「金手指」偶有失手時

「金手指」偶有失手時

沽神輸錢，股神輸錢，難道做長做短都要輸錢？事實是，長倉基金搵食難，長短倉對沖不見得好很多，拉鋸上落對長短倉亦不利。面對近期港股跌多升少的走勢，散戶輸多贏少，但事實上，股壇「金手指」也不是每每點石成金，最近民企洗倉一役，令不少「股壇名宿」予人老貓燒鬚之感。 惠理集團（806）主席兼聯席首席投資總監謝清海，素有「股壇金手指」雅號，其一舉一動對股市及個別股份走勢均具有影響力；不過， 「金手指」也偶有失手、睇錯市的時候。 上月4 日的謝清海仍然牛聲牛氣（bullish），在惠理股 東會後表示，預料恒指今年底將達27000 點，以市盈率14至15 倍計算，屬於合理水平。當時，謝清海看好傳統能源行業、食品和農產品，以及可抗通脹行業。他預料，內地政府的收緊政策已接近尾聲，未來將再加息一至兩次； 未來3 個月，企業將由擔心通脹轉移至擔憂業務增長。 牛聲牛氣到「睇錯市」 一個月後，6 月13 日，謝清海承認「睇錯市」，主要是經濟放緩程度較預期大，是其早前始料不及，故此認為恒指不會升至預測的27000 點。修正過後，不改其芬佬樂觀看法，他認為各國依然會力谷經濟，放寬貨幣政策，有利股市反彈，惟拒絕對恒指再作任何預測。 今年為中國「十二五」的開局年，內地經濟將由出口轉型為內需，因此謝清海特別看好消費股，但認為該類股份的估值過高；相反，內銀股市盈率僅單位數，估值便宜，主要是市場對銀行不良貸款問題的關注。 然而，無論是消費或內銀，在大多時候，基金投資者是一群被迫買貨的投資者，同時透過賣貨來減輕基金損失痛楚；其買或沽的舉動，對散戶投資者來說，不失是參考，比如說，基金失寵股份或者掟貨股份，都是少碰為妙。 根據港交所（388）的披露權益資料，本欄發現在過去一個多月期間，惠理先後減持了長城汽車（2333）、中國無線（2369）、海信科龍（921）、合富輝煌（733）及靈寶黃金（3330）的股份，及時套現了合共約234 億元。 翻查紀錄，自去年8 月起，惠理披露持有中國無線逾5%，其後一直掃貨，購入價分別為3.319、3.701、3.683、3.653 及4.447 元， 以出貨價2.116、1.949、1. 926 元比較，錄得賬面虧損；但比較中國無線的上日股價，惠理的減持行動已有助降低進一步的損失。 另一方面，惠理分別增持了國際煤機（1683）、中海石化（3983）、創科實業（669）及山東墨龍（568）四隻股份，涉資合共約80 億元。 其中，創科實業可說是其挽回面子之作，上日股價與每股增持價格比較，錄得約1%的輕微升幅，與大市走勢大相逕庭。

483-包浩斯國際

一季度奧迪在三大豪華車所占份額首次跌破四成

一季度奧迪在三大豪華車所占份額首次跌破四成

奔馳和寶馬不斷蠶食奧迪在華的領先優勢。一季度，奧迪在三大豪華車中所占份額首次跌破四成。今年前5個月，奧迪在華銷量為11.2萬輛，28%的增幅不及寶馬、奔馳銷量增速的一半。以此推算，奧迪全年銷量將在26萬輛左右，但3年100萬輛的目標卻要求奧迪在今年至少要完成30萬輛的銷量。 　　近期，奔馳和寶馬都公佈了在華擴建產能的計劃，並加大了投資力度。面對競爭對手來勢洶洶的追趕，奧迪腳步有些慢了。 　　衝擊“老大” 　　在國產豪華車領域，奧迪一直走在奔馳和寶馬前面。12年前國產的奧迪A6，為一汽-大衆帶來了源源不斷的利潤。而彼時的奔馳和寶馬在中國只有進口車，成本和價格上的劣勢顯而易見。一個輪回之後，“三駕馬車”之間的距離在持續縮小，奧迪一枝獨秀的競爭格局正在發生改變。 　　最新統計數據顯示，今年前5個月，寶馬在華銷量為10.08萬輛，只比奧迪少賣不到1.2萬輛。不甘示弱的奔馳也拿出了漂亮的成績單，5個月賣了7.81萬輛車。奧迪在中國的銷量雖然依舊領先競爭對手，但寶馬和奔馳的增長速度卻是奧迪兩倍多——奧迪前5個月增長28%，而寶馬增長71%，奔馳增幅達70%。 　　奔馳和寶馬在中國正以超過70%的增長速度，向奧迪的“老大”地位發起衝擊。如果按照目前的增長速度推算，寶馬今年在中國的總銷量將在年底超過奧迪，奔馳單月銷量將在明年二季度接近奧迪。 　　看著越來越接近的數字，中國豪華車市場的帶頭大哥奧迪心中應該清楚，寶馬和奔馳正成為主流市場參與者，並且追趕速度越來越快。業內人士分析，考慮到奧迪的市場基數，想要維持以往的高速增長實非易事，而寶馬和奔馳的高調回歸，也在不斷消解著奧迪的優勢。 　　產能競賽 　　在華產能瓶頸一直困擾著德國三大豪華車製造商，如果不能迅速提高產能，市場份額被競爭對手蠶食是遲早的事。為了達到擴大中國市場的目的，寶馬、奔馳今年將本土化戰略提升到前所未有的高度。 　　上個月，寶馬宣佈將與合資伙伴華晨汽車一起把新工廠的投資規模從5.6億歐元增至10億歐元，並將于2013年在中國投產發動機。新工廠投產後，華晨寶馬全 年總產能將超過15萬輛。奔馳董事長蔡澈也在近期重申，奔馳將努力把國產車和進口車的銷量比例從3︰7變成7︰3，以實現2015年30萬輛的銷量目標。 為配合此目標，奔馳將和北汽共同投資20億元建立發動機工廠，這是奔馳在海外的第一家發動機工廠。據接近奔馳的消息人士透露，北京奔馳近期會宣佈大幅度擴 大產能的計劃。 　　與競爭對手的策略截然相反，奧迪顯然更希望做大進口車來彌補中國市場的“虧空”。一汽-大衆奧迪銷售事業部執行副總經理張曉軍稱，奧迪“2015年把全系車都拿到中國來賣”的計劃可能會提前。“今後我們會引進更多的進口車，豐富奧迪的品牌形象。” 　　在車型方面，奔馳將在今年年底投產SUV車型GLK，寶馬將投產X1。而被普遍認為將與寶馬X1形成直接競爭的奧迪Q3，其國產化時間依然不明。“為了適應中國的路況，請給我們多點時間。”張曉軍說。 　　營銷之路 　　在飛速發展的中國市場面前，銷量遠比面子重要。在品牌營銷的路上，寶馬和奔馳與消費者越走越近，在市場營銷方案中更多地使用中國元素，以提升公衆親和力，贏得中國消費者的好感。 　　寶馬成功啓動了“寶馬之悅”品牌策略，從中國文化的角度詮釋寶馬品牌的使命和價值。奔馳提出了“惟有最好”品牌戰略。今年是奔馳品牌創立125周年，它將抓住這一營銷契機，做足本土化文章。“奔馳的銷量仍落後奧迪和寶馬，但品牌美譽是奔馳最大優勢”，奔馳中國市場副總裁毛京波強調。 　　作為高檔車市場的後來者，奧迪品牌的尊貴度並不像寶馬、 奔馳那般“功力深厚”。通過A6、A4等車型的國產，奧迪積累了一大批用戶，但這批消費者主要集中在20萬-50萬元的級別。面對咄咄逼人的對手和漸漸失 去的優勢，奧迪不得不重新發掘品牌歷史，塑造產品的高貴血統。但較之于競爭對手的與時俱進，奧迪的英傑匯、童夢圓略顯陳舊，缺乏吸引年輕客戶的亮點。 　　“三駕馬車”在中國的巔峰對決，已進入貼身肉搏的關鍵時期。奧迪要拼命保持固有優勢並希望借此在全球奪冠，而奔馳和寶馬則希望在中國迎頭趕上以維持自己的勢力範圍。

謝清海：中國股市還年輕

謝清海：中國股市還年輕 作者：英國《金融時報》 艾倫•凱萊赫 2011-06-16 (www.ftchinese.com) 香港惠理基金(Value Partners)總裁兼首席投資官謝清海(Cheah Cheng Hye)表示，年輕是中國股市與英美股市的區別所在。 而且他很享受這個市場的不成熟，並通過利用它的無效斬獲了利潤。他說道，記住，直到1990年，內地才出現首家在重張開業的上海證券交易所掛牌的公司。 謝清海將在倫敦逗留數日。在格羅夫納廣場(Grosvenor Square)的千禧酒店(Millennium Hotel)啜飲著英國茶，他分享了在中國作為價值投資者的一些操作技巧。他說：“在這個市場中，許多人自稱價值投資者，但實踐中沒什麽表現，而我們是虔誠的價值投資者。” “很重要的一點是，不要被中國故事弄得喪失理智。” 在他看來，其中的挑戰在於，中國強勁的經濟表現往往“難以轉化為強勁的市場表現”。比方說，你在1993年做了一個災難性的決定——購買一隻追蹤摩根士丹利資本國際中國指數(MSCI China index)的基金，那麽你現在的持股價值將低於你的投入。“在那種情況下，你可能非常不走運，”謝清海嘆道。 股市走勢不佳的背後有很多原因。其中關鍵的一個因素，是A股（在滬深交易所上市、以人民幣計價的股票）糟糕的表現。按謝清海的話說，A股市場就像一個賭場，幾率太一邊倒了，以至於你永遠贏不了。 與在香港上市的400至600家內地公司的股票（即H股）相比，A股顯得過於昂貴。“買A股的主要是一些過於情緒化的投資者，他們不做任何的研究。” 但對於沉迷於中國的投資者而言，實現閃亮業績的夢想依然在持續，而國際貨幣基金組織(IMF)的預測——以購買力平價計算，中國經濟規模到2016年將超越美國——更是推升了他們的希望。 謝清海表示，對於謹慎的選股者而言，有著大量的機會。H股看上去“非常便宜”，預測市盈率（價格與預期收益率之比）僅為9到10倍。另外，香港上市公司擁有健全的治理和會計標準，其中許多公司的審計都是由四大會計師事務所負責。 盡管指數基金的回報率仍差強人意，但惠理投資旗下的基金卻業績搶眼。其旗艦基金自1993年來的年化回報率為19.1%，該基金的持股包括從寶馬(BMW)中國合作夥伴華晨中國(Brilliance China Automotive)、恆大地產(Evergrande Real Estate)、中國神華(China Shenhua Energy)、中海油(CNOOC)到中國建設銀行(China Construction Bank)等諸多公司。 謝清海表示，自己想買“消費類”股票，因為他認為，中國在未來10年將從出口導向型經濟、轉向內需驅動型經濟。但困難在於，由於需求激增，此類公司往往定價過高。 “眼下，我們的投資組合中有相當多的汽車公司，因為中國是全球增長最快的汽車市場。”而盡管悲觀失望氣氛籠罩著中國房地產市場，他仍保持著對中國地產公司相當數量的敞口。他還青睞能源、農業以及所謂專註於利基產品（比如手機外殼）的特殊情況股票。 他預測，隨著人民幣獲得國際貨幣的地位，以及政府對投資的監管變得更加寬松，A股與H股市場的價格將會“趨同”。“一旦外匯管制放鬆，這種價差就失去了存在的理由。”但謝清海警告稱，改革不會在一夜之間發生。“中國政府信奉漸進式的改革。一些人稱之為水刑，”他笑著說。 其它一些繪聲繪色的描述，讓我們對昔日英國統治下的香港有了一些瞭解。 謝清海曾經是一名新聞記者，對自己在《亞洲華爾街日報》(Asian Wall Street Journal) 與如今已停刊的《遠東經濟評論》(Far Eastern Economic Review)的工作頗為喜愛，他早些年做的是犯罪方面的報道。 上世紀80年代末，他闖進了金融行業，加盟摩根•格倫費爾(Morgan Grenfell)香港公司的研究部門；之後，他爭取到了自營交易員的職位，並於1993年成立了惠理基金。 “機構投資過去是一批相當勢利的外籍人士與當地上流社會玩的游戲。這是一個非常精英式的俱樂部。他們可以花兩個小時吃頓午餐，過著非常舒適的生活，而大部分資金都投資在了指數股票上，”他說。“像我這樣的人，進來的恰好是時候。而且，我們喜歡以下的一些情況：市場不是太有效，而市場里的參與者都不是太努力，尤其是在中小市值的市場領域。” 盡管多年前就已告別那種一邊採訪、一邊記筆記的日子，但謝清海對“實地報道”(shoe-leather reporting)的喜愛仍絲毫未減。他要求自己手下30到40人組成的研究團隊不斷走訪中國內地，每年總共參觀至少2500家公司。 在他打理的90億美元機構與散戶資金中，大約70%的資金投資於H股；10%的資金投到了常常“被無視與忽略”的台灣市場；剩下的則投資於香港當地公司與少數幾家東南亞上市公司。 對於A股他則是敬而遠之。但對同樣在滬深交易所上市的中國“B股”，他卻有些興趣。以美元與港元計價的B股規模僅為A股市場的1%，但較A股卻有著30%到50%的誘人折價。“僅僅為了套利機會，你就必須看看這些股票。” 不過，他警告稱，在110只B股中，僅有15只夠得上投資級。“大多數都是垃圾，所以你必須知道自己在做什麽，以免成為受害者。這些公司中的大多數，要麽公司治理糟糕，要麽商業模式已經過時。” 譯者/何黎

康宏：合組基金成功，惟不會取代現有分銷業務

康宏：合組基金成功，惟不會取代現有分銷業務 　　《環富通基金頻道記者黃文謙報道》康宏與行健合推的宏揚中國實力基金，今年首５個月成為資本投資者入境計劃（俗稱「投資移民」）的榜首基金。據５月基金報告，基金已沒有持內地Ｂ股，股票投資也從４月８８﹒３２％降至８０﹒０５％。 ＊緊縮周期下，內銀要看資產質素＊ 　　 適逢踏入本月，內地Ｂ股連續數天急挫，港股恆生指數也捱沽。基金５月微跌０﹒３９％，稍跑輸恆指同期升０﹒６６％。　　行健資產管理執行董事及基金經理周綺雯接受《環富通》專訪時表示，基金並不捕捉大市走勢，但也明白市場情緒有時會蓋過實際價值，但由於部分股票是長線持有待價值顯現，所以不會於跌市時即沽，而是利用指數認沽期貨、期權對沖，如基金就持恆指及國指約６﹒９８％淡倉。　　她表示，內地收緊銀根的情況或持續下去，分析內地企業時要準備最壞的假設，如政策延續１２個月會如何影響企業資金流，例如部分中小企發債的孳息率高達８％至１０％，地下錢莊的貸款利率也開始飆升，部分地區可達３０厘。這時就要開始多訪問有關企業的下游，了解企業有否延後繳付貨款等，因為回顧２００８年金融海嘯時，不少企業就因為資金周轉不靈而倒閉，現在也有部分企業面對這個危機。　　所以她建議投資者，在收緊周期不單只看企業帳面盈利，而是要看其現金收入，否則負債太多也只會影響其前景，以至估值。這同時影響內銀股，因為企業如未能依時還款，銀行壞帳有機會升高，所以此時分析內銀，要更注重其資產質素，而非單看盈利。 ＊５年往績　＋　２、３年預測＊ 　　但周氏認為分析企業，不但要估計現時經濟周期對企業的影響，還需要看企業能否在不同周期都能適應，「２００８年金融海嘯時期這麼艱難，如果都能『挺』過去，這管理層及營運模式該不錯。」她建議，可參考過往５年業績，加上作未來２、３年的盈利預測，就可較準確發掘企業價值，「也不是一定不參加首次公開招股（ＩＰＯ），但需要更詳細的資訊，最終目標仍是要知道，該企業的模式能否在不同經濟周期都可適應。」　　如果股股都需要熟練經營模式及有往績參考，是否代表新行業就不會持有？「以科技股為例，無論如何新的行業，都總有一套經營模式或產品路線圖（ｐｒｏｄｕｃｔ　ｒｏａｄｍａｐ），所以也是可分析的。」不過她也坦言，基金不少持股也屬龍頭大股，「價值投資並非代表只買小型股，像長實（００００１）都是持股之一。」　　對於內地為控制通脹，推出不少限價及提高供應等措施，甚至禁止個別企業加價，她笑言「物極必反」，結果出現豬肉供應大減、電荒等問題，「最終中央也只能分批讓其加價。」她估計，一般限價約能維持３個月，之後要稍放鬆，對民生相關企業影響較大，所以一般龍頭企業較能捱過限價時期，等候放寬管制，但坦言很難預知哪些企業會受規管。　　　　＊康宏：合組基金不會取代分銷基金＊ 　　 宏揚中國實力基金是由康宏資產管理主動邀請合作，由該公司專責分銷。康宏資產管理業務拓展部及投資管理主管吳方俊滿意這種合作方式，但表明不會以此取代現時其他基金銷售，「因為今次合作成功是可遇不可求，以中國股票基金為例，市場上約７０％至８０％基金商的基金都是以跑贏基準指數為主，未必符合我們覺得長線正回報才是對投資者最好的理念。」　　他續指，現時該基金規模穩步上揚，截至上月底已達２﹒７５多億港元，但由於以價值投資法選股需要長期部署，持倉也有不少中小型股票，沒有足夠流動性及交投量，支持太多資金流入流出，所以預期基金總規模不會太大，「較現時大５、６倍仍可以，但太大就不必了。」但他補充，暫時沒有為基金規模設限。

5月宝马集团全球汽车销量同比增22%

盖世汽车讯 德国豪车制造商宝马集团日前宣布，该公司2011年5月份在全球范围内售出了14.76万辆汽车，相比于2010年同期增长了22.1%，销量的增长来自于旗下车型宝马X3的良好市场表现。

据了解，宝马集团的汽车销量包括旗下宝马品牌、宝马MINI品牌和劳斯莱斯品牌汽车的销量。据统计，2011年前五个月，宝马汽车集团累计销量的同比增长幅度为20.7%.

2011年5月份，宝马X3车型的市场表现最为抢眼，销量同比增长了132.9%。改款后的宝马X3于2010年下半年开始投放欧洲市场，于2011年1月份开始在美国市场销售。宝马5系轿车5月份在全球范围内的销量为2.65万辆，同比增长了 63.5%

宝马汽车公司表示，汽车零售业在全球范围内表现强劲，特别是在中国、美国和德国市场。2011年5月份，宝马在中国市场的销量同比激增51.1%，而在德国和美国市场的增幅分别为27.7%和19.7%。àYou still no need to worry about the growth of 1114.HK. But what I concern now is: Has all the favourable factors been priced in?

此外，宝马在巴西、俄罗斯、印度、韩国和土耳其市场亦有突出表现，增幅均超过了50%。其中，在印度和土耳其市场的增幅分别为160.9%和130.2%。

5月销量前十车型/车企出炉 朗逸/通用居首

2011年5月9日下午，

中国汽车工业协会发布了我国最新汽车产销数据，数据显示了当前销量排名前列的车型和车企。2011年5月份单月销量，朗逸和上海通用分别位居轿车品牌车型、车企销量榜第一位。而1-5月销量排名第一的车型、车企也分别是朗逸和上海通用。

5月，销量排名前十位的轿车品牌依次是：朗逸、桑塔纳、凯越、F3、捷达、福克斯、悦动、阳光、科鲁兹和赛欧，分别销售2.26万辆、1.98万 辆、1.94万辆、1.90万辆、1.76万辆、1.68万辆、1.47万辆、1.43万辆、1.42万辆和1.37万辆，与上月相比，阳光增速较为明 显，桑塔纳、凯越和赛欧小幅增长，其它品牌呈不同程度下降，其中悦动降幅居前。5月，上述十个品牌共销售17.21万辆，占轿车销售总量的23%。

朗逸价格：11.28-16.28 万元品牌：上海大众

1-5月，销量排名前十位的轿车品牌依次为：朗逸、捷达、凯越、F3、桑塔纳、夏利、悦动、科鲁兹、福克斯和宝来，分别销售10.86万辆、 9.94万辆、9.85万辆、9.73万辆、9.50万辆、9.43万辆、8.83万辆、8.57万辆、8.49万辆和7.79万辆。1-5月，上述十个 品牌共销售92.99万辆，占轿车销售总量的22%。

桑塔纳价格：7.98-7.98 万元品牌：上海大众

5月，销量排名前十位的轿车生产企业依次为：上海通用、上海大众、一汽大众、东风日产、北京现代、比亚迪、长安福特、吉利、神龙和奇瑞，分别销售 8.69万辆、8.12万辆、7.54万辆、4.81万辆、4.74万辆、3.91万辆、3.37万辆、3.20万辆、3.02万辆和2.95万辆。与上 月相比，东风日产和长安福特略有增长，其它企业呈一定下降，其中北京现代和奇瑞下降更为明显。5月，上述十家企业共销售50.35万辆，占轿车销售总量的 67%。

1-5月，销量排名前十位的轿车生产企业依次为：上海通用、上海大众、一汽大众、东风日产、北京现代、奇瑞、比亚迪、吉利、长安福特和神龙，分别销 售46.11万辆、41.57万辆、36.94万辆、25.17万辆、24.17万辆、19.84万辆、19.65万辆、18.31万辆、17.61万辆 和16.33万辆。1-5月，上述十家企业共销售265.70万辆，占轿车销售总量的64%。

5月车市产销双降 中汽协调低年初预测

5月车市产销双降 中汽协调低年初预测 2011年06月10日 第一财经日报 作者：刘霞 继4月份车市出现27个月以来首次下滑之后，前5个月，直接反映国民经济运行情况的商用车也出现2009年7月以来首次负增长，车市继续在低迷中徘徊。中国汽车工业协会（下称“中汽协”）秘书长董扬昨日在接受媒体采访时认为，今年车市整体增幅将低于年初预测的10%~15%这一区间。 5月车市比4月更糟糕，全部车型都出现环比回落，同比仅个别车型有小幅增长。 中汽协昨日对外发布的5月车市运行数据显示，5月，汽车产销分别完成134.89万辆和138.28万辆，与4月相比，产销分别下降12.14%和10.90%，同比分别下降4.89%和3.98%。 乘用车各类车型产销环比均为负增长，其中交叉型乘用车下滑最为明显，产销同比分别下降6.84%和7.97%，利好政策的集中退出是该细分市场出现大幅下挫的重要原因。 这一细分车型的下滑直接拉低了自主品牌乘用车的市场占有率。中汽协数据显示，5月，乘用车自主品牌共销售45.25万辆，环比下降9.91%，同比下降5.91%。1~5月，乘用车自主品牌占乘用车销售总量的45.40%，占有率较上年同期下降2.49个百分点。 除了乘用车，商用车也从5月份起掉头向下。今年前5个月，商用车产销分别完成183.03万辆和188.82万辆，同比分别下降3.67%和2.05%，为2009年7月以来首次负增长。分车型看，半挂牵引车产销下滑最为严重。 中汽协助理秘书长朱一平认为，今年国民经济的增速呈现调整回落趋势，受国家收缩的财政政策以及行业内油耗准入政策的实施等因素影响，商用车产销较乘用车更加低迷。 一个有趣的现象是，虽然车市产销整体下滑，但汽车企业明显吸取了2008年的教训，在控制库存方面效果显著。中汽协数据显示，近期行业库存下降明显，截至5月，整车企业库存为66.12万辆，比2010年年底下降14.55万辆，且呈现库存逐月下降的趋势。 “由于行业整体增速大幅回落，企业积极应对，因此，库存下降明显。”董扬坦言。 据记者了解，除了根据市场变化调整排产计划，汽车厂商主要靠调节市场零售价来消化存量，从年初一直加价的某些热销车型，目前的市场终端售价已趋于平稳，加价现象明显变少。 从市场上看，4、5月份车市已经出现个别品牌高达上万元的促销优惠，对此，已有业内专家认为，6月份或将成为价格战集体爆发的月份，因为6月是厂商上半年冲量的关键时期，尤其是已经上市的经销商集团，要考虑半年财报表现，因此6月份成了拉高销量的关键时期。 在国家紧缩银根的宏观背景下，不断加大的资金成本压力也使得整车厂以及经销商都面临更大的销售压力。但董扬昨日接受《第一财经日报》采访时却认为，价格战不会很快出现。他认为汽车厂商目前并没有普遍的资金链压力。 不过，车市连续两个月的下滑走势，使得中汽协下调了对于今年车市的整体预期，董扬认为，今年车市或将低于年初预测的10%~15%的增速。

探索中國運動服市場投資潛力

探索中國運動服市場投資潛力

我們將會檢視中國的運動服裝市場，以探索是否有任何投資機會。我們將會對主要運動服公司作出比較，以瞭解該行業，並審視主要公司在2010 財政年度的增長質素。 我們亦會審視這些公司最新訂單資料。最後，我們會查看公司的內在價值，以及他們的價格上升動力。 讓我們首先觀察中國主要運動服公司的增長。 經營中國運動服裝銷售業務及市值高於100 億港元的公司共有六間，研究部將對它們作出探討。 運動服品牌公司的增長我們可從表中【表1、表2、表3、表4】看到這六間公司在2010 及2009 財政年的銷售增長比較。除了特步國際（1368） 和安踏體育（202 0）外，我們可以看到其他公司在2010 財政年的增長，均較2009年的銷售額增幅放緩。 從這些資料，我們可以作出以下概括：銷售量有強勁增長的公司，其產品均屬內地中低價格的品牌，這意味本土的高端品牌尚未能夠與國際品牌競爭。 因此，我們會避免那些把主攻中國高端市場的公司，所以可剔除李寧（2331）和中國動向（3818）。 主要公司的增長質素 讓我們看【表5】，可為這些公司在2010 財政年銷售增長質量提供參考。 【表5】所見，李寧、中國動向及安踏體育2010 財政年的應收賬款增長，均高於銷售增長。 值得注意的是，我們採用了平均庫存及平均應收賬款代替年終數據，以改善數據的質素。以平均數據取代年終數據，可更有效觀察公司庫存及應收賬數據，因此舉受到年終數據不尋常地飆升的（周期性）影響較小。 我們同時發現，特步國際及匹克體育（1968）2010 財政年的庫存變化高於銷售增長。不過，在投資者對該兩間公司的庫存積壓作出結論前，我們需要對有關庫存作更仔細審視。 若存貨主要是原材料，上述情況就不須太擔心，皆因企業囤積原材料庫存，可能為保障自己，免受成本上升之害。導致原材料庫存高企的另一原因，可能在年結入賬時原材料正處於價格高企水平。 若庫存大多是製成品，尤其是體育用品公司存貨周期較短，投資者就須特別留意。投資者可從公司財務報表的註釋，看到更詳細的庫存分類。 撇除原材料庫存後，匹克體育的庫存水平為43%，特步國際的相關數字甚至由升轉跌（-11%）。 因 此，以銷售增長質素而言，特步國際及361 度（1361）較佳。而安踏體育應收賬款增加速度較銷售增長為快的問題雖值得投資者關注，但如果我們將6 家公司的應收賬款數期作比較， 安踏的應收賬款數期（2010 年為19 天，2009 年為16 天）是全行業中（2010 年行業平均為55 天）最低的，代表安踏體育收賬的能力高於同行很多，所以我們將不會剔除安踏體育，但會留意公司該指標往後的變化。 匹克體育去年底的庫存水平值得關注，我們必須發掘更多有關情況的詳情，才能下定論。因此，我們現階段不會考慮這家公司。 特許經營商訂單的展望 從【表6】可見，與其他主攻大眾市場的對手比較，李寧及中國動向的表現較差。 不過，值得注意的是，在四個大眾市場品牌中，361 度及匹克體育於2011 年第一季及第二季的訂單，與去年同期比較均出現輕微下跌，至於安踏體育及特步國際的訂單增長則有少許增長。 投資者應該留意季度預付款訂單數字只是特許經營商未來訂單的指標，實際銷售情況可能跟數字不同。 通過基礎測試公司估值 我們將約略檢視三家通過我們基礎測試的公司（營運策略、較強的銷售增長及銷售增長質素）估值。我們將再次利用一年預測市盈率區間圖（O Band）進行分析（儘管這不是最佳的估值分析法，但卻能給投資者提供一個快捷及籠統的參考，以衡量股票估值）。 從【圖1】、【圖2】及【圖3】可見，安踏體育及361 度的估值均相當於或低於市盈率中位數，特步國際目前則高於估值中位數。 縱使根據市盈率區間圖分析，上述三隻股票目前都不算昂貴，但安踏體育及36 1 度正處於中位數附近。 股價動力 最後，投資者作出投資決定前，應考慮這三隻股票的股價動力。 【表7】列舉本文分析的六家運動用品商的EJFQ 長線訊號，基本因素較弱的兩隻股票（即李寧及中國動向）均發出弱勢長線訊號，至於另外四隻基礎因素較強的股票，則發出三強一弱的長線訊號。 兩隻強勢長線訊號獲得確認（即綠燈發出後股價上升）的股票，是安踏體育及特步國際。 檢驗所有條件 綜合上述分析，我們認為若投資者對運動用品板塊有興趣，安踏體育和特步國際是可考慮的選擇。 我們將把安踏體育和特步國際納入觀察名單，若大市動力改善後我們將考慮把這兩間公司放入推薦名單。 檢討推薦名單股市於過去一周持續下跌，EJFQ 系統的詳細行業上升動力也正轉弱。股市或會繼續調整，我們推薦名單上的股票上周輕微跑輸恒指。 在推薦名單中，我們對惠理集團（806） 、中石油（857） 及吉利（175）的止蝕位分別定於6.3 元、9.8 元及2.7 元，領匯（823）的止賺位則改為24.5 元。 上 周對我們推薦名單中股票有影響的主要事件如下——《第一財經日報》報道，現時地方煉油廠每年的成品油加工能力為1.4 億噸，佔全國成品油加工能力25% ，但其虧損嚴重，引致開工率自2 月開始進一步下跌；而中石油規劃總院專家表示，預計中石油（857）第二季度末開始補貼地方煉廠煉油。 由於現時煉油及化工業務佔中石油收入約11%，倘油價持續上升，可能擴大中石油煉油業務的虧損。 分析員： 高曉雷