QE3降溫 外圍風暴中 4名家新布局

QE3降溫 外圍風暴中 4名家新布局    

美國聯儲局發布公開市場委員會（FOMC）3月13日的會議紀錄，顯示無意購買更多債券，令推出第三輪量化寬鬆措施（QE3）的預期落空，全球股市因此而下滑。QE3真的推出無期嗎？聯儲局主席伯南克（Ben Bernanke）曾在3月底兩度出口術暗示有意推QE3，到底QE3的威力有多大，最終能否一如預期出籠？

歐債問題近日復因意大利、西班牙債息高於預期重燃，在外圍風暴中，第二季港股將何去何從？本刊請來卓司高資產管理投資總監司馬毅、冠一資產管理首席策略師王冠一、Look's Asset Management董事總經理兼投資總監陸東及資深投資者曹仁超拆局。4位專家在拆解第二季歐、美、中形勢後，亦將披露投資布局及繪畫「投資藍圖」。

港股首季表現「先甜後苦」，在美國經濟轉好、歐債危機被淡化，以及憧憬內地兩會有利好政策出台下，1、2月氣勢如虹，惟國務院總理溫家寶在兩會宣布，今年經濟增長目標為7.5%，於棄「保八」，投資者開始擔心企業首季盈利將受壓。

加上內銀股抽水集資，民企股再現洗倉潮，地產龍頭股新鴻基地產（00016）兩位聯席主席更被拘留，令3月港股進入調整期，埋單計數，恒指首季升2,121點或11.51%。

4月首個交易日，恒指跌33點，成交金額減至455億元，反映市場觀望氣氛濃厚，有指因為美國暫時未有迹象推出第三輪量化寬鬆措施（QE3）。加上經濟復甦概念已炒完，故投資意欲漸降。

資料顯示，過去兩年首季美股都因經濟數據理想而被炒上，美國道瓊斯指數2010年及2011年首季分別上升4.11%及6.41%，但踏入第二季，經濟數據轉差，股市亦不約而同在5、6月累跌11%及3%。上周公布的耐用品定單亦遜預期，消費信心亦見回落，投資者開始擔心歷史會重演。

無懼外資唱淡專家看好

不利因素還包括︰歐洲多國債務將於4月到期、西班牙債券拍賣息率高於市場預期，及QE3推出無期；內地通脹亦隨着成品油價上調、8種蔬菜批發價過去4周上漲9.7%，令人擔心有惡化迹象，以及加息陰霾未散等，環球股市年初至今已升了不少，第二季預料出現調整。外資大行高盛直指，第二季亞洲股市將現整固。

高盛報告指，MSCI香港指數的預期市盈率已高於歷史平均水平，反映盈利增長幅度已放慢，外圍因素亦難見驚喜；並認為，即使美國經濟復甦亦無力再推高股市，而西班牙、葡萄牙等債務前景仍欠明朗，更增添股市的不穩定；中國方面，在內地放鬆銀根前，經濟數據仍欠佳，令股市較易出現震盪，因此該行預期，港股第二季將見整固，更把港股列為「低於亞洲區比重」。

中資大行中金亦認為，國企指數第二季將繼續在經濟數據轉壞及憧憬政策放寬兩大因素上拉鋸，故預料港股將因此而出現整固；更建議投資者第二季將集中投資於3D（Domestic、Defensive、Dividend，即本地、防守、股息）股份上。

到底港股第二季走勢是否就如大行的預測般，上升乏力且現整固？本刊請來冠一資產管理首席策略師王冠一、卓司高資產管理投資總監司馬毅、資深投資者曹仁超、Look's Asset Management董事總經理兼投資總監陸東4位專家，拆解第二季歐美以至中國形勢，期盼能繪出一幅較清晰的「第二季投資藍圖」，結果是4位名師看好港股後向。

歐美篇

聯儲局主席伯南克（Ben Bernanke）曾於3月26日揚言，就業市場雖在改善但遠遠未達標，而房地產市場更是疲弱，拖慢了經濟復甦的速度，美國需要更快速的經濟增長來創造就業及推低失業率，市場即時解讀為，聯儲局或會推出QE3。3月29日更重申，因為美國失業率居高不下，現時宣布經濟穩定復甦還是太早，不排除進一步推出振興經濟政策的可能。

正因如此，市場開始預期，聯儲局將於4月25日議息會議上暗示推QE3，豈料，周三（4日）聯儲局公布3月13日會議紀錄，內容卻暗示不急於推QE3，即時拖累環球股市下跌。

王冠一︰美為推QE3尋藉口

到底美國會否推QE3，推QE3能否推高港股？第二季股市表現又是否如高盛預期般出現整固？要剖析當前歐美經濟前景，最佳人選莫過於擅於拆解外圍局勢的王冠一。

人稱王Sir的他說：「港股4月中後要小心些，我覺得美股有機會掉頭回落，標普500指數最高去到1400點，我覺得是比較高了。若然股市不回落，數據亦未見回落，哪來藉口推QE3？」

「我覺得，伯南克已明言，未來經濟有機會放緩，看看美國企業盈利增長，未來一兩季，我看不見企業盈利有大幅增長的可能性，如果撇開蘋果公司的盈利，盈利增長確實不高。一旦市場發現有企業發盈警，那時美股就會有調整。但這並非壞事，從經濟或企業角度看，經濟數據開始放緩，加上企業盈利開始減慢，就符合推QE3條件。」

歐債危機又如何？王Sir說：「假若4月底反對黨在希臘大選後上場，新政府不認債就會出問題。希臘若出問題，葡萄牙、西班牙又可能出問題，兩國可能同步出事。看看西班牙，每兩個年輕人就有1個失業，3月失業率為24.42%，其總債項竟佔GDP（國內生產總值）79.8%，其負債高達6,000億歐元，若出事亦一定要救。還有意大利今年到期的債務逾3,300億歐元，歐盟一定會想辦法不讓意大利出事，因為影響會好大。」

「英國問題是，為搞奧運而大興土木，奧運完結後，或許會出現阿特蘭大問題，看看哪個國家在辦奧運後經濟會起飛？」

「所以，我相信歐洲問題仍未解決，且還會陸續有來。現在歐洲問題，只能以印銀紙暫時頂住。經濟不能靠印銀紙，而是要一步一腳走出來。所以短期來說，世界經濟、金融會有太多變數，即是地緣政治、天氣、各國大選、國際關係等變數，現在全世界經濟是表面風光卻危機暗藏。」

他續說︰「如果美國推QE3，股市就會回升。過去美國推QE1救兩房，QE2救銀行，QE3就可以救Main Street，救Main Street唔使用咁多錢，4,000億美元至5,000億美元夠了，但有一個乘數效應，屆時GDP一定上去。說清楚點，QE1用來填氹出唔到街（指市場未能受惠），QE2去銀行又出唔到街，QE3希望令到多些人有工做，有工做就有能力供樓，不會被收樓，也不會有銀主盤，屆時樓價不會再大跌。」

「美國好奇怪，可以短短幾個月化腐朽為神奇，不要理會真真假假，但卻有能力做到。」

陸東︰歐洲上半年平穩度過

在推QE3問題上，Look's Asset Management Limited董事總經理兼投資總監陸東的意見，剛好與王Sir相反；當全球股市都憧憬美國政府推出QE3，尤其預測美國總統奧巴馬（Barack Obama）有機會在本屆任期推出，藉振興短期經濟以爭取連任，但陸東不認為美國今年有推出QE3的可能。他說：「QE1、QE2（對市場）影響已經好大，再推QE3變得沒有意思了，我認為推QE3不夠買選票，而且美國失業率正在下跌。」

歐美兩地情況依然牽動世界經濟，港股亦身受其害。不過陸東認為歐洲上半年不會出事。「兩次LTRO（長期再融資操作）通過後，市場釋放逾1萬億歐元，利息1厘，為歐洲版的QE。如果我是歐洲的商業銀行，也會借1厘息去買德國債、葡萄牙債、土耳其債，用來套息，而且沒有風險。不過這是生癌症吃止痛藥，只是暫時會舒服點。」

「若果歐洲真的出事，將會是債務非常高，例如希臘、葡萄牙等要履行削減開支及加稅等承諾的國家，屆時就會很麻煩，因為民主社會很難啃得下，當地政府有機會倒台，到時候風險溢價會上升。」

中國篇

國家統計局將於下周一（9日）公布3月內地居民消費價格指數（CPI）及工業品出廠價格（PPI），下周五（13日）公布首季國內生產總值（GDP）數據。眼見成品油價及菜價不停上升，大家都擔心通脹重臨。另外，市場都預期中國為保經濟增長，有機會為銀根鬆綁，包括下調存款準備金率（RRR），以及放寬對房地產的調控。

王冠一︰內房必要壓

冠一資產管理首席策略師王冠一說：「中國在無可奈何下一定要力壓房地產，因為房地產泡沫爆破不是兩三年可以醫得好，中國不可以像美國般印幾萬億，你一印通脹就上，民生就會不安，可能連政權都受影響，故房地產一定要壓。」

所以他認為，中國壓房地產的政策不會在短期內放寬，因為房地產一壓，周邊企業都受影響，下崗人數就會增加。他說：「若然消費跟住全世界經濟不好，出口受壓力，內需未必填到出口那個缺口，焗住將GDP降到7.5%，對全世界影響有多大？如果中國可以繁榮穩定，即是對全世界作好大貢獻，因為，中國無論是原材料、資源等，需求都很大。」

正因為房地產政策會影響政權，王冠一認為：「房價高的隱憂是推高通脹，所以通脹一定要回落，通脹回落先有藉口降RRR，因為一釋放存款準備金，就有3,000億至4,000億元人民幣出來，那時內銀股會賺多些，企業又鬆些，消費又會好起來。」

司馬毅︰通脹次季見底後升

卓司高資產管理投資總監司馬毅則認為，中國經濟增長會在第二季觸底，為市場帶來較清晰的方向。他說：「現在中國的情況確實比較差，第二季中國GDP增長可能只有約7%，如果你看上一個周期，2008年那一個，GDP最低點為6.1%，是在2009年首季出現，今年情況沒那麼差，但我覺得7%的可能性很大。」

他認為，在上半年經濟增長較差的大前提下，有機會令中央出手，加快放寬貨幣政策，提高市場的流動性。他說：「之前對中國經濟何時觸底、貨幣政策何時有較大的放鬆，市場沒有一個共識，但我覺得應該會在第二季有一些較明顯的轉變，例如先減RRR，甚至可能季內減一次息。」

司馬毅續說，今年1月至2月內銀貸款增長數據較低，反映市場流動性比較緊，因銀行仍要維持貸存比率約75%的限制，目前銀行的存準金率達20.5%，仍屬高水平，所以他相信，人行會先採取下調存準金率的方法，才考慮減息。

整體而言，司馬毅認為，內地下半年的經濟情況會較上半年有好轉，內地居民消費價格指數（CPI）同樣在第二季有機會見底後在下半年有望回升。

曹仁超︰把握消費機遇

資深投資者曹仁超則指出︰「現時中國的趨勢是，製造業繁榮期已經過去，投資繁榮期亦過去，現在是消費繁榮期。」這正好提醒大家，要捕捉中國經濟轉型，到由消費推動增長期間出現的機遇。他亦提及，中國第二次現代化已經開始，一些地區的新興產業發展快速。新興產業包括新能源、新材料、訊息通訊、醫藥、生物技術、節能環保及電動汽車等。

司馬毅 恒指20000至23000徘徊

在2007年創立對冲基金卓司高投資管理的司馬毅，擅長捕捉市場的趨勢，縱然面對如2008年的波動市況，其管理的卓司高中國基金仍然逆市錄得16.7%回報，足見即使在淡市，司馬毅亦能發掘出有潛力的股份。

隨着業績期的來臨，港股出現「黑色3月」，多間民企遭基金拋售，洗倉式下瀉，恒指亦乏力再上。及至4月，大市的走勢如何？投資者在第二季又可以作哪些投資部署？本刊特別向擅於逆市操作的司馬毅請教，並為讀者奉上第二季的7隻心水股份，以作參考。

要把握市況，先要了解港股近期下跌的原因。司馬毅解畫說，早前他已指出，市場對2012年企業盈利預測過分樂觀，故港股有下行風險，而過去1個月企業公布的去年盈利表現確實不佳，造成這次的跌市。他認為目前市場表現已反映了這個負面因素，接下來港股的下跌風險已大幅減少，第二季恒指會在20000點至23000點之間的波幅游走。

司馬毅指出，早前市場未能判別中國經濟何季見底以及何時會加大貨幣政策寬鬆力度，但他認為中國經濟增長在第二季可能低見7%，極有機會在季內觸底，這對股市而言屬利好消息。「中國經濟差這個因素，在市場早已反映，所以對股市帶來的下行風險將會減少，我反而覺得，如果（中國）經濟愈是不好，（股市）上升的可能性愈大。」

司馬毅認為，內地經濟增長觸底，會令政府有機會進一步放鬆貨幣政策，例如下調存款準備金率甚至減息。在芸芸板塊中，他較看好內房、內銀及水泥3個行業在本季可能會有較佳表現。

■內房板塊

「雖然我們看到內房的調控暫時不會有變化，但最近內房股走勢轉強，主要是因為3月內房的銷售表現比較好，開發商都在促銷，給折扣。」

事實上，早前一眾內房開發商都透露，3月銷售錄得不俗增長，刺激資金在過去一周流入內房板塊，包括龍頭的中國海外（00688）一周累升8%，世茂房地產（00813）亦累升12%。

「另外我們留意到內地按揭利率正在下降，過去幾個月，按揭利率都很高，很多銀行以較基準按揭率（7.05厘）再多10%的溢價作為按揭利率，但是最近我們留意到有些銀行已沒有加溢價，只以7.05厘的基準利率借出按揭，其他銀行可能跟隨，整個按揭貸款量有機會上升。」

除了按揭利率有下調趨勢外，他補充指，目前在內地申請按揭，約要4個至6個月的時間，但近期有縮短之勢。他指出，上述的這些因素對房市都是正面的消息，有機會提升銷售，故看好內房股的表現。

雖然如此，但內房股數目眾多，投資者該如何選擇呢？司馬毅表示，包括綠城中國（03900）及融創中國（01918）均是較心儀的內房股。

「綠城中國早前有資金壓力，故股價掉得較厲害，估值很便宜，現價較資產淨值（NAV）折讓達70%至80%，她已經把部分項目賣掉，應不會有倒閉的風險。」

「至於融創和綠城不一樣，融創的資產負債表較強，手上的現金較多，風險控制得很好。融創比較好的地方，是其項目多位於內地的較小的城市，我們覺得二三綫城市的房屋銷售比較穩健，這也是融創銷售比較佳的一個原因。」

司馬毅坦言，綠城及融創兩股股價雖然近期已升了不少，但估值上仍然便宜，尚可買進，未來6個月股價仍有30%至40%的上升空間。

■內銀板塊

除了內房外，司馬毅認為內銀股亦較可取，而他較喜歡市帳率較低的中信銀行（00998）、民生銀行（01988），以及較穩健的建設銀行（00939），並指出這三股目前皆可買進，預料她們的股價會以約上下20%的波幅交易。

他指出︰「最近內地銀行股有些調整，但我覺得她們的業績應該還是比較Solid（穩健），雖然我們認為整個行業的盈利增長沒有去年那麼高（去年平均增長為27%），但今年增長仍可達10%至15%，尚算不俗。」

■水泥板塊

今年2月司馬毅接受媒體訪問時曾指出，水泥股在第二季可能有些機會，然而最近兩個星期，水泥板塊已經開始揚升，司馬毅認為，刻下投資者不宜再買進水泥板塊，但「如果跌下來的話可以去買」，其中他較心儀的為中國建材（03323）。

「水泥有季節性因素，第一季一般較差，因北方天氣較冷，很多工程都不能開工，但第二季會轉好，水泥價格會較佳。中國建材最近出來業績很好，在華東地區的業務較安徽海螺（00914）為少，而華東地區水泥有產能過剩的情況。」

除了上述3個板塊外，司馬毅繼續看好中移動（00941）的表現，並預言，未來4至5個月，中移動股價可能達100元，再次晉身「紅底股」。不過他坦言喜歡中移動，並非看好整個電訊板塊，而是中移動本身的股息率達4.1厘，具備防守性，而且管理層公布要回購約10%的已發行股份，是很正面的消息。

為大家點評心水股的同時，司馬毅認為，有3個行業的股份，投資者在本季宜先行迴避。

★香港地產股

首先是近期風波不斷的香港地產股，除了有最近新鴻基地產（00016）管理層被廉署調查外，司馬毅指候任特首梁振英上任後，地產市場的競爭局面可能出現一些改變，令整個板塊添加負面因素。「過往地產市場是由一些壟斷而帶來利潤，我覺得梁振英上場後很有可能增加公屋和居屋的供應，這對香港地產股而言較為負面。」

★出口相關股

第二個不被司馬毅看好的行業，是出口相關的股份，因他認為一旦中國的經濟在下半年轉佳，屆時人民幣又重拾升軌，將會侵食這些出口企業的利潤。

★石油能源股

至於石油及能源股份亦是他看淡的板塊，因為這些股份的表現，已充分反映近期油價攀升的因素。

司馬毅

王冠一 內房板塊不宜沾手

冠一資產管理首席策略師王冠一亦認為，第二季港股仍將整固，王Sir說：「我覺得股市有機會調整10%至15%。跌十幾個Percent應該可以了。」

既然股市仍會調整，那該如何部署？他說：「可以持有多些現金，等調整下來至19500點至20000點分段入貨，等美國推QE3（第三輪量化寬鬆措施）就大家開心。若推QE3，恒指升至27000點至28000點都有可能。」

現階段該作何部署？他認為應買內銀股。「再降RRR（存款準備金率）時就可買內銀股，內銀沒壞帳，又沒國債，加上內銀股Undervalue，待QE3推出，大市就會好轉，A股亦會升，到時升的一般以資源股打頭陣，即所謂有色金屬板塊，故可買入一些資源股，跟住就是內銀股。內險股亦將受惠於A股升勢，亦可留意。」

那內房板塊又如何？他認為，內房股實在不宜沾手，「內房不要買，因為政策不向那方。另外內需股反比內房股好，可買入衣着、食品等股份，但要嚴選。」

王冠一


陸東 減持現金改揸長倉

恒指年初至3月上升近2,000點，2月底一度觸及21700點，後因市場好消息欠奉，民企又接連爆出帳目醜聞遭洗倉，影響投資氣氛，那第二季大市將何去何從？Look's Asset Management Limited董事總經理兼投資總監陸東指出，踏入第二季，出現過千點的調整是正常，他說：「升了3,000多點，跌返1,000點是天公地道。」不過這一刻陸東已經開始減少沽空，增加長倉，似乎看好後市走勢。

由於業績期公布的企業業績不太理想，加上民企風暴未有平息迹象，業績一出股價動輒下跌一成，對此，陸東卻未感失望。他指出，恒指第一季由18000點升至21000點，若要繼續向上，必須對公司作估值重估（Re-rating），但他表示企業業績不是太好，所以第二季可能會較悶。」

不過他不認為，中港兩地經濟會出現甚麼大問題。他解釋：「內地政府將會換屆，現在是現任班子尾期，新任班子還未開始執政，不會有大動作，就算下家上台，亦不會上場即推新政。所以即使第二季會較悶，但因為我早於2月時已開始減長倉加短倉，獲利後現在是入市增長倉的時候，我減緊沽空，減緊現金，揸緊長倉。」

現階段可買本地股票

陸東指其基金投資組合內只有少數民企，故即使近日出現民企爆煲潮，但對基金表現影響有限。他更補充說，民企估值便宜但國企也一樣，本地股亦然，現階段他建議買本地股票。

「要買本地Interest Rate Sensitive（息口敏感類）的板塊，少買國企。原因是，內企業績雖符合預期但不算燦爛，內銀更減派息，不過這個減派息是應該的，因為內銀一級資本充足比率不太足夠，減派息卻令股票失卻吸引力。」

「第二、還未看得通內地政策，水泥股及個別內需股相對其他亞洲市場都很便宜，尤其是水泥。不過水泥1月跌價，2月又跌價，3月需求又不是太好。其他板塊都落後，鋼筋水泥都跌，而且出現產能過剩。如果你看內地企業的業績，水泥、鋼鐵等企業管理層對今年或明年前景都不太樂觀，因為貨品價格、成本及銷售都不太理想。即使是內需股如運動服飾類股也不是太好，李寧（02331）、安踏體育（02020）、361度（01361），全部膠着。」

對於內房股，陸東認為已自去年回升好多，股價波幅甚大。今年又如何投資？他指：「房地產的宏觀政策不會改變，今年整個市場都是這樣，即是政策不再從緊也不再從寬，『鍊』住你，故不看好內房板塊。」

新地事件 衝擊家族經營企業

新鴻基地產（00016）爆出兩位聯席主席郭炳江及郭炳聯被廉署拘留協調調查事件後，新地股價即遭到洗倉，投資者均擔心事件將持續困擾新地股價，但陸東不認為對新地有大影響，反認為新地現時值得吸納。他解釋：「磚頭價格不會變、管理團隊不會變、策略亦一早定好，例如今年要賣多少個單位，買甚麼地、起甚麼樓，要甚麼地價等等。在投資角度而言，唯一變了的是風險溢價。溢價高會令新地股價受壓，但如果純粹看基本因素，新地仍便宜，但投資者要接受風險溢價。」

陸東認為，新地事件長遠而言，會對香港甚至亞洲的家族經營企業模式有根基性的改變。他說：「郭得勝時代，以為綁住3個仔、坐埋同一條船就會好好地，現在看來，未必是最好的方法。最好像太古A（00019）的經營模式，家族持有公司股票，然後再任命專人管理公司，若果表現未達到目標可以解僱。」

陸東


曹仁超 細價股搵真銀之選

資深投資者曹仁超認為，第二季恒指仍將在19000點至22000點之間上落，而且他表示自己仍鍾情於細價股。曹Sir說：「第二季是上落市，可能要到第三季以至年底，國內（銀根上）再鬆點時，恒指有機會上24000點。」

那麼該如何揀股？曹Sir說細價股值博率較高，「如果你看看今年展望，細價股有好大的前景，你會見到細價股的股價好波動，講緊是20%、30%，大家無信心才會買大藍籌，但真正搵真銀當然是細價股。」

不過民企爆煲情況未止，此回曹Sir沒給貼士，卻傳授揀細價股心法，他表示，現時以板塊揀股的重要性已降低，原因是過去兩年好的板塊已升，壞的板塊則落後大市，他說︰「大家可在行業中挑選營運表現好，有效率的企業，如果她可以保持未來一兩年都有20%、30%增長的話，投資者會願意給更高市盈率，則其PE就可能由現時的9倍上升至廿多、30倍，即股價上揚200%。」

他續指︰「9倍PE，不知道為何仍要看淡，現在講緊11倍至12倍PE是Fair（合理）的，按過去經驗看，如果8倍你買到，長綫一定贏，眼前虧就唔知；12倍至16倍PE，長綫不會輸，短期波幅就唔知喇……至於23、24倍以上，就遲早一鑊熟。」

在現市況下，他建議大家別再追入一些升幅已達100%至200%的股份，因為這代表已經將一些政策或消息反映到股價上，應該留意年初至今升幅未到100%的二綫股。

那內銀股及內房股又如何？他說：「每次Undervalue（低估）都可以買，升返上Fair Value（合理值）就要賣，以規避政策及調控對股價帶來的影響。政府的打壓不是短時間，我相信未來4年至5年都會這樣。」內房的借貸成本已從去年高位回落，因此曹Sir認為，內房股已度過危險期，但復甦則是幾年後的事。

政府不會再推八萬五

至於本港樓市方面，曹仁超早前已指出，本港樓市於去年下半年已見頂，他指︰「現在是低息時代，有5厘至6厘（租金）回報就要買，4厘就要揸，2厘就要出貨。」

不過他補充，目前息口仍低，一般業主不用急於賣樓，再者從近期地皮價格來看，高於現時樓價，不用對樓市看得太淡。可是如果手上已有兩三個物業，則可考慮先沽貨獲利。

此外，曹Sir訓勉現時的年輕人，不要只想着要置業，他坦言︰「買樓置業發達的時代已經過去。」目前買樓投資的價值已較以往大減。對於第四屆特首梁振英上場會否有新的樓市措施出台，影響樓價走勢，曹Sir指︰「你真係相信香港有大量房地產供應？唔好自己呃自己，It's just a joke！」他更直言，沒有人再夠膽犯董建華每年推出「八萬五」的錯誤。社會有約120萬小業主，有20萬至30萬個未置業人士，政府不會為了這20萬、30萬人去打擊120萬小業主，這是一個政治問題，而非經濟問題。

曹仁超