失掉，但風浪不會永遠持續，一定會過。現在經濟不好，但有被影響的行業，也有不被影響的。」

環球經濟3大問題

1. 美國時代結束

向來擅於「捉大勢逐錢潮」的邱永漢認為，現在有3大問題牽動全球經濟。「一是美國時代已經結束了，慢慢轉換成亞洲時代，這個轉換期內市況會有不少波動。」他用手比劃說︰「所以我們現在像過山車般，大起大落。」

2. 歐元危機

另一問題是歐元，「由於歐盟有好也有不好的國家，財務狀況不同，歐元制度本身有問題，現在產生了危機，大家都知道了。」

3. 中國錢太多

問題一和二同時出現，更遇上第三個「問題」。「中國錢太多，資金流動性過剩，導致資產泡沫及信貸危機，溫州很可能就是『第一爆』，兩年後即2013年房價或出現暴跌。」

溫州第一爆恐蔓延

溫州近期屢見「走路商人」新聞，邱老說，他們近期沒法從銀行借貸，便轉向高利貸，但利息太高肯定沒法還，於是拿到錢便跑掉。「政府現在出手想控制這個局面，不會一下子馬上便影響到全國，但這是一個警號。」他認為，風險是在於商業信貸問題引爆樓市泡沫。

要泡沫爆破，則需要一個導火綫。「這導火綫在哪？如果今次溫州威脅全國的話，那就是導火綫。」邱老估計，約兩年後中國才開始爆出信貸問題，但「目前看來，第一爆已從溫州開始了」。他認為，若溫州問題蔓延，很容易引發整個樓市暴跌。

近年四出在中國走動的邱永漢，兩年前到過溫州，他表示︰「溫州人做很多投資，造鞋、造打火機，都一樣問銀行借錢，然後投到房地產去。」在溫州郊區見到豪宅連綿不絕，已開始嗅到問題正在發酵中。「溫州是中國第一的投資者，每個地方都有溫州人投資，所以從那裏開始一點不奇怪。」

溫州問題出現，就是源於中國錢太多，資金流動性太強，銀行之前大筆大筆地借給地方政府投資鐵路，借給開發公司起樓，又借給沒錢的人買樓，造成泡沫危局，導致政府調控收緊銀行貸款，最終會拖累樓市。

可是邱老多番強調，中國樓市泡沫不會一下子爆破，「不會馬上就出現暴跌的，大家起初還在混嘛。日本便花了很幾年，經濟泡沫爆了，之後房產才大跌，樓價跌剩只得十分一。」

中國樓市不會馬上跌

日本和中國經濟有許多不一樣的地方，但也面對着一個問題——流動資金過剩。日本經濟發達，全靠出口愈來愈多，外幣愈賺愈多，「就跟現在中國一樣情況。」

日本經濟大好景時，樓市升了十多年，「日本人以前也跟現在內地人一樣，認為房價不會輕易下跌，大家都這樣想。」可是大環境轉勢，經濟逆轉，起初大家都以為是小風波，樓價仍企穩。「直至樓價真的繼續跌，跌到連利息也付不起，銀行就緊張，扼着頸項逼人賣樓，可是那時已沒人買樓了。」當事情發生得愈來愈清楚時，日本樓市便開始暴跌，緩慢卻厲害，東京樓價由高峰下跌九成，至近年才由低位回復約3倍。

中國樓市會否出現這樣的暴跌，邱老認為有可能，中國現有外滙儲備高達逾3萬億美元，錢多了就會通脹。「物價高了，人們去買房子，慢慢產生了泡沫經濟，泡沫最後一定會爆。」

「如果中國樓價下跌五成，且看人們仍能否繼續向銀行還貸款。」日本樓價跌了九成時，人們還不了房貸，銀行大受衝擊。邱永漢認為，中國樓市泡沫爆破，銀行也會面臨大量呆壞帳，「所以房產和內銀股都會跌，不要買。」

政府愈打壓情況愈壞

邱老指出，現在中國買房的平民，實際上只有三成資金，餘下七成都向銀行借。「為何這麼危險人們仍買呢？只因當時認為房價還會繼續漲，付了三成資金之後樓價漲便可賺錢。」他發現，現在內地有很多空房，比住人的房子還要多，這是一個重要訊號。

雖然中國政府出動限購限外等政策調控樓市，抑制房價暴漲，但是邱老認為只會愈搞愈糟，他激動說︰「就是政府出手遏抑房價，日本樓市才會有泡沫！」

香港樓價不易跌

本港樓價仍然高企，但內地房價已出現明顯調整，究竟香港房地產有機會大跌嗎？

邱老坦言︰「不會輕易跌下來，但也會受內地房地產影響，因為香港樓市有部分是內地人買的，問題還有兩三年時間才顯現出來，現在講太早了。」

經濟轉角︰歐美跌港股漲

中國樓價一旦下跌，邱老認為對經濟衝擊一定頗大，要靠出口每年20%增長才可保經濟，但歐美市場都轉差，若中國繼續只靠出口拉經濟，肯定受影響。「中國和日本不同的是，最近幾年工資一直在漲，部分工資變成消費，會刺激經濟，不會像日本那麼壞。」

說了一堆風險因素，邱老也派一顆定心丸說，中國經濟還未有出現衰退的迹象。「如果內地消費可替代出口拉動經濟增長的話，中國經濟可能只受一點輕傷，衝擊一下便結束。」他不諱言，中國在全球金融危機下，肯定受拖累，「但跟歐美相比，影響肯定小一些。」

中國GDP一直高增長，但預計今年可能放緩至8%，「8%從世界經濟角度來看，還是很好啊。如果GDP增長有8%的國家，會垮掉嗎？肯定不會。」所以當世界經濟復甦時，一定會由中國開始。

股民都關心，大跌市何時才見底？一向從不在乎指數、也不看市況短綫波動的邱永漢，沒有給予一個具體點數或時間，但他認為，有一天港股不再跟隨美股及歐股升跌，就是經濟的轉角位。

他雙手並用比劃說︰「現在歐美股市下跌，香港也會跟着跌，但日後局面會變成︰歐美跌，港股漲。當這樣情況發生，就是一個訊號，全球經濟重點由美國時代轉到亞洲時代，港股之後將會一直漲。」

人民幣續看升

「為了不影響出口增長，中央政府一直壓着人民幣升值，希望維持出口增長。但目前看，人民幣升值速度在壓力下，還是增長快一些。10多年前人民幣兌美元8.2，現在6.5，我早說過看4。」

究竟甚麼時候會升至這高水平？邱老目前說不清楚，「日圓兌美元由360升到100，時間花了9年，當我說出來時，人人都笑我。」

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投資篇

分階段執超值成長股

可是現在市況低迷，賺錢之神以往推介的股票多屬細價股，在大市波動下不少股價跌了一半，小股民該換馬到防守股嗎？邱老一聽立即耍手擰頭，「那些股票都不會受外國影響，所以不要換掉，現時反而是買進的機會。當然要看自己有沒有錢，有沒有彈藥。沒有的話，一定要忍耐。」

「我一點都沒有賣，反而天天買股票。」邱永漢認為現在股價低沉，更要放眼將來︰「現在一般人的想法，是看重股價的，但買股票不要以股價為重，而是看公司未來，以前景來想，推想這股價10年後跟現在比是怎樣？」他以人民幣為例說，10年前和今天價格已差很遠，所以不要光看股票的金錢價格，而是以潮流、前景等想法。

邱老說，美國失業率近9.1%，歐債危機短期難解，中國問題比歐美小，中國企業業績天天成長，未來10年會優秀成長的行業有很多。「下一個10年，是中國最有增長潛力，也是變化最大的10年。」他看整體工資收入將由3,000元人民幣變3倍到1萬元人民幣，這意味中國經濟亦有3倍的增長空間，「這過程中，人們收入多便多花錢，有些行業還會繼續增長的。」

直言現階段只買不沽

他對中國未來押下重注，認為只要在裏面尋找有增長潛力、業務不會受歐美經濟影響的股票，就趁現在股市低迷，「跌的時候，就是買進的機會。」這些超值成長股，主要來自3個方向︰

1. 經濟發展下民眾需要的東西，如食品、廢物處理；

2. 中國市場不足的東西，如資源類；

3. 國家政策帶動支持，如農業基建、石油基建。

這次考察團他就選了7家公司參觀，他認為這大部分都是在大市低迷下的超值成長股，往後要翻2倍、5倍並不困難。他建議的股票，大多早已率先買入，且表明現階段只會增持不會沽貨，「不過每個人的財務狀況不同，心理狀態和做法也不一樣，投資者跟不跟，要自己好好三思。」

「賺錢之神」不忘提醒，目前歐美的經濟問題，一點沒有解決迹象，所以股市還會有一段日子波動並向下，故揀到超值成長股，要「分階段，慢慢買，撿便宜貨就可以了」。

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邱永漢最新愛股點評

1. 醫藥股

■愛股點評︰羅欣看20元

人最重要的財產，莫過於健康。總是活力充沛，精神奕奕的邱永漢，一點不像87歲老人，他的健康跟財富一樣叫人羨慕。中國經濟向上發展，邱永漢認為民眾首先最需求的，就是醫藥健康產品。「健康相關的東西，在中國未來愈來愈多人需要。」

他最得意的投資之一，便是2006年以0.5元的價位買入羅欣藥業（08058），其後股價一度暴升20多倍；近日羅欣回落至6元多，仍較首次在2008年8月於本刊推介（3.25元）時，約有1倍升幅，邱永漢認為這是好股，現在買更便宜，看升至20元。

不過要尋找「羅欣第二」並不容易，他曾於去年中推介、專門開發和生產注射輸液的利君國際（02005），現價較當時下跌近七成。「以前推介的醫藥股都漲得很厲害，但最近政府嚴厲管制藥價，所以近期推的，股價也跌得厲害。」

■最新推介︰四環愈做愈強

他最新又發掘了一隻成長醫藥股，就是上市近一年的四環醫藥（00460）。「現在大部分股票都跌，四環相對不算跌很多，反彈卻很快。」

邱永漢今次新推介四環醫藥，該股於去年10月在港上市，銷售主要來自主心腦血管產品。公司今年6月下旬進軍內地中藥市場，全資收購萬生製藥，藉此再新增4隻心腦血管產品，又與山東步長製藥訂下合作協議，聯合開發該4種產品的市場。

四環獨特的業務性質，吸引了國際知名投資者、有「金融大鱷」之稱的索羅斯（George Soros），旗下的投資基金量子基金斥資4,000萬美元認購其新股，成為上市時的基礎投資者之一。

不過四環醫藥並未能倖免於經濟及股市氣氛轉淡，上市至今股價下跌46.8%，最低曾見2.39元。

論業績，四環今年8月其實交出亮麗成績表，半年純利增長49.4%賺3.81億元人民幣，營業額更大增逾1倍，當中有88%來自心腦血管產品。

受惠國策及內地增長強勁的醫藥行業，四環今年8月31日公布中期業績時表示，公司未來將加大研發及產品多元化力度。另外，公司計劃透過加大招標力度，發掘更多醫院及醫療部門，以提高公司的產品銷量。

2. 食品股

■愛股點評︰神冠續壟斷

邱永漢是投資家、文學家，更是美食家，曾寫過不少食評著作。他認為一個國家經濟發達後，隨之對食也會追求。「以後中國食肉和蔬菜的人都會愈來愈多，食物都是未來民眾很需要的東西。」

邱老過去一直關注肉製品生產龍頭企業雨潤食品（01068），但當其時股價一直高企20多元之上，於是轉向專做香腸衣的神冠控股（00829）；去年中他在本刊推介神冠，當時股價為6.95元，今年中10送10紅股，即每股3.475元，較周五收報價4.23元仍升約21.7%，但已較高位回落逾25%。雖然表現波動，但是他認為，中國愈來愈多人吃香腸，而做這門生意的中國企業卻只有神冠，故仍然看好，無懼股價波動。

■最新推介︰雨潤很抵買

令他再度關注的，反而是股價由去年11月高位34.4元跌了逾六成的豬肉製品生產商雨潤，終於等到買入時機。

雨潤提供多種生肉（包括冷鮮肉和冷凍肉）及以豬肉製品為主的加工肉製品，集團的主要品牌包括「福潤」、「雨潤」、「旺潤」及「大眾肉聯」。截至今年6月底止上半年計算，冷鮮肉冷凍肉及深加工肉製品分別佔去年營業額164.56億元的86.8%及13.2%。

邱永漢曾於本刊今年1月1日推介雨潤食品，由當時至周五（14日），股價累跌55.8%。

雨潤上月被內地傳媒揭發旗下豬肉含瘦肉精，壞消息一出股價即時下挫，產品及管理層質素備受市場質疑。邱永漢認同管理層必須改善食物安全，但他引用日本奶粉為例說︰「這行業的人一定要改善食物安全問題，但日本以前做奶粉也出很多問題，就是因為經歷了這階段，於是食品安全提高了，所以現在中國人人都去買日本奶粉。」他認為，雨潤年產3,000萬頭豬，是一家規模很大的肉食企業，很是難得，有幾頭出問題，比例還是很小。

至於豬肉價格受政府地方性價值管制，直接影響雨潤盈利，邱永漢相信長遠影響有限。「如果政府將食物價格再壓的話，市場就沒有人再願提供，全部都走去黑市。」

■愛股點評︰亨泰靜待成長

他的另一愛股亨泰（00197），則購入農地大量種植農作物，但他坦言農業受天氣和市場影響很大，還需要3至5年時間才能大成長。「這3家股票現在都跌得很厲害，很抵買，至於選哪一家，就大家自己考慮考慮。」

3. 資源股

■愛股點評︰中金再生生意量大

邱永漢揀股心法之一，是朝着「中國未來不足的東西」尋找好股，資源類就是他的心水之選。「日本工業化時，歐美對資源需求沒那麼大，只要有錢，甚麼時候都可買到。現在除了中國，非洲、東南亞等發展中國家人口也很多，大家就爭買資源發展，所以現在有錢也未必買到。」未來中國繼續工業化，對資源需求愈多，尤其是稀土及銅等，都是中國經濟發展下缺乏又必需的東西。」

他看好從事回收廢金屬再轉售的中金再生（00773），其股價在這次大跌市中極速反彈。「有人認為這家公司只是收垃圾，毛利率太低（約5%至6%），但他們生意量很大，相信1年內生意和盈利都可達1倍以上。」

一向有「金手指效應」的邱永漢，參觀中金再生業務當日（12日），股價隨大市反彈大幅上揚，他向日本投資者推介說︰「現在受歐美股市影響，整個股市低迷，但這公司業績跟市況逆行，請大家好好關注這家公司。」

■最新推介︰東江環保長做長有

另一家邱老今次參觀並推介的，是業務同為廢料處理及再造的東江環保（00895），他多年前已投資。「以後中國垃圾會多或少？一定只會愈多啦！公司的工作量將會一定一倍又一倍地增加。」邱永漢自言2004年第一次到東江環保時，那時公司規模只有幾千萬元人民幣，但每年發展很快，如今公司固定資產已過8億元人民幣。邱永漢參觀了公司在深圳下坪營運的堆填區，及出售沼氣發電的業務，他認為，隨着中國經濟發展未來10年仍可上升幾倍，垃圾量亦必然增加好幾倍，公司業務必定增加。他坦言︰「這是往後10年會成長的公司。」

■愛股點評︰永保林業定單足

邱永漢提道︰「一般資源挖了就沒有，林木砍了，還是可再生的。」

他周五又去永保林業（00723）的廠房及貨運碼頭視察，看見一艘來自非洲剛果的貨船，這船上載滿木材，永保負責人介紹，該公司與剛果有長期採購項目，並指這批木材已全部有定單，邱老聽到這點立即點點頭，感到非常滿意。

目前整個廣東省的木材銷量佔全國兩成，而中山及順德是中國最大的地板生產區，所以永保在當地的木材消費市場佔有優勢。

4. 國策股

■愛股點評︰勝利管道前景佳

日本海嘯災難後，許多地方甚至東京也不夠汽油，邱永漢表示︰「因為日本石油是由船運到，再由汽車輸送的，但美國已是用管道輸送，中國未來也一定要做石油管道。」

他說，中國現在石油使用量已超美國二分一，但管道長度只是美國十分一，故看好專做石油運輸管道的勝利管道（01080）。「勝利（股價）才6毫，為何股價跌得這麼厲害？因為宣傳做得不足，如果做得好，一會兒股價就會升。勝利以現時的股價，變兩至三倍比較容易。」

他一點也不擔心行業前景，因為石油管道興建都關乎國家政策。「這是國家政策推動的行業，國家一定要做。」不過他提醒，國策推行也有早有晚，業務和股價會跟政府每年相關的預算有關。

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邱永漢Profile

外號︰賺錢之神、股票之神

年齡︰87歲

投資威水史︰

˙5年前以0.5元發掘並買入羅欣藥業，現帳面賺近20倍；2年前推介的中國稀土，帳面賺約1.4倍

˙1989年香港樓市跌至谷底，他帶領日本投資者一口氣掃入650個太古城單位，1997年樓市泡沫爆破前悉數摸頂沽出，大賺6倍

˙六十、七十年代日本經濟起飛，邱永漢在雜誌推介的三、四綫股往往漲停板，自此被譽為「賺錢之神」

背景︰

˙1924年︰日治時期在台灣出生，父為台灣人，母為日本人，後負笈日本

˙1945年︰東京帝國大學經濟學部畢業，翌年返台工作

˙1948年︰因寫信給聯合國要求讓台灣公投，被台灣政府通緝而逃難香港，期間結識了潘高壽枇杷露後人，即後來的邱太

˙1954年︰定居日本，兩年後憑小說《香港》獲日本大眾文學最高殊榮「直木賞」，其後撰寫投資及股票評論，至今寫下逾450本著作

唔郁係下下策

唔郁係下下策

有些動物遇到危險，反應系統突然失靈，本應該立即走避，但受驚至呆着不動。「Deer in the headlights」這句說話的意思是，黑夜中鹿在馬路上遇到開着車頭燈的汽車，本應走開閃避，但受驚至呆着不動，被車撞倒。面對現時動盪的投資環境，不少投資者的反應似鹿。 人在受驚的情況下，表現通常失準，混亂和不確定製造不安，不少人遇到不安的反應是不動。從鹿見到車頭燈的例子可見，很多時候不動是最不應該的做法，傳統智慧在這些時候例牌幫倒忙，總有身邊人贈一句「一動不如一靜」，這句不夠，還有「以不變應萬變」。環球股市從八月開始大幅波動，八月至今下跌17%，我身邊不少朋友這段時間的投資策略是坐着不動。然而這些朋友不是不識驚，他們滔滔不絕分析環球經濟環境，認為形勢不妙，股市易跌難升，但他們採取的行動是用把口講，行動上似隻鹿。這兩個月股市不斷下跌，過程中有千百個負面消息傳出，投資者不可能沒意識到危機，但他們彷彿是在等，等一些事情發生後才行動，沒有人說得出等什麽。面對解決不到的問題，很多時候等會令問題惡化，日後更難解決，但仍選擇等，因為等可減輕即時痛楚。人會千方百計去減輕即時痛楚，即使明知日後會帶來更大問題，選擇「有酒今朝醉」。個人投資者面對複雜環境的時候選擇等，政府和企業這大型機構在同一環境的反應都是等，因為政府和企業也是由似鹿的人作決策。這些機構在應該行動的時候不行動，對經濟長遠影響可能更大，以企業為例，壞市時可能是擴充規模的最佳時機，或者應投放資源在科研上，又或者更新舊了的設備，不幸地，不確定的環境令企管人變成鹿。企業最重要的決定，大都需要長時間來計劃和實行，例如工廠擴充生產規模，需建廠房和購買生產設備，由建廠至全面投產，可能需要一至兩年時間。企管人的難處是要預計兩年後的市場環境，但不得不被現時的環境影響。順境的時候決定擴充相對上容易，因為作決定的時候喜氣洋洋，所有人包括上司和下屬的心情大好，不加思索認為擴充是正確決定。可是喜氣洋洋的氣氛同樣沖昏同行的頭腦，同行同一時間作出擴充的同一決定，兩年後廠房落成投產，發現市場上供應量大增，盛衰周期多數是喜氣洋洋時作出擴充決定而製造出來。 壞市中作出擴充決定很可能是最適當，這些時候所有東西比較便宜，請人也容易一點，只有閣下在進行擴充工程，所有施工單位都俾心機去做，但偏偏企管人不敢在壞市時作出擴充決定，選擇不動，因為企管人受此刻壞市影響。雖然企管人明白擴充是兩年後的事情，要看兩年後的市況，但大部分企管人只看現在。環球經濟陷入困境其中一個原因，就是過去兩年企業坐着不動，寧願把現金放在無利息的銀行戶口。可能金融海嘯的教訓太痛，企業面對經濟崩潰仍歷歷在目，但集體不動令經濟持績低迷，對企業和整體經濟也無幫助。美國聯署局估計美國非金融企業持現金逾二萬億美元，眾所周知，蘋果持現金750億美元，比美國政府還要多，蘋果的例子不是例外，Google持現金也有390億元。假如企業把現金進行投資，例如擴充規模、加強科研等，不但對帶動短期經濟會很顯著，也可能製造長期繁榮，但企業選擇坐着不動。這決定不容易，因為打大路穩陣波應該坐着不動，但精電決定擴充生產規模，是幾年來第一次。行業經營環境困難，這時候投資氣氛差至極點，因此這決定不可能不深思熟慮。然而擴充明智與否，是受兩年後的市況影響，跟今日市況無關，我們考慮的因素是市場現況加上未來兩年的發展，再分析精電在市場中的競爭地位。我們不是要刻意標奇立異，更沒資格包拗頸，這是一個理性的商業決定，我們只是不想被紛亂的雜音打亂理應是冷靜的思維。至於我自己，終於攞到老婆的批文，決定裝修屋企個廳，投資一套一向心儀的書櫃。我決心不做鹿。 蔡東豪 現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。

哪個市場大，當然就要往那裏走!──韓國品牌的中國內需策略

哪個市場大，當然就要往那裏走!──韓國品牌的中國內需策略

韓國品牌在中國的內銷策略，已經徹底技術性擊倒日系品牌，中國消費者對韓系品牌的接受程度，也遠比日系品牌高。 首先，祝賀《信報月刋》9月改版，令吾等老讀者耳目一新的，除了是呎吋、版面、編採寫、美術設計的全新感受之外，就是新增設以「韓國化粧品」為主題第一期Book B。 能夠攻佔全球以至中國內需市場的韓國品牌，豈只化粧品？事實上，韓國產品不僅在台灣、中國、日本等亞洲國家受到歡迎，現在就連歐洲地區都捲入韓流之中。如今，Made in Korea能打破語言與文化界限，在全球各地大放異彩，過去，能夠攻下國際市場的產品，多以日本歐美國家為主流，如今，除了大家熟悉的Samsung（三星）、 LG、 Hyundai、ETUDE HOUSE、雪花秀、SKINFOOD之外，還有音樂、戲劇或是動畫等，更有東方神起、Super Junior、少女時代等知名偶像組合。Wonder Girls這個女子組合，竄紅的速度是樂壇的奇蹟，2007年出道就紅遍韓國大街小巷，接着2008年的Nobody更橫掃全亞洲，甚至登上美國Billboard前一百名，成員個個年輕貌美、能歌善舞，今年還加入了一位大陸姑娘，積極打入大陸市場。同期，SuperJunior爆紅， 全港中女剩女都識唱SorrySorry ，讓韓國朝着「文化＋品牌」強國目標大步邁進。 「韓流教父」李秀滿 前一段時間去了首爾一趟，當地朋友告訴我關於SM Entertainment創辦人李秀滿的故事，剛好我買了幾隻少女時代及SuperJunior的CD，原來全都是他旗下的藝人。他近年不斷到史丹福、麻省理工學院、康奈爾大學及美國最高學府哈佛對MBA的學生進行連續三年的韓流專題演講，分享商業策略。以他自己的culture technology為理論基礎，如何引領新韓流的全球化戰略。 李秀滿說：「哪個市場大，當然就要往那裏走！」一語道出韓國文化推向全世界的關鍵。 他曾經是個演藝圈的失意藝人，卻改變了整個韓國流行產業，事實上，韓流正逐漸滲透全球音樂市場，也是韓國文化邁向國際舞台的重要里程碑。1995年正式成立的SM娛樂，就是韓國民間企業以全新思維開發創意產業的源起。也是韓國第一家上市娛樂公司，旗下擁有東方神起、Super Junior、少女時代等知名偶像團體，2009年光是海外市場的收益就高達280億韓圜，股價跟着唱片、偶像廣告代言、演唱會門票與周邊商品銷售成績水漲船高，李秀滿贏得了「韓流教父」封號，更坐擁千億韓圜身價。 事實上，李秀滿在七十年代中期曾是韓國頗受歡迎的知名藝人，他出道於1972年，至1976年躍升為一線藝人。不過，1980年當新上任的總統全斗煥實行言論管制政策，強力整合媒體，李秀滿的節目被迫中止。對韓國文化環境極度失望的他，毅然退出演藝圈，1981年赴美留學。1989年，他積蓄了兩億韓圜作為本錢，設立SM娛樂前身的SM企劃，開始唱片製作。同時也是熱門的電視主持人，風格受到年輕人歡迎。1996年出道的偶像團體H.O.T.的巨大成功為起始，往後15年間繼續打造了眾多巨星及偶像團體，成為韓國最大的經理人公司。因這些成就，韓國的朋友形容他，一個人改變一個行業。以我看來，他一個人改變了世界對韓國的看法。 兩次金融海嘯令韓國浴火重生 1997金融風暴後，1998年國際貨幣基金（IMF）接管南韓的經濟，但從1998年（也是金大中執政時）到2002年，不過五年，它可以從谷底翻身，重新站起來，我才發現這個國家、民族真的不簡單！1997及2008年金融危機時，很多人以為韓國就要垮了，但是韓國人團結一致，家裏的金飾都拿出來，光是黃金就捐了十億美元，為了救國家，韓圜貶值，他們覺得這是應該的。也因為全民有這樣的精神，韓國從谷底翻身，真的重新站起來了。 2008年金融海嘯後，韓國迅速走出谷底，Samsung、LG、Hyandai等財閥大企業去年獲利創新高，出口升29%，達4670億美金，達GDP 6.2%，今年目標是5500億！過去幾年電視、報紙灌輸給亞洲民眾的資訊，都是南韓經濟突飛猛進，人均GDP超過日本，南韓人選擇出身現代集團、當過CEO的李明博，是因為他們渴望回到「舊的韓國」，那個全民一起「拼經濟」的時代。 韓人特殊文化心理及地理特質 大部分亞洲人內心裏對韓國的看法都是50/50。就是哈韓一半，反韓一半，因為韓國本身就是非常兩極化，讓人愛恨交加，討厭他們的人討厭得不得了，喜歡他們的又喜歡得不得了。 大韓民國的「韓」發音是“ han ”，「恨」也是這個音。他們的「恨」並不是hate，一定要報仇的仇恨，斬你全家那種，而是一種失落感、一種憧憬、一種很難過的心情，都可以用「恨」來解釋。個人的恨，使國民想出人頭地、成就動機強烈；國家的恨，則讓國民一心洗刷歷史恥辱，提升國際地位。 「恨」是在韓國近百年歷史中形成的一種特殊文化心理特質，主要原因是外敵和內爭。韓國是單一民族，沒有原住民或少數民族，因此沒有和外族相處的經驗，所以排外、團結，一旦被欺負，全國一致槍口對外。所以，韓國錯誤的地理位置造成悲劇的歷史，形成恨的民族性。 看一下朝鮮半島的地圖，它的左側邊是中國，正上方是俄羅斯，東南方是日本，一百年前她就周旋在這三大強國之間，以前是中國攻打日本的橋樑、日本侵略中國的跳板。二戰後再多加一個美國，韓國因為常被大國欺負，形成了他們自卑的性格，於是用自大來包裝自卑，而且打腫臉充胖子，好面子、重外表，連前總統盧武鉉都去割雙眼皮，讓雙眼看起來炯炯有神；北韓金正日穿四吋高跟鞋，整形手術更是稀鬆平常。善於以貌取人的習性，使韓國紡織和成衣工業特別發達。 三星為什麼能夠贏 台灣前首富鴻海的郭台銘最討厭三個人：第一，王傳福；第二，畢非德；第三，韓國佬。最近他在2011年鴻海的股東大會中就拍枱大駡此三人。他說：韓國人偷呃拐騙的伎倆一點都不輸給大陸人。 在台灣，市值排名前十大的科技公司，加起來拼不過一家三星，三星是對岸科技業公敵！ 2000年， 三星訂下2010年要跟Sony、GE平起平坐的目標。當時，所有人都認為是發神經。但今日，三星市值是Sony的3.5倍！現在，三星又訂下2020年要成為全球前十大、營收4000億美元的公司。 三星有東方人的堅忍長處，卻又擁抱西方管理思維。加上，三星掌握情報是世界一流的。三星對待對手的方法，是定下學習目標後，就盡其所能的模仿，然後超越他。消費性電子產品，她學Sony；物流能力，學Mary Kay化妝品；庫存管理，則要有FedEx的水準；新產品開發，三星則要有Motorola與 3M的水準。韓國人認為，不是第一，就退出。三星的策略不是創新，她在好時機投資，在壞時機也沒有中斷。 去年11月《華爾街日報》有評論分析：「三星在手機應用軟體的布局，也成為Apple、微軟與Google的新挑戰」；「2020年，這家企業還將挑戰Wal-Mart，成為全球第一大企業。」三星就像一個變形金剛，身上隨便一個零件拆下來，都可以與任何一家500强公司抗衡。《華爾街日報》就把三星的各部門拆解，與Nokia、 Sony、 Intel一一對照。 三星背後藏的是近二十年的戰略，現在是收成期，以期幹掉一切對手！在上游，三星掌握電子產品四成以上的關鍵零組件成本，如面板、記憶體、快閃憶體與電池等。在下游，三星深耕品牌與通路。在中國，三星的品牌價值是No.1，全球排名第19，價值180億美元。金融海嘯後，三星快速組合出平價設計感的產品，迎合「M型社會」庶民經濟的需求。譬如讓三星一炮而紅的LED電視( 筆者也在用)，她只花了對手Sony一半不到的開發時間，用三分之一的價錢就推出，一出手，就吃下全球LED電視市場超過九成市佔有率。 韓國品牌如何在華內銷 韓國品牌在中國的內銷策略，已經徹底技術性擊倒日系品牌，中國消費者對韓系品牌的接受程度，也遠比日系品牌高。 從韓商的角度來看，環渤海一帶備受客戶喜愛。韓國企業一貫集中在環渤海一帶和東北三省。集中進入某個特定的地區，在了解市場情況、節省進入費用、資訊共用以及團體協商能力強化等方面可以取得積極的效果。但過於集中在某一地區，比較起優勢來，企業間的過度競爭和喪失其他地區成長性市場的缺陷，也是顯而易見的。當韓國企業熱中於某一地區的市場時，其他競爭國家的企業在中國市場全面展開業務，大大增加了韓國企業的機會成本。並且，中國政府將逐漸開放外國流通公司投資的地域限制，屆時各地的市場都將迅猛發展。 三星相機初期採用代銷的方式開拓業務，隨着產品知名度的提高，逐漸轉用經銷方式，最後實施地區代理總銷的體系，不斷提高流通渠道的高度。三星電子的案例中，只對批發流通階段直接經營，至於零售階段的下游流通，則由代理商來負責。LG電子通過設立銷售公司（各地區分公司）直接進行銷售，一直管理到最終的消費終端。LG電子通過這樣的流通結構突出強調與本地化經營策略的深入聯繫。LG認為，通過本地化經營她能積累與中國本土企業相同的比較優勢，而且這是必要的，亦即用當地的低廉生產成本。 中國消費者最喜愛進口商品，其次為外商投資企業的產品，最後才是本土企業的產品。在韓國被認為是夕陽產業的紡織和服裝工業，很多都可以通過中國市場找到一條生存和成長之路。韓國中小廠商的資本、技術、人力和經營能力等具競爭力水平，不必做大規模的資本投入，並在當地也沒有很多競爭對手，市場又能快速增長的行業，例如服裝、餐飲、裝修和食品等。但他們進入市場與LG電子採取的生產、流通本地化策略一樣，也是成果顯著。 二戰後，韓國從來沒有一刻像今日與全世界靠得這麼近！這個不能不提總統李明博，他的「七四七」口號頗得民心：他要讓南韓每年經濟成長率達到7%、人均GDP 4萬美元，成為世界第七大經濟體。他的經濟政策核心與走向，早已在宣誓就職的演說中說得一清二楚： 一、扮演好政府的角色：協助企業及尊重市場機能 － 政府應竭盡所能，協助企業發展。 － 政府無法做的事，交民間辦理。 － 企業為國富的泉源，創造就業機會的主角。 二、再確認減稅必要性 － 為活絡投資與消費，應調降稅捐。 三、強調勞資關係改變的必要 － 勞資文化的自律性的改善是先進化的必要條件。 － 終止「鬥爭的時代」，邁向「合夥的時代」。 四、提升農林水產業競爭力 －市場開放是無法抵擋的時代潮流。 －應與尖端生產技術及流通服務經營互為結合。 五、強化創意產業競爭力 －強調文化也是一種產業。 －提升競爭力，奠定文化強國的基礎。 六、展望二、三十年後的科學技術 －科學技術是朝向未來之門。 －支持基礎科學，以及基本、巨大技術的研究發展。 －摸索建立產、官、學、研的研究發展合作體制。 七、強調國土改編的必要性 －將國土的結構改為未來導向型。 －海洋指向、廣域化是世界的趨勢。 －擬定因應未來生活樣式所須的空間活用方案。 －改善住宅政策，調降房屋稅，提升住宅普及率至115%。 八、強調《美韓自由貿易協定》（FTA）的重要性 －支持通過美韓FTA。 －加速與歐盟完成簽署FTA。 －主張與更多貿易夥伴簽署FTA。 什麼是CEO治國？這就是CEO治國，簡單扼要列明vision與mission，然後落實執行，韓人在各個領域己經成功佔領全球，根本不用起錨。 梁一葦 作者八十年代投身廣告界，曾自組TMC駿淩廣告公司。2000年轉投時裝零售業，舞台由香港伸延至大中華及東南亞，由年均營業額逾億的小品牌開始，一路做到數十億的大品牌，由十幾間門市一路開始，做到逾二千間店的內銷零售連鎖巨無霸，足跡遍布區內每個大中小、一二三四線城市。歷任六福珠寶、真維斯國際、聯泰企業等多間上市知名企業管理層。 三年前再下海， 入股Number 2 Limited（弍號有限公司），是香港知名零售行銷及品牌設計顧問，提供時尚品牌管理、零售策劃推廣、裝修建築工程、平面設計、店面及零售行銷、藝人及模特兒管理、網頁設計等服務；近十年已建成一個跨中、港、日本及泰國的創意聯盟，致力為區域性時尚品牌提供最尖端的零售行銷服務。

通脹壓力下調整投資策略

通脹壓力下調整投資策略

在通貨膨脹壓力下buy and hold投資策略，即買入後長期持有早已不管用，取而代之的是何時買賣、買賣什麼及何處投資。 40年投資經驗告訴本人： 發達無秘方（There is no magic formula for getting rich）！成功的投資來自準確的前景展望，準確的前景展望來自資料收集及分析。但作為分析員只能提供意見但無法預知未來。投資一定涉及風險，如何控制投資風險？就是止蝕不止賺。例如如何在1984年7月至1997年7月共13年香港樓價上升期，1999年中至今的黃金12年上升期及個別行業的盛衰周期中獲利？又例如1997年起的思捷環球股價由2元上升至2007年133元再回落到今年8月18 元；利豐由1994年4角上升到今年25.92元後又再大幅回落；富士康由2005年3元上升到2006年27.7元，又重返今年8月的3.2元；六福由2008年底2元起步到近期46元；騰訊由2004年3.3元上升到今年230元後又回落；大昌行由2008年8角4仙到今年11元。換言之，在合適時刻投資上述股份往往一本萬利（上述乃事後孔明）。年輕人常常說沒有發達機會，忘記機會不是由天上跌下來而是靠自己去找尋。如你經常帶「黑超」看世界，世界自然是黑沉沉的，如你張開眼睛看世界，便發現商機處處，問題在於你能否掌握到。 投資布局宜攻守有據 1997年後的投資由於風險大增，需要的是絕對回報（absolute returns）， 例如利用股票期權或恒指期貨建立long/short投資組合。以下是1997年7月後的投資策略：一、哪一行業你看好、哪一行業你看淡？ 二、切合形勢的宏觀經濟市場分析 三、詳細的短期市場趨勢 四、深入了解每間上市公司的資料五、由下而上的公司資料收集以及調查 研究 即使2010年11月至2011年9月恒指由24989點回落到18628點，仍然可找到大量逆市上升的股份，更何況今年9月開始股市進入上落市的機會十分大。但一般散戶在個股分析上表現欠佳，往往輸多贏少，在今年恒指回落25%中面對虧損。事實上，今年公用股仍上升不少（因長期利率下跌），賭場股亦上升不少（因新加坡賭場並沒有威脅澳門賭場業務），消費股升幅更大（大量內地自由行人士來港購物），受惠於國家政策的股份亦上升不少。 今年60%股份因投資者對前景憂慮而下跌（不是因為公司業績差），踏入第四季又如何？ 1. Take risks when you are young：年輕人不應過分逃避風險，冒險是必須的；2. Be a contrarian bargain hunter： 例如去年11月人人看好時看淡、今年9月人人 看淡時看好； 3. Don't compromise on quality：買優質股，不要買低質股；4. Control that urge to panic：不要受恐 慌情緒影響投資決定； 5. Set reasonable expectation：追求合理利潤。 誰「綁架」了金股樓價 許多人對通貨膨脹有許多誤會，以為流通貨幣增加了必然刺激物價（CPI ）上升。長期而言的確如此，例如今天恒生指數一定較1970年1月高、樓價一定較1970年高、金價一定較1970年高。美國過去60年（即由1950至2010年）物價平均每年上升3%，即今天100美元的購買力相等於1970年1月時3美元。上述只是每年平均數，但短期波幅可以很大［見圖一］。過去60年美國CRB商品價格指數大幅上升集中在1968到1980年及1999 到2011年， 反之，1981到1999年十分平穩。通脹和股價升降關係則十分複雜，真正令股價上升的理由是企業純利而不是通脹。 從圖二可見到恒生指數由1970年100點上升到1973年3月1774點，又回落到1974年12 月150點，再上升到1981年8月1810點及跌到1982年12月676點，1997年後波幅更進一步擴大。 過去金價表現只反映通脹因素［見圖三］，但2011年起金價上升不再反映通脹問題而是人們對貨幣的不信任。換言之，在通脹壓力下，物價長遠而言必升，但短期兩者關係錯縱複雜。如在1980年1月850美元水平買入黃金到2007年中才打和，期間長達27年，如計算利息損失，今天金價雖然高見1920美元一盎斯但仍未打和。即是說在不適當時刻買入黃金不但不能保值而且是十分高風險的行為。 另一個例子是在1997年第三季買入普通住宅而非豪宅，15年過去，至今不少普通住宅樓價仍未重返1997年水平。在1997年8月買入恒生指數，至今波幅十分大但升幅十分有限（如在1990年買入日經平均數至今虧損很大；1990年在東京買入住宅樓至今損失70%；2000年初買入道指至今略有虧損；在2006年買入美國物業至今虧損30%）。換言之，長期而言，股市、樓市、金價與通脹有關，短期而言兩者關係十分複雜。股市、樓價、金價皆有本身上升周期和下降周期。一個股市周期需時9到11年（期內又可分為兩個小周期）。樓市在1997年前平均9年一個周期（7年上升、2年回落），但1997年後卻出現連續6年回落，是否因主權回歸後出現大改變？ 這次樓價上升周期由2003年第三季開始至今已8年，是否又告一段落？黃金的周期更長，通常上升12年、回落18年，即一個周期長達30年。 惡性通脹不會上演 一個經濟盛衰周期則由54年到65年，例如日本由1945年起上升到1990年共45年，此後回落到2008年共18年，合共63年。美國由1950年起上升到2000年共50年，回落到2009年共10年，會否進一步回落到2015 年（共65年）至今仍是未知數。香港經濟周期由1950年起步到1997年共47年，2003年是否最低潮，即香港一個經濟周期合共54年？ 英倫銀行於1694年成立，當年的主要任務是為皇室籌務經費，用作應付戰爭開支。 從成立到1946年國有化前，英國通脹率從來未超過30%，因為人民受不了。美國於1912 年成立聯儲局，當年的目的是為美國聯邦政府支付外債。明年是聯儲局成立100年，過去100年美國通脹率從未超過20%。換言之，英美國家經常面對通脹但從末出現過惡性通脹（hyperinflation），只有德國、奧地利、匈牙利、日本因戰敗而出現惡性通脹。中國在1947/48年由於內戰出現了惡性通脹，拉丁美洲國家如阿根廷、巴西在1980年代亦曾出現惡性通脹。 根據凱恩斯的研究，民主國家的最大承受點是20%通脹率，一旦超過此水平可導致政府崩潰，相信此乃1980年美國聯邦基金利率升至22厘的理由（當年面對15%通脹率）。 當年的總統是卡達，他委任G. William Miller 做美國聯儲局主席，18個月後他離任，由Paul Volcker接任。雖然如此，1979年大選中卡達仍然不能連任。列根上台後任由高利率維持一段日子，引發1981/82年衰退，並從此解決美國的高通脹問題。 歷史告訴我們：英美政府是不容許惡性通脹出現的，但卻拼命製造溫和通脹（即通縮亦不能長期存在）。長期而言，只要英、美仍主導世界金融市場，我們便會生活在一個溫和通脹的世界。 美國恐陷日式經濟衰退 2000年起至今美國經濟大方向是回落期。最先是科技股泡沫爆破，然後2001年聯儲局透過減息、美元貶值及政府宣布減稅，製造美國史上最大的資產泡沫即房地產泡沫。一如八十年代的日本及1984至1997年的香港，地產泡沫往往是最大的一個。2006 年中美地產泡沫爆破引發CDO危機。2007年10月信貸市場出現乾涸，銀行股大幅回落。 2009年3月及2010年11月政府推出QE及QE2，今年QE2完結後美股又再回落。雖然美元滙價自2000年起回落、美國政府負債自2008年起出現爆炸性上升，但仍改變不了美國經濟回落的命運。估計這次不是1930年代式蕭條，而是1990年起的日式衰退，美國已完成失落10年，會否進入另一個失落期？香港經濟則有賴中國因素支持，2003年9月至今出現另一個長達8年的繁榮期。 長期持有策略已不管用 換言之，通貨膨脹不是影響股票、房地產及黃金起跌的最大因素。貨幣購買力平均每年只失去3％至4％，錯誤的投資決定損失往往很大。過去45年通貨膨脹對投資界所帶來的影響是人人相信貨幣已失去作為儲存價值的作用，形成資金不斷在股市、樓市、金市間流竄，不斷產生資產泡沫。泡沫由形成、擴大到爆破都帶來滔天巨浪，十分驚人。例如1997年8月至今的恒生指數過去14 年的滔天巨浪，香港樓價由1997年12000 元一呎跌到2003年4200元一呎， 再重返11000元一呎，過去14年樓價的升降所引發的財富轉移及民怨十分大。至於黃金，從1980年850美元一盎斯跌至1999年252美元，再上升到今年1920美元，亦產生了巨大的利損得失。 從資產泡沫由形成到擴大期間去獲利及逃避爆破後所帶來的惡果，是一門十分高深的學問。只知資產泡沫愈接近爆破期，上升速度愈快，例如2007年8月至10月的恒指。 資產泡沫爆破後情況又十分恐怖，例如2008 年10月。在通貨膨脹壓力下buy and hold 投資策略，即買入後長期持有早已不管用，取而代之的是何時買賣、買賣什麼及何處投資， 即when、what、where。揀股不睇市早已取代長期持有策略，stock picking（選股）成為遊戲新規則，例如今年的公用股、賭場股、消費股皆跑贏銀行股、地產股、航運股。在負利率環境下，金價升完可以再升，直到負利率環境改變為止。 其他例子如2001年中國獲加入WTO成為世界工廠，引發全球性原材料上升潮，今年「十二五」規劃下中國政府決定走節約能源及基礎資源路線。加上2008年11月中國政府宣布經濟轉型，讓人民幣升值、工資上升，令製造業出現不景氣及內地消費市場蓬勃起來，代表政府每推出一個新政策必帶來商機及危機，變相製造更多的資產泡沫。投資市場愈來愈專業，各位在決定投資之前必須深入了解、細心分析，不可單憑直覺，明白錯誤投資較不投資更差。 香港轉型經驗值得中國借鏡香港經濟繁榮期起步於1950年，中國則是自1978年，因此過去香港的經驗值得中國借鏡。香港自1950到1980年製造業的黃金30年，那段日子香港各行各業皆欣欣向榮。 隨着1980年1月中國經濟特區成立，香港製造業北移，100萬製造業工作崗位逐步從香港市場消失。製造業工人必須從事其他低收入服務業，形成香港下層社會人士自1980年起已很難改善生活條件。1980年美元利率開始回落，加上本港製造業內移，金融、房地產、消費性行業迅速冒起，取代昔日製造業在香港的地位，令接受良好教育的香港第二代成為受惠者。雖然香港第一代移民（過去不少從事製造業）面對前景暗淡，但他們的子女前途卻光明，眼見自己子女成為專業人士、收入大增而告安慰。1982到1997年這15年經濟轉型期香港社會仍相當和諧。 香港地產的黃金30年於1967年起步，1997年結束，1997年7月出現亞洲金融風暴加上特區政府成立後立即推出新房屋政策（每年供應八萬五千個居住單位），令香港樓價出現狂瀉。2003年9月特區政府改用勾地表取代公開拍賣土地政策，加上批准內地人來港買樓做投資移民，刺激物業需求上升，令香港樓價大升。香港股票市場自1997年起過去14年三上三落，樓價Ｖ型走勢令1982到1997年冒起的中產階級飽受煎熬，香港步入M型社會，即小部分家庭由中產進入富裕只總人口20%，大部分中產卻變成中下階層，因為專業人士的收入在過去14年不前，尤其是大學生。14年前大學生月薪12000元，今年新畢業大學生收入仍然差不多，但12000港元的購買力只及1997年的5000元左右，即大學生實際收入減少40%，早已跌入下層收入，社會無法再為「八十後」（即1980年後出生者）提供高收入工作崗位。反之1980年畢業那批大學生到1997年已成為社會上高收入階層，這段日子社會為他們提供大量的晉升機會。但1997年畢業的大學生到今年不少仍停留在月薪30000元左右，扣除通脹即沒有上升。年輕一代失去「上位」機會，卻要面對貨幣購買力不斷下降，自然仇富。M型社會的出現是經濟環球化的結果，並非香港獨有，上述問題亦非特區政府可以解決。隨着內地教育水平提升，估計兩地經濟在15年內看齊，屆時香港大學生地位和今天內地大學生一樣不受重視。 香港投資前景不明朗 自2001年911事件開始全球通脹率回升，因為美國重新返回負利率時代。過去10 年美元失去50％購買力（金價上升5倍）。美國推出QE及QE2， 令道指上升100％， 由6469點升至今年5月12870點，結束QE2後加上美國政府負債14.3萬億美元，令政府債券失去三A評級，美股又再回落。經過20多個月貨幣泛濫美國失業率只是改善了少許，樓價減慢下跌速度，美國經濟會否繼續迷失下去？歐債危機正在惡化，中國收緊銀根政策在明年新領導層上台前不會改變。根據以上分析，未來香港投資市場仍是艱辛難行。 曹仁超 《 信報》首席顧問

豪華車還未敗退

豪華車還未敗退

內地早前有報道指豪華車代理商要在「金九銀十」的傳統旺季劈價促銷，一度引起市場擔心中國作為全球豪華汽車增長點的市場也開始放緩，但隨着中國汽車工業協會數據顯示，9 月份內地乘用車銷量達132 萬輛，環比增長20%，同比上升8.8%，創8 個月新高後，市場憂慮一掃而空。 看看幾間國際知名的豪華車廠──奧迪、平治、寶馬和越野路華公布的9 月份在華銷量，分別同比增長33.2%、12.7%、20.9%和92%，即使說內地整體乘用車銷情全靠豪華車撐場，也絕不為過。事實上，中汽協最新的轎車銷售排名，頭十大品牌不是來自合資車廠就是進口車，顯示內地有實力的買家，始終鍾情歐美日系高檔車款。 關於內地車市未來何去何從，身為春江鴨的經銷商自認第二，相信無人敢認第一，專營高中檔汽車買賣的4S 連鎖店中升控股（881）及正通汽車（1728），主要股東及基金大戶近期均趁股價低殘密密增持，顯示對公司以至市場前景頗具信心。 正通大股東9 度重新吸納其中，正通7 月底配股集資，高位減持套現的大股東之後最少九度在市場重新吸納，公司亦利用集資所得進行併購，壯大其國內的豪華車經銷網絡。與此同時，競爭對手中升也有收購動作，入股另一間4S 連鎖店龍華汽車，董事會星期三更披露基金The Capital Group 和主要股東GAP（Bermuda）Ltd.已將持股量分別增至5. 01%和8.09%。 售後服務不可小覷 除了股東基金齊齊增持，售後服務增長理想也是一個重要訊號，要知道4S 店同車廠最大分別，在於4S 店除了賣車，同時兼營汽車維修和美容，這些售後服務雖然不是主要收入來源，卻往往是利錢最高的業務。中升的售後服務佔中期收入不足10%，但毛利佔比卻是38%；正通售後服務佔中期收入只有7%，但貢獻了近30%的整體毛利。 豪華車車主普遍較願意花錢對座駕進行維修、升級和美容，中升第三季的售後服務收入增速已超過新車銷售；正通8 月份豪華車維修量甚至同比激增144%，正好說明內地過去幾年不斷增加的豪華車數目，正逐步轉化成4S 店未來另一個高增長引擎。

“股神”“教父”齊唱多：撿便宜貨時候到了

“股神”“教父”齊唱多：撿便宜貨時候到了

“撿便宜貨的時候來了！”近日，香港股神曹仁超和亞洲股市教父胡立陽不約而同表達了他們的樂觀。他們認為，眼下又到了出手搶超跌反彈的時候了。 　　A股調整可能明年結束 　　目前機會遠大於風險 　　曹仁超 表示，外圍危機都不是重點，關鍵因素仍是中國人民銀行對銀根持續收緊。A股從2009年8月進入了牛市二期，至今調整已經超過了兩年。按照道氏理論，牛市 二期的整固期一般為3年，此次A股市場的調整有可能明年會結束，它的先決條件是中國人民銀行開始放鬆銀根。目前已經出現了一些喜人的信號，無論是匯金增 持、還是國務院出台的支持小微企業發展政策，都傳遞出銀根不會再繼續收緊了。但這並不意味著貨幣政策馬上就會放鬆，這還得看CPI的數據。他的看法是 CPI已經在8月見頂回落，雖然未來3個月仍會有翹尾因素，但通貨膨脹的趨勢是向下走的，這點不必擔心了。 　　胡立陽也認為，歐債危機、美 債危機只會使股市的波動性增大，但是這是投資者自己嚇唬自己，投資者很喜歡給股市下跌找原因，而並不是認真從股市的表現中找出投資線索。回想當年1664 點時也到處充斥著各種負面消息。如果每天都依據各種消息來投資，只會頻繁地錯誤操作。而目前的A股已經從3478點下跌了30%，屬於嚴重超跌。按照二分 之一法則，滬指2571點一線就是超跌區了。指數在這個區域跌得越深，未來反彈的機會就越大，撿便宜貨的機會也就越大。如果現在再不出手，投資者恐怕又要 踏空了。一般市場會從11月份、12月份開始好轉，這是胡立陽多年的統計數據得出的規律。現在馬上就到11月份了，即使歐洲有再大的債務危機，股市還是要 回歸自己的運行軌道，現在是出手的時候。 　　要買與眾不同的股票　 　　爛股換好股死股變活股 　　現在應該買什麼樣的股票呢？曹仁超 認為，牛市二期策略是“炒股勿炒市”，從行業來說，在內需消費帶動下自然是消費股最吃香。可是A股不少消費股股價炒得太高、短期仍需要回調。其次就是轉型 成功的工業股，即由勞工密集轉為資本密集型投資者可參考南韓的大宇、現代、三星等企業，台灣的HTC也做得十分成功。此外，現在油價和煤炭價格下調，對航 空和鋼鐵企業來說成本降低也是利好。至於銀行股還是長期看好。但是銀行股不適合投機者，因為銀行股在這輪調整中下跌幅度比較小，因此在這輪反彈中漲幅也會 比較小，沒有超跌股反彈的幅度大。 　　胡立陽則認為，這時應該把爛股票換成好股票，死股票變成活股票。長期下跌市場中，第一階段下跌的都是 爛股票，第二階段是好股票補跌，第三個階段是不管好壞一起跌。A股在一個多月前，就出現了好股票和壞股票一齊下跌的情況。把爛股票換成好股票就是換成那些 指數大跌它小跌、指數小跌它不跌、指數小漲它大漲的強勢股。把死股票換成活股票，要看10日均線這根“生命線”。如果10日均線翻下，就表示這只股票暫時 沒有生命意識。如果10日均線翻上，那麼就預示這只股票將活蹦亂跳。而現在這個時候就是做超跌股，先于大盤見底的，不用太關心其基本面，投資者可以通過倉 位去控制風險。胡立陽個人覺得在2571點以下，投資者可以滿倉操作。如果滬指突破了2571點，投資者需要每隔200點減一成倉位，也可以根據個人風險 承受能力靈活運用。如果到了3000點的賣壓區，就要小心再小心了。

蔡東豪專欄：為0.79%喝采

蔡東豪專欄：為0.79%喝采

唐英年認為香港沒有地產霸權，他反問香港年輕一代，為甚麼不去激勵自己，做下一個李嘉誠，創造下一個米蘭站（1150）？他這番話引起很大迴響，不少年輕人群起高呼他們不想做李嘉誠。 年 輕人不想做李嘉誠的原因，可能是他們不甚認同李嘉誠的公眾形象。十多二十年之時間，李嘉誠由萬人敬仰的「李超人」，變為年輕人不想模仿的對象，不知是李嘉 誠變了，抑或是香港人變了。年輕人不想做李嘉誠的另一個原因，可能是他們認為自己根本沒機會做到李嘉誠，因為時代不同了，機遇不同了，這種放棄向上爬的心 態令人心酸。李嘉誠的問題太複雜，我還是談米蘭站。 有人指，米蘭站是一門低買高賣的二手零售生意，品味欠奉，遑論創意，沒有甚麼值得欣賞的 地方。年輕人要模仿的話，應該以蘋果為榜樣，以創新為目標。創新沒有一個統一的定義，但很多人都會同意，創新不一定是從無到有在科技上的突破。以全世界公 認最具創新精神的蘋果為例，它的成功不是依賴石破天驚的科研發明，蘋果最暢銷產品都不是由它發明，領導科技的發明寥寥可數。企管顧問公司Booz & Company統計全球企業2010年科研支出，蘋果排名第81位。蘋果科研支出是微軟五分之一，市值卻是微軟的二倍。蘋果的創新在於設計、營銷和使用者 的感受，它的成功有賴應用現有的技術，然後在市場上得到使用者的愛戴。 創新重點是改變 創新可以完全跟科技無關，把消費者的需 要和產品或服務的應用連結起來，也是創新。有企業史學家指，有史以來最創新的企業，是150年前成立的勝家衣車。勝家的創辦人Isaac Singer是現代喬布斯，他掌握到設計、營銷和使用者感受的重要，在衣車上發揮得淋漓盡致。發明衣車不是勝家，他後來被衣車真正的發明家控告。然而，沒 有人記得衣車真正的發明家，幾年之間勝家控制了美國衣車市場。 勝家發明了分期付款計劃，把衣車普及化。不過勝家最創新的地方，層次比分期付 款計劃和衣車普及化高得多，它是第一間以女性為銷售對象的企業。勝家之前，沒有人認為女性有能力控制一部機器，用雙手影響自己的命運，勝家改寫了女性參與 社會的歷史。創新的另一個境界，是意念上的創新，改變人的思考方法。 創新的重點是改變，改變可以是改變產品或服務的實質價值，或是改變人對產品或服務的看法，而這改變必須是明顯和正面的。米蘭站創新的關鍵，是在一件不平凡的產品（二手名牌手袋）上進行平凡的商業運作（低買高賣），在這過程中改變了消費者對名牌手袋的看法。 我 認為買賣二手名牌手袋這條橋之高明，非男性所能完全理解。我借用一位我認為很女性的女性，著名台灣作家平路，對名牌手袋的分析：「其實不用鑽研消費理論， 走在中環就看得到，手裏一個醒目的名牌手袋，除了作階級的識別符號、作身份的具體象徵，在心理上，也為走在人群裏的上班族女性，搭起與名媛貴婦之間的橋 樑。」有些事情男性沒法明白，更不會察覺到如平路描述的人生百態：「看看從米蘭站走出來的OL就知道，臉上發出光亮的異彩，在人生歷程中，無異於剛爬過一 座聖山。」 有了米蘭站，名牌手袋忽然登上了道德高地，把一件產品循環再用，消費者覺得自己在救地球。有了米蘭站，名牌手袋變成有價有市，成 為隨時可兌換現金的流通貨幣，消費者對購買名牌手袋的決定從此不一樣。有了米蘭站，消費者勇於貪新厭舊，以前消費者作出購買決定前心裏十五十六，在可買和 可不買之間，可能選擇不買。現在就算買了之後不喜歡，消費者可把手袋拿去米蘭站變現金或換另一心頭好，所損失的一買一賣差價，消費者視為曾經擁有的支出。 有了米蘭站，多了人以名牌手袋送禮，因為跟送現金相差無幾，不喜歡款式可隨時變現金。 創新是虛幻概念 米蘭站的崛起，改變了消 費者對名牌手袋的價值觀，這觀念上的改變創造了一間上市公司，這當然是創新。10年之間，米蘭站由零做到上市，這段時間香港經歷過沙士和金融海嘯，香港人 不停埋怨大財團壟斷政府資源，地產霸權橫行，不要說創業，保住份工也不容易。用把口高談做這樣生意做那樣生意，我也參與過不少，真正去做而做出成績沒有幾 人。米蘭站買賣二手名牌手袋的生意模式並不是自創，在日本有先例，但米蘭站充滿着強烈的香港氣味，從顧客群的名媛明星OL大陸女人，到管理層的無時無刻機 會主義作風，到上市時股民一窩蜂搶購，很香港。 米蘭站創新的成功，對我的一個啟示，是政府對創新的焦慮。蘋果的代工商台灣鴻海集團的營業額 和蘋果差不多，蘋果聘用5萬人，鴻海120萬人，政府一看到這些數字比較，必定下定決心，立即要搞好創新。當連創新是甚麼也有爭議的時候，「要搞好創新」 談何容易，政府容易墮入對科研支出的迷思。這難怪，政府需要數據去衡量成敗得失，向市民交代，創新是虛幻的概念，不容易掌握到客觀數據，因此科研支出便成 為了最為人接受的創新檢驗標準。 一個國家的創新成就有排拗，因此各國就比拼實實在在的科研支出，通常以科研支出除以GDP，得出一個世界公 認的指標。中國政府今年年初宣佈，2015年科研支出會達到GDP的2.2%，2010年比例是1.8%。奧巴馬2009年上任後其中第一個主要目標，是 提高科研投資，把美國科研支出跟GDP的比例從2.6%，升至3%。香港2009年科研支出跟GDP的比例是0.79%，相比其他發達國家低一大截，全球 排名跟落後國家相鄰，香港政府對這0.79%引以為恥，覺得創新搞得不夠好。 創新靠市場競爭 以科研支出來衡量創新的成績，我 覺得大有問題，科研支出是一個Input，而成績是一個Output，我看不到Input 和Output之間存在必然關係。投入多了錢，便等於成績會進步，這因果關係難以接受，邏輯等如一齣投資1億元的電影，一定好看過一齣投資1000萬元的 電影。這種注重投入的思維，比較適合例如中國的強勢政府，有人對中國2015年達到2.2%有丁點懷疑嗎？中國下定決心以人海或錢海戰術出擊，旁人要信。 我 認為香港政府不應對0.79%感羞愧，我們要了解0.79%的背景，更要了解創新的意義。創新的重點不是創新者創造了甚麼新產品或服務，而是顧客採納了甚 麼新產品或服務。推動創新不靠政府政策，不靠科研支出，而靠弱肉強食的市場競爭。創新者要時時刻刻清楚創新的定義，是在最符合成本效益的情況下，令自己鶴 立雞群。米蘭站便是一個「很香港」的創新經驗：抄日本人的橋，加入名媛明星效應的香港特色，受惠內地自由行，管理執行上做得比人家好，把握時機上市集資， 用投資者的錢進軍內地市場，每一步都是在公開競爭中走出來。 香港的創新沒問題，香港社會的個性根本不適合投入式的政府主導思維。香港0.79%的創新成就，並不輸蝕於中國的2.2%，因為香港有開放自由的環境，香港人有物競天擇的信念，這土壤會出產一間又一間的米蘭站，雖然在0.79%上看不到。 蔡東豪

華晨寶馬高級副總裁戴雷:國產寶馬品質全球最好

華晨寶馬高級副總裁戴雷:國產寶馬品質全球最好

▲史登科 ▲戴雷 ▲陸逸 　　寶馬在華絲毫感受不到市場的平淡和放緩，當不少品牌為完成年初的目標絞盡腦汁的時候，寶馬則在為最大可能滿足市場需求而加班加點。今年前9個月，寶馬實現銷售近18萬輛，增幅近50%。這一數字與乘用車市場總體3%的增幅相比高出了47%，即使與豪華車市場30%多的增幅相比，寶馬也比奔馳、奧迪等主要競爭對手高出了18%。 　　寶馬逆市飄紅的背後是一個無法拷貝的豪華品牌樣板。被稱為中國市場“鐵三角”的寶馬大中華區總裁兼CEO史登科博士，寶馬中國副總裁陸逸，華晨寶馬高級副總裁戴雷博士，近日在接受本報專訪時詳解了寶馬的中國思維。 　　看好高檔車持續增長 　　記者：高檔車雖然一枝獨秀，但整個市場看起來比較困難，增幅小于年初的預測。寶馬會不會擔心這樣的情況會慢慢波及到高檔車市場？ 　　史登科：今年車市總體表現平平，但不用太悲觀。2008年到2010年是連續性的爆炸式增長，現在需要一個調整的過程。一直是50%甚至更高的增長是不現實的。今年高檔車發展速度高于整體市場的增速，1到8月份上牌數據顯示整個高檔車市場增長37%，寶馬增長近50%，顯示出我們高于高檔車市場的平均增速，同時我們的市場份額也增加了。 　　陸逸：中國車市肯定會在未來很多年裡快速、長期的發展。每年中因為宏觀調控、國際經濟形勢而出現一些起落是可以理解的。寶馬從戰略上對於這種長期發展的信心不會改變，對中國市場的投入會持續，包括產品的投入、經銷商網絡的投入、物流的投入、零部件運輸的投入、第二工廠的投入等。 　　國產寶馬品質全球最好 　　記者：寶馬5系的市場表現是近年來豪華車市的亮點，現在的情況怎樣？ 　　戴雷：寶馬5系上市一年，銷量增長90%，幾乎翻了一倍，占寶馬總量的30%左右。而這個細分市場的增長率只有10%到15%。現在寶馬5系還是供不應求，雖然現在已經達到了月產6000輛的產能，但是一般還有3個月的等待時間，新一代3系未來將在新工廠生產，釋放後的產能用于提高寶馬5系的產量。 　　記者：5系的成功有哪些值得總結的？ 　 　戴雷：這幾年從來沒見過一款新產品能夠各個方面都讓客戶這麼滿意。其成功第一是產品，5系在這個細分市場裡面是最強的，駕駛方面、舒適方面都是最好的； 第二是質量，5系質量特別好，上市一年以後基本上沒有毛病，這是很少見的；第三，價格定得很好，有很好的性價比，雖然有人說你們現在供不應求為什麼不定得 更高，但我們要考慮七年的生命周期。 　　其實，不管是5系長軸距版，還是此前已經國產多年的3系，國產寶馬的品質在全球所有工廠是最好的。盡管國產寶馬來自沈陽，而寶馬的總部在遙遠的德國慕尼黑，但是國產寶馬的品質緣于慕尼黑，卻高于慕尼黑。 　　與奧迪不同的本土化 　　記者：雖然市場總體不好，但是對豪華車來說還是比較好，以後的競爭更加激烈，集中度更強了，基本上在豪華車領域就像奔馳、奧迪、寶馬這三方競爭會越來越激烈，現在市場還在不斷的擴展，這三方競爭越來越激烈，今後本土化戰略會往更深入的方向發展嗎？ 　 　史登科：我們一直致力于兩個層面：一是在所有方面大力的本土化，包括供應環節、生產、研發、技術、管理、市場營銷，開發商和經銷商網絡的發展。另一個層 面，我們所有的工作都是將客戶置於中心。汽車產業是以人為本的產業，從各個角度來說都是這樣的。我們需要一個強大的客戶基礎，盡可能地在各個方面有非常近 的關係，包括最終用戶的關係。 　　陸逸：本土化戰略從做業務角度來說最重要有兩個部分：第一是不斷地從市場和客戶出發，做業務好壞不是媒體說好就是好，也不是老闆講我好就是好，還是要客戶講我好，這是很重要的。碰到問題最好的辦法就是去找客戶、找市場，這一點從寶馬進入中國就堅守的——以市場和客戶為導向。第二個部分，有了市場的反饋和客戶的需求，我們會形成一定的方向。我們會朝這幾個方向去努力，產品戰略、宣傳戰略、布點戰略、培訓戰略等。 　　記者：現在寶馬跟奧迪之間銷量上的差距越來越小，在追趕奧迪上寶馬有時間表嗎？ 　 　陸逸：當然，量會是一個方面，但量能夠採取一定手段達到，比如說降價。但重要的是一個營銷體系，一個品牌認知的成長，客戶群體的成長，整個運作基礎的優 化，會是未來決定一個品牌在中國汽車市場成功最重要的因素。很多朋友問我有關銷量，對我來講最最重要是扎扎實實把客戶滿意度、整個經銷商滿意度、員工滿意 度，整個運作系統能夠做得成熟，有很明確的營銷戰略和方向。未來變數很大，二手車、汽車金融、大客戶、差異化比較，地區差異化，把營銷做得扎扎實實，做得 符合客戶的需求。 　　新工廠30萬輛產能 　　記者：奧迪在中國的產能就要達到70萬輛了，您對此怎麼看？ 　　戴雷：這兩年華晨寶馬面臨最大的挑戰是產能，寶馬在中國的第二工廠將在年底建成，這是寶馬最 現代、最創新、最環保的，也是全球最可持續發展的工廠。對手們都在說2015年產能達到多少、銷量達到多少，但是我們不會對外公佈這樣的目標。中國市場很 難預測。我們未來工廠計劃產能30萬，但是這個很靈活，需要的時候可以擴大。最重要不是銷量，而是基礎的東西，比如網絡建設、客戶滿意度、培訓、品牌宣 傳、BMW之悅等。未來三到五年這些是最重要的。中國要考慮長期可持續性的問題，最重要不是2013年、2015年，現在基礎的東西一定要做好。 　　X1 新3系先後國產 　　記者：將來新3系加長版出來之後，現在的3系是否停產還是同時並存？ 　　戴雷：新一代3系將在明年年底國產。現在的寶馬3系一直賣得很好，盡管已經在生命周期的後程，但是今年依然有25%的增長。下一代3系相信可以與5系一樣成功。與此同時，寶馬X1也將于明年年初在新工廠國產。 　　陸逸：新3系會在華晨寶馬新工廠生產，老款車型全部停掉。因為3系的需求量很大，未來3系將盡可能滿足不同客戶的需求，包括發動機排量、長短、顏色、配置等方面的不同需求，未來新3系會是寶馬的一個拳頭產品，形成一個強大具有競爭能力的產品系列。