謝清海：中國股市還年輕

謝清海：中國股市還年輕 作者：英國《金融時報》 艾倫•凱萊赫 2011-06-16 (www.ftchinese.com) 香港惠理基金(Value Partners)總裁兼首席投資官謝清海(Cheah Cheng Hye)表示，年輕是中國股市與英美股市的區別所在。 而且他很享受這個市場的不成熟，並通過利用它的無效斬獲了利潤。他說道，記住，直到1990年，內地才出現首家在重張開業的上海證券交易所掛牌的公司。 謝清海將在倫敦逗留數日。在格羅夫納廣場(Grosvenor Square)的千禧酒店(Millennium Hotel)啜飲著英國茶，他分享了在中國作為價值投資者的一些操作技巧。他說：“在這個市場中，許多人自稱價值投資者，但實踐中沒什麽表現，而我們是虔誠的價值投資者。” “很重要的一點是，不要被中國故事弄得喪失理智。” 在他看來，其中的挑戰在於，中國強勁的經濟表現往往“難以轉化為強勁的市場表現”。比方說，你在1993年做了一個災難性的決定——購買一隻追蹤摩根士丹利資本國際中國指數(MSCI China index)的基金，那麽你現在的持股價值將低於你的投入。“在那種情況下，你可能非常不走運，”謝清海嘆道。 股市走勢不佳的背後有很多原因。其中關鍵的一個因素，是A股（在滬深交易所上市、以人民幣計價的股票）糟糕的表現。按謝清海的話說，A股市場就像一個賭場，幾率太一邊倒了，以至於你永遠贏不了。 與在香港上市的400至600家內地公司的股票（即H股）相比，A股顯得過於昂貴。“買A股的主要是一些過於情緒化的投資者，他們不做任何的研究。” 但對於沉迷於中國的投資者而言，實現閃亮業績的夢想依然在持續，而國際貨幣基金組織(IMF)的預測——以購買力平價計算，中國經濟規模到2016年將超越美國——更是推升了他們的希望。 謝清海表示，對於謹慎的選股者而言，有著大量的機會。H股看上去“非常便宜”，預測市盈率（價格與預期收益率之比）僅為9到10倍。另外，香港上市公司擁有健全的治理和會計標準，其中許多公司的審計都是由四大會計師事務所負責。 盡管指數基金的回報率仍差強人意，但惠理投資旗下的基金卻業績搶眼。其旗艦基金自1993年來的年化回報率為19.1%，該基金的持股包括從寶馬(BMW)中國合作夥伴華晨中國(Brilliance China Automotive)、恆大地產(Evergrande Real Estate)、中國神華(China Shenhua Energy)、中海油(CNOOC)到中國建設銀行(China Construction Bank)等諸多公司。 謝清海表示，自己想買“消費類”股票，因為他認為，中國在未來10年將從出口導向型經濟、轉向內需驅動型經濟。但困難在於，由於需求激增，此類公司往往定價過高。 “眼下，我們的投資組合中有相當多的汽車公司，因為中國是全球增長最快的汽車市場。”而盡管悲觀失望氣氛籠罩著中國房地產市場，他仍保持著對中國地產公司相當數量的敞口。他還青睞能源、農業以及所謂專註於利基產品（比如手機外殼）的特殊情況股票。 他預測，隨著人民幣獲得國際貨幣的地位，以及政府對投資的監管變得更加寬松，A股與H股市場的價格將會“趨同”。“一旦外匯管制放鬆，這種價差就失去了存在的理由。”但謝清海警告稱，改革不會在一夜之間發生。“中國政府信奉漸進式的改革。一些人稱之為水刑，”他笑著說。 其它一些繪聲繪色的描述，讓我們對昔日英國統治下的香港有了一些瞭解。 謝清海曾經是一名新聞記者，對自己在《亞洲華爾街日報》(Asian Wall Street Journal) 與如今已停刊的《遠東經濟評論》(Far Eastern Economic Review)的工作頗為喜愛，他早些年做的是犯罪方面的報道。 上世紀80年代末，他闖進了金融行業，加盟摩根•格倫費爾(Morgan Grenfell)香港公司的研究部門；之後，他爭取到了自營交易員的職位，並於1993年成立了惠理基金。 “機構投資過去是一批相當勢利的外籍人士與當地上流社會玩的游戲。這是一個非常精英式的俱樂部。他們可以花兩個小時吃頓午餐，過著非常舒適的生活，而大部分資金都投資在了指數股票上，”他說。“像我這樣的人，進來的恰好是時候。而且，我們喜歡以下的一些情況：市場不是太有效，而市場里的參與者都不是太努力，尤其是在中小市值的市場領域。” 盡管多年前就已告別那種一邊採訪、一邊記筆記的日子，但謝清海對“實地報道”(shoe-leather reporting)的喜愛仍絲毫未減。他要求自己手下30到40人組成的研究團隊不斷走訪中國內地，每年總共參觀至少2500家公司。 在他打理的90億美元機構與散戶資金中，大約70%的資金投資於H股；10%的資金投到了常常“被無視與忽略”的台灣市場；剩下的則投資於香港當地公司與少數幾家東南亞上市公司。 對於A股他則是敬而遠之。但對同樣在滬深交易所上市的中國“B股”，他卻有些興趣。以美元與港元計價的B股規模僅為A股市場的1%，但較A股卻有著30%到50%的誘人折價。“僅僅為了套利機會，你就必須看看這些股票。” 不過，他警告稱，在110只B股中，僅有15只夠得上投資級。“大多數都是垃圾，所以你必須知道自己在做什麽，以免成為受害者。這些公司中的大多數，要麽公司治理糟糕，要麽商業模式已經過時。” 譯者/何黎