匹克勝在夠「專」恐慌過後領風騷

匹克勝在夠「專」恐慌過後領風騷 「筆者相信，隨業績公布，市場再意識到業績差勁可能只是小撮公司的策略錯誤後，匹克（1968）的強勁增長又會再次在股價上反映出來。」人說所謂投資之道，不外乎人棄我取，低買高賣。今年2 月，就在國內運動服裝業一片風聲鶴唳之際，筆者曾在文章中介紹了匹克體育。記得那時候在各間大行研究報告的「四面楚歌」之下，連牛頭角順嫂都可以對看淡這板塊的原因如數家珍：估值過高、增長減慢、競爭加劇、租金上升、不能再單靠增加開店數量來維持擴張……。 研發經費長期偏低 但與此同時，匹克卻交出了亮麗的2010 年成績表。匹克體育的股價， 由2011 年2 月文章見街時的5.19 元，上升至上星期收市的5.92元；4 月27 日的高位更達6.21 元，前後升幅幾達20% 。就在升幅之後，牛頭角順嫂又差不多遺忘以上那堆因素過後，我們該如何再看匹克？ 匹克2010 年營業收入增長37%，至42.49 億元人民幣，盈利增長30.9%，至8.22 億元人民幣。可謂皆大歡喜，合乎預期上限。匹克體育2011 年第四季訂貨會訂單金額按年上升近21.1% （2011 第一、第二、第三季訂貨會訂單金額按年增幅分別為25%、24%及24%）。 估值方面， 以上星期收市價5.92 港元，和高盛高華在2011 年3月預期的2011 全年純利9.54 億元人民幣計算，2011 年O約為11 倍，年增長為18%，PEG 約為0.6。 筆者2 月時已然提到，投資者如果相信匹克體育走的是專業路線的話，就務必要跟進集團在產品研發上的發展。據集團2010 的年報顯示，匹克體育在2010 年用在產品研究的經費依然維持於總銷售額的0.5%（2009 年為0.3%），比照國內同業的2%至3%依然偏低。 請留意國內龍頭如李寧（2331）和中國動向（3818）2010年的有關比率為2.58%和3.33%，就是特步（1368）也有1.7%，連原本2009 年只有0.43% 的361 度（1361）在2010 年亦已將有關比率大增至2.0%！ 可能你會留意到，外國大牌子如adidas，在2010 和2009 年的有關比率也僅為0.8%，不過大家亦會想到，兩個集團在發展階段和規模完全不一樣（adidas 2010 年那0.8% 的產品研發經費已足足為1 億歐羅）。 除較早前於美國洛杉磯開設的研究中心外，集團於年報中亦提到擴大了原有於北京和廣州的兩個研發中心。2009 年，匹克的研究和設計人員分布在北京、廣州、泉州及惠安；至2010 年，研究和設計已經集中在北京、廣州、泉州及洛杉磯的研究中心，人員卻減至200 人。 筆者手上沒有更詳細資料，未知以上的現象是暫時的人員整合調動，還是有更深遠的原因。 一如所言，匹克的「專」，令它比起其他品牌更容易保持品牌優勢。長期偏低的產品研發經費，減少了的研發人手，筆者期望這只是短期的現場，更期望管理層在這方面對投資者有更詳細的交代。 估值雖然合理，但在這個充滿競爭的國內運動服裝業，只要有任何「風吹草動」，難保類似今年2 月的調整不會再出現！筆者依然相信匹克為國內運動服裝業中的首選，但請留意，之前的恐慌已過，與其投資在一個競爭白熱化的板塊，何不考慮其他可能更有利可圖的行業，如上幾個星期提到的中國建築（3311）或天倫燃氣（1600）？ 攻陷二三線城市 再寫匹克前，筆者上網搜尋了一下有關2 月1 日「匹克」一文的相關的條目。 一搜之下大有發現。原來竟然另有一篇2 月10 日有關匹克的文章，一字不漏連標點符號也一模一樣的提到匹克「接近7000 間門市中近75%都設在三線城市，一線城市門市的比率只有5%」；另外又一模一樣的提到匹克「早已紮根二三線城市」。 筆者2 月1 日文中提到匹克是，「……國內唯一一家與美國NBA 建立夥伴關係的體育品牌公司。匹克於之前20 年，都是以籃球為主題，透過簽約15 名NBA 球員和贊助國內籃球賽事提高知名度。」該篇鴻文當然亦有類似陳述，「因為集團早於20 年前，已採用籃球為主題，現時是內地唯一一家與美國NBA 建立夥伴關係的體育品牌公司，透過簽約15 個NBA 球員和贊助內地籃球賽事提高知名度。」（好奇的讀者如想瀏覽該篇鴻文，可以在Google 打入「門市的比率」這字詞搜尋一下，第一個搜尋結果為筆者的文章；第二個搜尋結果就是此篇文章）。 筆者從未以其他筆名一稿兩投，對有其他作者能在筆者文章見街9 日之後猶如心靈感應寫出如此東西只能嘖嘖稱奇。 遇到這些情況，筆者總會想起一句英諺， 「Imitation/plagiarism is the sincerest form of flattery」（最衷心真誠的奉承方式就是仿冒╱抄襲）。 上星期提到有些讀者在網上留言覺得筆者是明燈，寫的文章根本是放屁；不過，筆者看罷以上鴻文後，非常安慰。還好，看來還有些人很衷心、很真誠的覺得，筆者放的屁，還蠻香的呢！ 上哲 From 香港信報, 2011年5月3日 I think the perspective of Sports sector will continue to benefit from the rising income of mainlanders. A good sector to enjoy the policy of Boost Inner Demand.