陸東親述暴瀉後最新部署

環球股災 港股失陷18000 加碼? 離場? 陸東親述暴瀉後最新部署

美國聯儲局一句「經濟放緩風險顯著」，令「雙底衰退」憂慮重燃，更促成環球股災，港股周四（22日）更是傷亡慘重，縱使周五（23日）稍為收復失地，但壞 消息仍不絕，諸如穆迪下調8家希臘銀行的長期存款與高級債券評級兩個級別，前景展望全為「負面」；希臘財長維尼澤洛斯（Evangelos Venizelos）更警告說希臘可能違約，國際貨幣基金組織（IMF）前首席經濟師羅格夫（Kenneth Rogoff）更表示，歐元區最大風險是南歐銀行擠提。亞洲亦好不了多少，7間南韓儲蓄銀行因周轉資金不足，被迫停業半年…… 歐美債務接連出現壞消息，令港股1周跌近1,800點，還未計及以上利淡消息接踵而至，若只計8月至今，恒指已下跌了4,770點，還會繼續跌嗎？愈跌愈 買的散戶都心死了，後市真的如此差勁嗎？Look's Asset Management Limited董事總經理兼投資總監陸東說，當港股跌至17000點時，第一步是考慮增持。然而瑞信亞洲區首席經濟分析員陶冬則認為，希臘爆煲及資金流出 新興市場等問題不容忽視。 陸東論勢 香港股市篇 恒指未跌完還有終極一跌 歐、美債務危機折騰了港股兩個月，8月至周五短短一個多月，港股最多跌5,000點，單是9月至今跌幅亦達13.9%，周四一天恒指都跌912點。問題 是，股市未有止跌迹象。美國聯儲局的「扭曲操作」（Operation Twist）雖然距離我們很遠，但港股跌幅竟較美股深，打擊了環球股市之餘更傷盡了股民心。試問在人心如此虛怯下，還有誰敢在風雨飄搖下入市？ Look's Asset Management Limited董事總經理兼投資總監陸東說：「敢！」他透露，當恒指跌至17000點時會考慮增持。他更堅信近5,000點的跌幅，只是「牛二」的調整，等待「終極一跌」後他就會積極入市。 跌破支持位將直撲萬七關 沒聽錯吧！「大好友」陸東竟然轉?，說要等「終極一跌」？絕對沒花假，陸東說：「我觀察中、港股25年，發現恒指有自己的性格，以前沒有中資股，恒指波動 沒那麼大，但由1993年青島啤酒（00168）上市開始，波動愈來愈大。據觀察所得，恒指一旦跌破支持位或者升穿阻力位，通常有10%上下波幅，是次港 股跌破8月初的18868點支持位，一般來說仍會下跌10%，即會落到17000點（編按：若以周四17912點計，若跌10%，港股將見16982 點）。」 在他眼中，恒指有機會進一步下跌，原因為何？他說：「可能一間金融機構疑似或者謠傳反肚，便會出現很多Counterparty Risk（交易對手風險）；如果銀行A疑似或傳言反肚，大家會擔心與她有交易的銀行受多大影響，這樣就會在短短的一個交易時段出現好大跌幅。其實2008 年出現過，當時Bear Stearns（貝爾斯登）出事沒人理，接?就是雷曼，然後是Citibank、AIG，恒指就從20000點跌至10676點；若今次出現『終極一 跌』，我覺得是重複以前的路。」 一旦跌穿17000點，會再大幅下調嗎？他回應：「如果跌穿17000點，那時又有幾千億成交的話，當然會進一步下跌，但現在請不要來問我，跌穿了再算。若你問我，現在港股估值是否便宜？是否該撈底？我可以告訴你，現在港股估值好平。」 「問題是我覺得好平又如何，雖然我是價值投資者，但是今天股市已經不再是平與貴的問題。我慣用盈利收益率差模型（Earnings Yield Gap Model）來計算恒指合理值，該模型要看3個條件：債息、股市盈利及風險溢價（Equity Risk Premium），當中風險溢價最重要。股民們要問問自己，可承受多少風險。」 無人借錢「扭曲操作」徒然 他解釋︰「周四港股之所以跌912點，是因為萬眾期待一連兩天的議息會有好消息公布，憧憬聯儲局主席伯南克會有一個終極的拯救方案，不單只救美國，還能救 全世界。但經過兩日議息，竟然有人投反對票，加上所公布的『扭曲操作』沒有新意，不外乎買多些長債，令Yield（長債孳息）低些，這方法已經在過去3年 證明沒有用。因為今日的問題不在於息高與低，而在於投資者或是消費者還有沒有能力借錢，無論息口是10厘、1厘、0都好，都沒能力借錢了。」 「現在美國的問題是，要用時間去修復資產負債表，不是便宜就借多一些，再平都是借不到的，不是不想借，是沒人借。我懷疑這條藥方，市場已經不再相信了，現在就是患Cancer卻去吃止痛藥，如果不做手術，我不相信美國經濟可復甦。」 深信美國經濟將步入通縮 他一直相信，美國經濟不可能在短時間內復甦，當伯南克推出「扭曲操作」後，他更堅信，美國經濟問題更難解決。他說：「我一直不相信美國經濟會有復甦，好簡 單，美國人過去30、40年，整整四代人使錢使大了，無可能只是靠減息、印銀紙去解決問題，如果可以的話，這個世界就無窮人，印銀紙就得！」 「再看看國家及家庭負債相對於GDP為3倍，即是1元經濟實力有3元負債，已借爆倉，如何復甦？撇除一次過軍事定單，美國實質通脹其實在跌，如果你在圖上 畫一條直綫，已經看到通縮了，當然世界並不是畫一條綫咁簡單，但總的來說，趨勢是向下的。美國絕對沒有必要加息，伯南克話到明2013年息口仍會好低，我 可以話俾你聽，到2015年息口都仲係低。美國正在走日本1990年的舊路，非常之緩慢的增長，每次復甦都是反彈，回落以至衰退。」 「所以除了偉大祖國外，我不相信這個世界會有通脹。中國好明顯有通脹，但美國呢，我認為未來只有通縮無通脹。讀大學時有條公式MV＝PQ，意思是，通脹的 成因除了銀紙多寡外，其他就是銀紙流轉的速度，今天可見流轉速度大幅減漫，因為沒人肯借錢，美國人已經借爆?，我懷疑美國未來幾個月會見通縮。若出現通縮 就會好慘，我們也捱過董建華（前特首）那68個月通縮期，資產價格大跌，入息跌但債務唔跌，好慘，供樓愈供愈辛苦。」 8大買平貨投資心法 陸東說，自己的投資理念很簡單，就是「買平?」。「不單要買平?，還要找到由平變成合理價值的契機，譬如2003年本地地產股，有了自由行，在中國幫香港這契機下，自然要買本地地產股，想都不用想。」 至於如何「揀平?」，陸東透露了8大步驟。他說：「一、要在1,500家上市公司裏揀一些便宜的公司。二、用不同的Financial Model代入公司。三、將所計算的數值與同行相比，例如大摩說這家公司睇5元，但我計來計去，都睇10元，我會反覆看，為何我會睇得多個佢呢？我並不是 說自己一定準，但要反覆求證。四、找出原因，點解人?覺得佢睇5元而我堅信係10元，差別在哪裏？可能大摩對盈利的估計過分保守，或是我低估資金成本，總 之一定要找出原因。」 「五、就算證明我是對，還要看Upside（上行）同Downside（下行）的風險。人家睇5元而我看10元，估價是3元，望上去有7元賺，望落去有幾 多？我們幫人管錢，一定要先封蝕本門，最緊要不要輸錢。究竟我3元買落去，上唔上到5元、10元。望落去1元，零元定係2.5元，這點好重要。」 投資理念︰絕不大出大入 「六、做盡職審查（Due Diligence），不可能不去見公司管理層，舉例說，我揀中新鴻基地產（00016），我不單只看新地，還要同時看信和置業（00083）、長江實業 （00001）、新世界發展（00017）等。七、Make Sure整個行業話我知，新地真係好正。八、最後落實投資。每一隻股票的買入，沽空或者沽出，我都要經過以上8個嚴謹步驟。」 他最後說：「我覺得我的風險評估做得非常好，一間公司值多少錢可以好好掌握，但有一件事，我做得非常差，就是對增長動力的估計。在過去25年的職業生涯 裏，我未見過一個人長期炒出、炒入可以賺大錢，可能他賺3鋪輸1鋪，輸就輸好盡。我的投資理念就是：不會大出、大入。」 投資揀股篇 3板塊可現價買入長? 縱使眼前面對很大風險，那股市就沒有上升的契機嗎？他說當政策穩定下來，加上大家發現中國企業的盈利增長動力猶在，股市自然會上升。他說：「股市仍然有上 升動力，皆因我們有偉大祖國關照。祖國是世界唯一一個每年增長8%以上的經濟實體，在此大前提下，全世界資金都會湧來香港，來港撞中國這道大門，令香港錢 好多。」 所以他堅信，在企業盈利增長仍得以維持下，港股在「終極一跌」後仍會回升。他說：「過去兩個月，我們看到40%以上的公司盈利符合預期，30%以上比預期 好，20%比預期差，例如思捷（00330），大部分主流上市公司如新地，過去25年來，好少見到她只有11、12倍PE、3厘幾息。」 新地長實盈利能力無憂 陸東說：「今日在芸芸資產投資中，投資股票的值博率最高，高過樓市好多。你買樓投資得3厘息，扣差餉、管理費、律師費，釐印費都3.75厘，買股票就不用支付這些開支，亂掟飛鏢買隻藍籌股息都4厘。今日，因為太平了，所以我仍然建議買入新地、長實這兩隻地產股。」 舉新地為例，他說：「今天新地確是好便宜，加上在香港做地產生意好好賺，全世界做地產都是『量』的生意，而香港則是『價』的生意。你們看，新地賣400多 億元物業，賺了150億元，好過賣白粉。一座凱旋門稅前盈利已經100億元。長實亦一樣，你將和記黃埔（00013）的市值從長實中抽出來，今日長實的資 產淨值，反映了地價跌一半，有無可能？將軍澳跌到去3,000蚊？有無可能？」 9月17日，陸東出席由新鴻基投資舉行的「大中華房產及股票部署策略前瞻」講座，在會上，他說看好基建、消費及澳門概念3大類板塊。 基建強勁看好中聯重科 他說：「如果你仍然相信中國基建投資好強勁，就應該買多些與基建相關的股份。我個人好鍾意中聯重科（01157），好平，1倍市帳率，10倍PE都無，20%的盈利增長。」 此外，在中國仍力谷內需下，他認為內需股中的國美電器（00493）很好又便宜。他說：「今後數年，消費概念類股份仍應在考慮之列，國美因有好好的分銷平台，以前股東們打架，但現在有一個輸了，打完架後可以睇返基本因素，仍是一間不錯的公司。」 他續說：「國內同胞來港自由行的數目一直在增加，內地遊客人均消費3,000多元，本地零售股股價最近回落了不少，由非常貴跌下來。我有意買入，現在仍在研究中。另外，澳門股亦不錯，當中我看好金沙中國（01928）有新賭場開，預期市佔率會增大。」 內銀股跌勢無損吸引力 陸東的粉絲都知道他對建設銀行（00939）、招商銀行（03968）情有獨鍾，但跟隨他入市的股民們相信不少已中伏，問他如何看內銀股？他說：「現在內 銀股平到好似『喊冷』咁，何解咁平？因為好多負面消息，一要融資，二是地方債問題，只要經濟維持增長，我不相信地方債的問題會很大。從另一個角度看，如果 你用有風險的資產相對ROE（股本回報率），內銀股是平，尤其是建行同中國銀行（03988），因為內地加了幾次息，Net Interest Margin上升，利潤有改善，以及撥備充足，我認為內銀不會出問題。」 「我每次到中國，官員都會問，有何方法令中國可以避免陷入日本式衰退？我的答案是，要維持一個穩健的銀行體系。日本捱了20年都無起色，因為銀行不行，如果中國的銀行可以維持一個非常穩健的財政狀況，我不相信中國的調整會好痛苦。」 香港樓市篇 堅信香港樓價跌不下 陸東過去那麼多年來，一直勸香港人要買樓，即使對港股轉口風，但對樓市的看法依然貫徹始終。他說：「早前與金管局前總裁任志剛吃飯，我很認同他一句說話， 他說：『你在香港做?、搵錢，人住在香港，你就是認同香港有增長的前景，你如果不擁有自己層樓，就是沽空香港。你信香港有增長又不信香港樓市，這是自相矛 盾的。』他說得很對，我很同意。如果你是自住，即使現在香港樓價已經好貴，但仍應該擁有一層樓。」 縱使今天的樓價確很貴，但他堅持香港樓價無得跌，他說：「樓會繼續貴落去，你看，未來幾年供應非常少，每季只拿5,000至6,000個單位出來賣，這只 屬杯水車薪。點解我話少，你看董建華那6年，1998年至2003年，每4個人就有1個負資產，8個人有一個失業，實質利率去到2、3厘，我們每年都吸納 2.5萬個單位，你現在話俾我聽息口係零，按揭息兩厘多些，中國增長8%以上，香港全民就業，得1萬個單位供應？實『夾爆』你啦。」 最大風險乃內地利息回升 陸東在《繼續傲行》一書中，亦提及在現時低息環境及全民就業下，樓價難以爆煲，「現時供樓負擔對家庭平均收入的比例（Mortgage to Average Household Income Ratio）現時才不過30%、40%，供樓非常舒服，1997年時則達100%；而且1997年按揭總額相對GDP為3.5倍，現時則只是2.1倍，相 當安全。」 不過陸東預示了樓價隱性風險，就是內地利息回升的風險。「如果來港買樓的內地人100%都是靠借錢，而他們的按揭都是在中國借的，內地銀行一收緊信貸便會出事。」 新書速遞「發達在於思想」 陸東於2009年1月出版新書《智者傲行》，事隔2年，他再推新書《繼續傲行》，新書主要分3大章，包括論身、論港及論天下。 「論身篇」除透露正全力支持兩大慈善機構：聖雅各福群會及小額借貸平台「我開」外，更披露另一志願為：「到監倉教書。」不說不知，原來他已立下平安紙，死後將全部身家、財產盡捐，他深信「他朝過世了，人在天堂、錢在銀行、毫無意義」，所以他全力支持這兩個機構。 他在「論港篇」中預言，有朝一日銀行可以在港借出人仔，而貸款利率並非由人民銀行控制，此則為「大茶飯」，他相信有朝一日終可實現。另外，他慨歎︰「香港的政治已經走入死胡同，沒得救，議會政治似乎是博上鏡，多過真心為市民服務。」 論「天下篇」方面，他預計，在不久的將來，港股直通車會真正出現，在可控制的範圍下，讓資金離開中國。篇章中較為特別的觀點是，他深信打工未必無發達的一 天，原來發達在於思想！他說：「我捱到金睛火眼，上北京一日開十個八個會，只睡兩、三個小時，但不知幾開心，因為我在做自己喜歡做的事，只要在做自己喜歡 的事，全情投入，做到全行最好，我擔保一定會發達。」