探索中國運動服市場投資潛力

探索中國運動服市場投資潛力

我們將會檢視中國的運動服裝市場，以探索是否有任何投資機會。我們將會對主要運動服公司作出比較，以瞭解該行業，並審視主要公司在2010 財政年度的增長質素。 我們亦會審視這些公司最新訂單資料。最後，我們會查看公司的內在價值，以及他們的價格上升動力。 讓我們首先觀察中國主要運動服公司的增長。 經營中國運動服裝銷售業務及市值高於100 億港元的公司共有六間，研究部將對它們作出探討。 運動服品牌公司的增長我們可從表中【表1、表2、表3、表4】看到這六間公司在2010 及2009 財政年的銷售增長比較。除了特步國際（1368） 和安踏體育（202 0）外，我們可以看到其他公司在2010 財政年的增長，均較2009年的銷售額增幅放緩。 從這些資料，我們可以作出以下概括：銷售量有強勁增長的公司，其產品均屬內地中低價格的品牌，這意味本土的高端品牌尚未能夠與國際品牌競爭。 因此，我們會避免那些把主攻中國高端市場的公司，所以可剔除李寧（2331）和中國動向（3818）。 主要公司的增長質素 讓我們看【表5】，可為這些公司在2010 財政年銷售增長質量提供參考。 【表5】所見，李寧、中國動向及安踏體育2010 財政年的應收賬款增長，均高於銷售增長。 值得注意的是，我們採用了平均庫存及平均應收賬款代替年終數據，以改善數據的質素。以平均數據取代年終數據，可更有效觀察公司庫存及應收賬數據，因此舉受到年終數據不尋常地飆升的（周期性）影響較小。 我們同時發現，特步國際及匹克體育（1968）2010 財政年的庫存變化高於銷售增長。不過，在投資者對該兩間公司的庫存積壓作出結論前，我們需要對有關庫存作更仔細審視。 若存貨主要是原材料，上述情況就不須太擔心，皆因企業囤積原材料庫存，可能為保障自己，免受成本上升之害。導致原材料庫存高企的另一原因，可能在年結入賬時原材料正處於價格高企水平。 若庫存大多是製成品，尤其是體育用品公司存貨周期較短，投資者就須特別留意。投資者可從公司財務報表的註釋，看到更詳細的庫存分類。 撇除原材料庫存後，匹克體育的庫存水平為43%，特步國際的相關數字甚至由升轉跌（-11%）。 因 此，以銷售增長質素而言，特步國際及361 度（1361）較佳。而安踏體育應收賬款增加速度較銷售增長為快的問題雖值得投資者關注，但如果我們將6 家公司的應收賬款數期作比較， 安踏的應收賬款數期（2010 年為19 天，2009 年為16 天）是全行業中（2010 年行業平均為55 天）最低的，代表安踏體育收賬的能力高於同行很多，所以我們將不會剔除安踏體育，但會留意公司該指標往後的變化。 匹克體育去年底的庫存水平值得關注，我們必須發掘更多有關情況的詳情，才能下定論。因此，我們現階段不會考慮這家公司。 特許經營商訂單的展望 從【表6】可見，與其他主攻大眾市場的對手比較，李寧及中國動向的表現較差。 不過，值得注意的是，在四個大眾市場品牌中，361 度及匹克體育於2011 年第一季及第二季的訂單，與去年同期比較均出現輕微下跌，至於安踏體育及特步國際的訂單增長則有少許增長。 投資者應該留意季度預付款訂單數字只是特許經營商未來訂單的指標，實際銷售情況可能跟數字不同。 通過基礎測試公司估值 我們將約略檢視三家通過我們基礎測試的公司（營運策略、較強的銷售增長及銷售增長質素）估值。我們將再次利用一年預測市盈率區間圖（O Band）進行分析（儘管這不是最佳的估值分析法，但卻能給投資者提供一個快捷及籠統的參考，以衡量股票估值）。 從【圖1】、【圖2】及【圖3】可見，安踏體育及361 度的估值均相當於或低於市盈率中位數，特步國際目前則高於估值中位數。 縱使根據市盈率區間圖分析，上述三隻股票目前都不算昂貴，但安踏體育及36 1 度正處於中位數附近。 股價動力 最後，投資者作出投資決定前，應考慮這三隻股票的股價動力。 【表7】列舉本文分析的六家運動用品商的EJFQ 長線訊號，基本因素較弱的兩隻股票（即李寧及中國動向）均發出弱勢長線訊號，至於另外四隻基礎因素較強的股票，則發出三強一弱的長線訊號。 兩隻強勢長線訊號獲得確認（即綠燈發出後股價上升）的股票，是安踏體育及特步國際。 檢驗所有條件 綜合上述分析，我們認為若投資者對運動用品板塊有興趣，安踏體育和特步國際是可考慮的選擇。 我們將把安踏體育和特步國際納入觀察名單，若大市動力改善後我們將考慮把這兩間公司放入推薦名單。 檢討推薦名單股市於過去一周持續下跌，EJFQ 系統的詳細行業上升動力也正轉弱。股市或會繼續調整，我們推薦名單上的股票上周輕微跑輸恒指。 在推薦名單中，我們對惠理集團（806） 、中石油（857） 及吉利（175）的止蝕位分別定於6.3 元、9.8 元及2.7 元，領匯（823）的止賺位則改為24.5 元。 上 周對我們推薦名單中股票有影響的主要事件如下——《第一財經日報》報道，現時地方煉油廠每年的成品油加工能力為1.4 億噸，佔全國成品油加工能力25% ，但其虧損嚴重，引致開工率自2 月開始進一步下跌；而中石油規劃總院專家表示，預計中石油（857）第二季度末開始補貼地方煉廠煉油。 由於現時煉油及化工業務佔中石油收入約11%，倘油價持續上升，可能擴大中石油煉油業務的虧損。 分析員： 高曉雷