Again, it is time to make an anticipation on the target price of 1114.HK for 2012 year.根据盖世汽车网整理的乘联会批发销量数据，2011年7月，15家外资车企在华国产外资品牌狭义乘用车销量（轿车、SUV、MPV销量之和，下称“销量”）共计65.38万辆，同比增长13.1%，环比略降1.7%。这些外资车企按此销量高低排名依次是：大众、通用、丰田、日产、现代、本田、起亚、PSA、福特、铃木、马自达、宝马、戴姆勒、三菱和莲花。
与去年7月份相比，此排名主要变化是：现代超本田，排名升至第五；起亚超过PSA和福特，排名升至第七；铃木超马自达，排名升至第十。
与今年上月相比，主要变化的是丰田超过日产，排名由第四升至第三。
同比：宝马和铃木增长最快 增幅均超50%
从今年7月销量同比增长率来看，15家外资车企中，销量同比增长最快的是宝马和铃木，分别同比增长58.5%和54.2%至8337辆和1.96万辆。其次是起亚，销量增长45.4%至3.20万辆。
此外，通用、丰田和日产销量增速也均超过平均水平（13.1%），分别为18.5%、25.4%和25.7%；而大众、现代、PSA和戴姆勒销量增速均低于平均水平，分别为12.7%、8.3%、12.2%和0.6%。
| ||||||
已經轉投北京經理人公司的佘詩 曼，最近同陳豪為無綫新劇《4 in Love》趕工，雖然已計劃好這段時間要接拍大陸劇，但由於無綫一班新紮花旦仍未成大器，無論演技或叫座力都不夠穩定，導致多位監製繼續搶住搵阿佘回巢幫 拖。念舊又講義氣的阿佘，對一班曾經提攜過她的監製亦無法拒絕，於是原本每年只簽二十集部頭約，亦要超額完成，加上剛落實明年接拍《金枝慾孽2》，阿佘進 軍大陸計劃，又受阻。 捧新一姐 佘詩曼離巢，一姐位置懸空，有消息指無綫今年將會力捧「親生女」做視后，頂替阿佘一姐位置，當中以鍾嘉欣、胡杏兒、陳法拉同楊怡被睇高一線。可是，四位花旦無論演技、收視同賣埠保證，始終同阿佘仍有一大段距離，為此，無綫一班監製，依然堅持搵阿佘孭飛拍大製作。 明年拍《金枝2》 「阿佘唔再同無綫簽經理人合約，轉簽三年部頭，每年拍二十集，原本諗住其他時間可以放晒喺大陸，點知好多無綫監製都仲繼續搵阿佘開劇；阿佘見個個都係老 友，啲劇本好多都好吸引，好似而家就拍緊阿戚（戚其義）部《4 in Love》，出年又話拍佢部《金枝慾孽2》，所以得番好少時間拍大陸劇。」一名幕後工作人員說。除了金牌監製戚其義搶住用阿佘，今年叫好叫座的《怒火街 頭》亦將會開拍續集，同樣是打阿佘主意，另外，《公主嫁到2》亦計劃原班人馬再開，事實擺在眼前，被力捧上位的四位花旦，根本不及阿佘搶手，尤其大製作劇 集，更加不敢貿貿然讓四人孭飛。 | ||||||
| ||||||
有一類書我已不 看了，是預測一黨專政的中國將會走向崩潰的書。寫得不認真的，不屑看；寫得認真的，思路一般是參照亨廷頓（Samuel Huntington）的理論：文化衝突代表着全球政治不穩的根源，而最大可能影響中國政治穩定的衝突，是中國社會階層的矛盾，具體一點，中產崛起代表着 對中國不穩的最大威脅。亨廷頓的文化衝突論萬試萬靈，例如阿拉伯之春對當權者的教訓，就是中產得到溫飽之後，進而要爭取其他精神目標，例如民主。當權者一 方面喜見中產形成，因為代表着經濟繁榮，另一方面擔心這群力爭上游的人會領導抗爭。亨廷頓的理論世界通行，唯獨在中國行不通，因為我睇死中國的中產抗爭不 起。 睇死中國中產抗爭不起 我不想花筆墨去探討中產的定義，因為中產的定義飄忽不定，問10個人會得出12個答案，可從收入、 職業、身心生活狀態等分界。遇到這些情況，我參考前美國最高法院大法官Potter Stewart審理一宗淫褻案時，對淫褻的定義提出的辨證法──「I know it when I see it」。我相信我認得出中國中產是甚麼人，這些人對社會有甚麼追求。 中國中產散發着一種強烈氣 味，這種氣味可用「理性」兩個字來形容。中國中產無時無刻都像在告訴別人，他們是理性的，他們對社會、對自己願意負責任。這種對理性的執着，源自中產跟政 府定下的不明文契約：假如中產發揮其理性作風，扮演穩定社會一股力量，政府會確保中產成為中國崛起過程中最大的得益者。政府雖然沒有為中產度身訂做優惠政 策，但政府深明經濟高速增長的策略，中產一定最受惠，因此政府遵守契約不難，只要堅持經濟發展策略便可。 受惠經濟高增長中產變政府盟友 中 國中產也樂於繼續遵守契約，因為他們的的確確受惠，特別當他們察覺到中國社會的多元複雜，他們更覺得假如中產不緊守崗位，隨時會失去眼前的舒適和繁榮。中 產與其他階層處於自然的對立位置，他們很可能覺得自己活在一個零和遊戲中，社會資源很難分配公允，其他階層的得，等於中產的失。中國經濟開放30年，中產 的政治要求非但沒有變得進取，反而代表了社會中最保守的勢力。每當政府遇到關於社會穩定的問題，最可靠的盟友就是中產，這個關係牢不可破，因為它是建基於 一個清清楚楚「雙贏」的契約。 近期中國傳媒不時報道關於中產的緊張和不安，「被中產」、「中產之殤」等標題頻頻在主流傳媒出現，背景大都跟 中產的居住情況有關。高鐵事件喚起部份中產，政府管治的問題，是否嚴重到中產要發聲的地步。然而，我認為這些報道起不了作用，中產在以前、現在、將來都反 叛不起。不要扯到社會改變的進步力量這麼遠，即使是文化或其他軟實力，中產都不成氣候，乏力擔當領導者的角色。我認為有三個原因： 無敵防火牆成功阻截資訊流通 第一、「防火牆」真的有效。這些年來我聽過無數次，當中有外國人、有香港人，皆以肯定語氣指出，紙包不住火，互聯網無邊界，中國政府的防火牆擋不住中國人接觸世界的慾望。我宣佈防火牆對資訊流通的戰果，防火牆勝，是大勝。 互 聯網科技日益進步，非但沒有削弱防火牆的功能，反而被中國政府利用，發展更新的防火牆技術，令防火牆變得更堅固。一個長時間的愚民政策，原來影響可以很 大。外國人和香港人接觸到的中國人，難免是跟外界社會接觸最多的一群，這群人欠缺代表性。我跟內地人交談，令我驚訝的，不是他們知道這麼多這麼深，而是他 們知道這麼少這麼淺。 最令人氣餒的是，防火牆將來會變得越來越堅固，原因不單止是科技進步，而是中國政府越來越具自信。我相信中國政府現在 後悔，早年曾聽從諫言，要注重甚麼軟實力，談甚麼開放自由，跟國際接軌，無端大開中門，惹來不必要麻煩。事實證明大國崛起是世界爭相擁抱的事實，洋鬼子骨 子裏最想賺錢，站着跪着不管。囚禁國際知名異見分子會打擊中國國際形象？真的嗎？外國公司好像沒停止過來中國討生意，外國人傾生意的時候半句沒提起甚麼國 際形象。中國人可不可以沒有Google、Facebook？當然可以，現在就是沒有。 這一代中產在防火牆中長大，下一代中產會在更堅固的防火牆中成長，這環境窒礙所有凝聚社會的力量，因此中產反叛不起。 政府決策效率高予中產希望 第 二、中國政府做得稱職。中國政府最令人讚嘆的地方，是它能夠在短時間內作出重要的決定，而且從往績看，作出的決定英明居多。金融海嘯中，中國經濟相對比較 上穩定，為疲弱的全球經濟起了穩定作用。然而，中國經濟之所以穩定不是必然的，是中國政府在海嘯前後作出統一決定，而且在短時間有效地執行。其他國家只能 羡慕中國政府下重大決定的效率，不是他們不懂得怎樣做，而是他們懂得怎樣做也沒法做得到。 中國政府一黨專政的特點，是政府不是高高在上，不 理民意的皇帝。政府時時刻刻覺得要向人民負一定的責任，要緊貼市民的訴求，而政府最關照的一群是中產。過去幾年，中國政府的首要口號是維穩，針對的對象就 是中產。中國政府深明中產對社會種種問題時有不安的感覺，但多種不安之中，民粹主義抬頭，製造社會階級衝突的風險，中產的恐慌最大。中產作為中國經濟開放 最大的既得利益者，必定會攜手跟政府維穩。因此，穩定壓倒一切不單是政府的口號，更是中產覺得合情合理的國策。 第三、中國經濟會繼續向好。 要關照中產，中國政府要做的其實不用太多，一招便可以──經濟好，中產好。經濟原來是靈丹，可解決無數問題，包括複雜的政治問題，只要經濟好，人民覺得自 己富有一點，心情好一點，萬事有商量。更重要的是，經濟好的話，人民覺得政府在其他領域雖做得未夠好，但經濟搞得有活力，政府總算有點交代，自己即使未能 立即直接得益，亦是遲早的事，環境好自己始終有個希望。經濟好，人民抱怨指數較低，社會更和諧。 我看不到中國經濟在不久未來有大逆轉的危 機，中國中產或者會繼續埋怨廚房太細、車款轉得不夠快，但這群人安於現狀，思想保守至極。阿拉伯之春對中國中產來說，是遙遠的事，當故事聽，這故事經過防 火牆的過濾，變成了中產引以為戒的反面教材。亨廷頓的衝突論差一點成為普世價值，就是差了中國的中產。 蔡東豪 | ||||||
由于7月份是汽车的销售淡季，同时又受宏观经济预期和大盘拖累，汽车股7月表现相对低迷。不过，多家券商认为，进入8月下旬，随着“金九银十”销售旺季的到来，汽车股有望迎来新一波行情。
估值有望逐渐修复
7月份，汽车销售127.5万辆，同比增长2.2%，环比由于部分企业放高温假呈现季节性下滑，回落了11.2%。不过，随着进入8月下旬消费旺季，多家券商都看好汽车行业的表现。
中信证券最新研报指出，7月汽车销量相对平淡，8月下旬开始进入汽车消费旺季，8、9月销量有望环比持续提升，主流汽车公司估值有望修复。
7月是汽车消费淡季，受宏观经济预期和大盘拖累，汽车股7月表现相对低迷，主流公司估值水平处于9-11倍之间，再次接近历史估值底部。由于8月下旬开始进入汽车消费旺季，8、9月份汽车销量有望环比持续提升，“预期转好”与“旺季来临”有望驱动板块主流公司估值修复。
中金公司认为，8月由于工作日较多，且总体高温假天数也将少于7月，预计8月汽车销售将环比有所反弹。11月起，由于去年基数较高，同比增速将会有所放缓，但销量环比走势意义更大。4季度行业结构性机会依旧存在，欧美系品牌在新车型不断推出的背景下仍将维持强势。
东北证券称，下半年，汽车行业将迎来政策、成本、销售、业绩的向好拐点；随着“金九银十”销售旺季的到来，汽车股有望迎来新一波行情。
零部件股更优
目前，汽车股的整体PE已达9倍左右的历史低点，汽车股的后市表现可期。因此，东北证券维持汽车行业“优于大势”的投资评级，维持汽车零部件子行业、乘用车子行业“优于大势”的投资评级，维持商用车子行业“同步大势”的投资评级。
中金公司也推荐配置低估值、增长稳定的零部件供应商。对于成长型的零部件公司，看好能够通过下游多元化带来估值和业绩双重、且现有估值相对合理的品种，主要推荐中鼎股份和银轮股份。
6月份，汽车零部件出口同比增长13.4%。我国零部件出口自2009年11月份以来已连续21个月同比正增长，且增速持续高位，出口金额已恢复到金融危机前的水平。中长期来看，我国零部件具备较高的成本优势，长期发展空间较大。
另外，中金公司还看好中高端车销量增长及欧美系份额提升，主要推荐业绩下调风险小且增长快于行业水平的一汽富维、上海汽车和华域汽车。在商用车板块中，相对看好盈利稳定性强，市场份额提升，以及切入新领域有望带来超越行业增长的江铃汽车和宇通客车。
中信证券称，从行业竞争结构、需求趋势和企业竞争力综合考虑，依然看好行业中期趋势，维持行业“强于大市”的评级。推荐重点关注三条投资主线：一是市场地 位稳固、盈利能力强的优势整车企业，如：上海汽车、悦达投资、宇通客车等；二是份额持续提升的优质零部件企业，如：一汽富维、华域汽车、福耀玻璃、威孚高 科等；三是管理优秀、稳健扩张的经销商企业。
| ||||||
沽神保爾森（John Paulson）在金融海嘯期間勁賺，大家都對他非常敬仰；但今年「靠」嘉漢林業勁蝕，他的旗艦對沖基金AdvantagePlus Fund 今年至今下跌31%， 很多人都走出來說他很「水皮」！ 四大考慮因素 保爾森的投資伎倆是否真的「水皮」，真是見仁見智。最起碼筆者認為，可以向沽神學習的地方還有很多，如以Merger Arbitrage 圖利等。 筆者恰巧地於上星期閱讀了由保爾森撰寫標題為The Risk in RiskArbitrage 的分析， 解說以RiskArbitrage（即Merger Arbitrage）圖利的風險及要考慮的因素。 筆者早前談過國際煤機 （1683） 及星亮（955） 的投資故事，可以考慮等至完成被全面收購後，賺取收購價與現在股價的差額。 這種投資正正是Merger Arbitrage；其中潛在的回報及風險，之前已與大家討論過，今次筆者嘗試以沽神的Framework，再為大家分析國際煤機及星亮兩個案例。 考慮因素主要可以歸納為以下幾點︰一、現金交易還是股票交易。 二、任何可以影響完成收購的因素。 三、收購完成的時間。 四、完成後所得的金額，即回報。 如 果以收購者的股票作交易，沽神認為要沽空收購者（ 如收購國際煤機的Joy Global） 的股票， 以鎖定Arbitrage 的溢價。不過，其中涉及的沽空比例計算，可不是一般散戶能明白。國際煤機及星亮的收購都是以現金交易，所以非常簡單，投資者根本毋須考慮沽空這麼麻煩。 影響完成收購的因素可以分為宏觀風險（MacroRisks） 和微觀風險（MicroRi sks）。宏觀風險主要包括資本市場的波動、利率及其他經濟因素，特別在股市急速下滑的時候，會否影響收購者融資收購的能力。 收購屬長遠部署 若果看見是一些大型私募基金收購國際煤機或星亮，筆者真的很擔心在這悲慘的大環境下，他們會否繼續履行收購承諾，或是維持之前的收購價。很多私募基金都講求三至四年的回報，收購多靠Leverage Buyout，沒有什麼協同作用的考慮。 在這個前景不明的環境下，他們能否借到足夠的低息貸款或本身是否願意承擔過多貸款，筆者很懷疑。 幸運的是，收購國際煤機的JoyGlobal 及收購星亮的Akzo Nobel，均是國際大企業，他們收購的目的主要是拓展中國和亞洲市場，希望與自有業務產生協同作用，講求的是長遠的戰略部署，而不是短期的收益。兩間公司的財政實力，可參考表1。 如 果比較Joy Global 與Akzo Noble，當然是前者財務較穩健，最起碼它是淨現金52 億元，而Akzo Noble是淨負責201 億元。不過，大家可能不認識Akzo Nobel，如果提起多樂士油漆（Dulu x），相信大部分人都聽過，這正是它遠銷全球的產品。公司雖然淨負債，但85%以上是長債，加上每季都有強勁的經營性現金流入，所以筆者認為毋須過分擔 心；反而你看看很多在港上市的水泥公司，他們的現金連還掉短期貸款都不夠，這真的令人擔心。 能否符合收購條款 微觀的風險主要是能否符合收購合同中的條款。國際煤機方面，重中之重就是該收購會否構成壟斷而得不到商務部的批准。本身大股東是外資私募基金，由一個「鬼佬」轉手至另一個「鬼佬」，筆者不認為股東本質有變，所以個人認為，構成壟斷的機會不高。 至 於星亮的收購，關鍵在於SSCP的南韓股東的意願。SSCP 是一間南韓上市公司， 持有星亮70% 以上的股份。Akzo Nobel 收購星亮，同時涉及收購SSCP 的塗料業務。SSCP 將於8月17 日舉行特別股東大會審議出售SSCP 的塗料業務。筆者相信，若然SSCP 股東願意出售韓國的塗料業務，自然也願意出售星亮，所以8 月17 日是一個重要的日子。 收購完成的確實時間，相信連收購者和目標公司都不知道。坊間預期這兩宗收購將於今年年底前完成，筆者認為這是合理的預期。 回報率方面，大家看看表2 便會清楚易明，星亮67%的年回報率遠高於國際煤機的36%。 股市有云： 「高回報自然是高風險」，因此星亮的下跌風險亦遠高於國際煤機。如果未能完成交易，公司股價除了回到收購公布前的價位外，再加上這兩星期的大跌，兩者Downside可以參考表3。 每個投資都有風險，關鍵是風險發生的機會有多高。沽神以前就是靠Merger A rbitrage 和以注碼控制風險而成功的，大家可有想過從他身上學習這伎倆。 筆者被人網上批評是財經演員，只懂不斷吹噓幾隻股票，筆者感到莫名其妙。 以國際煤機為例，包括這篇文章，這已是筆者第三次提及，大家是否感到內容全是垃圾或有被催眠的感覺。莫非天天提供不同號碼，把內容胡亂堆砌的就是好分析，你真能從他們的文章中了解公司的價值？ 上哲 | ||||||
过去两年还是市场明星的欧洲汽车股在最近市场暴跌中遭受重创，因为投资者担心欧洲和美国在政治和经济上的不确定性可能导致另一次经济衰退。
由中国、巴西和俄罗斯对轿车的旺盛需求拉动的第二财季坚实的盈利数据也无济于事。现在，随着股市试图重新恢复平衡，投资者开始重新关注那些在中国市场业务广泛且豪华车业务强劲的汽车企业。
对于许多分析师来说，符合上述条件的公司就是德国高档车厂商宝马汽车公司（BMW）和戴姆勒公司（Daimler）。由于有健康的资产负债表和大量 现金储备做后盾，一旦市场对经济的担忧缓解，它们被视为优势最明显的两家公司。另一方面，如果经济衰退变成现实，分析师认为，相比其竞争对手，这两家公司 抵御衰退的能力更强。
投资机构Sanford Bernstein的分析师沃伯顿（Max Warburton）说，假设经济扩张能够持续，按绝对价值计算，戴姆勒和宝马看上去非常具有吸引力，因为它们基本面强劲，估值很低。他给宝马和戴姆勒的股票评级为“强于大盘”。
作为全球第二大经济体，在最近几个季度中，中国一直在推动行业的广泛复苏。去年中国成为大众汽车（Volkswagen）单一最大市场，也是宝马和 梅赛德斯-奔驰（Mercedes-Benz）旗舰豪华轿车销量最大的区域。然而分析师也警告，过分依赖中国市场的销量增长会加大与中国可能的监管干预有 关的风险。有关部门（尤其是在北京等大城市）会不时通过特殊税种试图控制当地汽车市场的发展。
投资者至今还对2008年股价大跌的情形记忆犹新。当时经济衰退加上信贷市场收紧令失业率上升，汽车销量大幅下滑。但到目前为止，由汽车厂商或行业协会发布的月度新车注册数据显示，没有证据表明对经济的担忧降低了汽车的销量。8月份的相关数据将在9月初发布。
本月市场的动荡促使德意志银行（Deutsche Bank）的分析师盖克（Jochen Gehrke）下调欧洲汽车股的目标价。他警告说，可能到来的经济衰退将进一步拉低股价。
盖克又说，我们在重新调整目标价时选择了一种平衡视角。我们认为目前最有可能发生的情况是增长放缓，但不会发生行业性衰退。德意志银行中意的股票是戴姆勒和大众汽车。
裕信（UniCredit）分析师斯图策（Georg Sturzer）说，眼下对经济衰退的担忧提供了多种机遇。他最看好戴姆勒的前景，并挑中戴姆勒的股票押注市场复苏。
分析师说，未来几年，通过灵活的造车体系以及在旗下多个品牌间分享技术，大众汽车应该能获得明显的规模经济效应。按销售量计算，大众汽车是欧洲最大的汽车厂商。但其在中国和巴西业务巨大使其相对其它品牌更易受到新兴市场销量波动的影响。
| ||||||
最近接觸到一份研究報告，指未來 五年，隨着美國和內地工人的工資距離逐漸縮窄，美國市場所出售的產品，愈來愈多是美國製造。這報告也算駭人，因為取代中國製造不是越南、印度等低工資國 家，竟是美國，中國「世界工廠」地位受威脅到了全新境界。做廠等於辛苦是眾所周知，在愁雲慘霧中，傳媒歸納專家意見，斷定廠家只剩下兩條出路：一、把工廠 搬去工資更低的國家；二、轉型做高增值產品。 先談搬廠，我認為99.99%工廠沒資格行這條路，因為工廠的運作維繫着一條完整的供應鏈， 由原材料到製成品，從碼頭到貨車到工廠，再從工廠到貨車到碼頭，這條鏈一環扣一環，缺一不可。廣東省作為生產基地的供應鏈，這根基是經過二、三十年才建立 起來，在實戰中不斷改進，這條供應鏈舉世無雙。搬廠不是沒可能，但要整條供應鏈一齊搬，我相信只有0.01%工廠有資格考慮，例如台灣鴻海集團。鴻海的工 廠規模動輒數十萬工人，猶如一個自給自足的城市，供應鏈上的單位願意跟它一起搬，因為它的生意額夠大，做它一個客已足夠，可是世上有多少間鴻海？搬廠的另 一個難題，是普通工人不會跟隨，廠家須在新廠址重新招聘。廣東省這生產基地聚集了百萬計外省工人，我認為這些工人代表古今中外一支最優秀的勞動團隊。這龐 大的工人團隊年輕力壯，工作起來手快眼利，他們南下是一心一意賺錢，所以勤奮工作。我公司有這經驗，曾經在海外設廠，同一產品，同一生產工序，同一班管理 人員，但工人不同，做出來的成績就是不同。搬廠最好能夠連工人一起搬，但這當然是不可能。增值又如何？增值這二字近年被濫用的程度，已淪為沒意義的廢話。 除了為八達通咭增值，我已禁止自己用增值這二字，因為這二字在絕大多數情況也不應該出現。大家試想，什麼是增值？增什麼值？怎樣增值？就從一間工廠的角度 看增值。工廠進取一點的增值方法，是走近消費者，推出自己的品牌，一條龍從生產至銷售由自己管理，不假手於中間人，免受欺壓。不要說真的去做，寫出來我也 有點手震，創造和管理品牌談何容易，品牌管理和生產是需要截然不同的思維和技巧，廠家推出自己的品牌等於轉行。老實說，廠家一定要轉行的話，大都不想留在 工業。
保守一點的增值方法，是轉型做高端產品，放棄中低端產品。轉型比轉行好一點，但一樣是驚濤駭浪，失敗機會遠比成功 大。其實高端產品等於高盈利是一個謬誤，做一件產品能否賺到錢，跟高端或低端的關係不大，關鍵在於管理層的技術、經驗、紀律、應變能力等質素。以前香港不 是流行一句「High Tech揩嘢，Low Tech撈嘢」嗎？我認為99.99%工廠沒可能轉型做高端產品，勞民傷財一輪後結果是傷上加傷。面對四方八面的衝擊，此時廠商心亂如麻，我的經驗是心亂 時作出的決定是錯多對少。然而，身陷困境的時候，氣氛是坐着不動不是辦法，一定要做一些事情，應做什麼？我會先告訴自己，為工廠找到出路的人不是行家、企 管顧問、銀行，一定是廠家自己。廠家不必四處跑去收集意見，可以跟自己商量出路的人已經在身邊，一定是工廠內三數個有切膚之痛的下屬。我會沉着分析，工廠 走到今日，過程中自己一定做了很多對的事情，要找出自己的強項。近年工廠經營環境起了重大變化，要掌握當中有多少在自己控制之內，可以改變，有多少不在控 制之內，要接受。我要知道自己並不孤獨，因為我的對手也面對同樣困難，這很可能是一場持久戰，最先犯錯的人最先被擊倒。情況是很壞，但未必是壞至一定要作 出重大改變，況且我不認同搬廠或增值這些主流意見。假如出路是不明確的話，我會選擇不變應萬變，專注自己的強項，接受惡劣的現實，緊控生產規模，或者是鼓 起勇氣向客戶加價。在自己熟悉的範圍內做到最好，是此時最應該做的事。 | ||||||
| ||||||
我錯了，我要鄭重認錯，假如以前 我對蘋果的股價有過絲毫懷疑，是我感性蓋過理性，對投資的基本信念不夠堅強，不願（其實是不敢）去相信一間市值等於兩間滙控的消費品供應商，其股價是站得 住腳。蘋果股價一度衝破400美元，我非但不認為這股價昂貴，甚至認為抵買，因為我要承認蘋果是價值股（Value Stock）。 以過 去四個季度的盈利計算，蘋果的歷史市盈率是15倍，以未來盈利預測計算，市盈率將下降至12倍。用任何估值角度看，12至15倍市盈率都不貴。以蘋果過去 幾年的高增長表現，市盈率持續偏低，原因是仍有不少投資者不願（或如我不敢）相信蘋果的故事。蘋果銷售的是消費品，而消費品的特徵是跟隨潮流，產品銷量視 乎消費者接受程度，眾所周知，消費者的心難以預測，因此不少投資者對蘋果過往的佳績帶着懷疑的眼光。蘋果過去幾年做得好，是因為連續推出多件成功產品，但 將來推出的新產品稍有差池，加上競爭對手奮起力追，蘋果神話隨時破滅。我改變看法的重點是，12至15倍市盈率不屬神話股的估值，下跌空間有限。股價=盈 利（A）×市盈率（B）。A是客觀的，蘋果盈利全世界預計繼續上升；B是主觀的，假如投資者集體重估蘋果，市盈率向上調整，到時A和B齊升，蘋果股價上升 力度會又急又勁。我終於敢認為蘋果是價值股，是因為我相信它的股價在不久將來會逐步反映它的真正價值，過程是陸續有如我的懷疑者改變看法。我認為懷疑者改 變看法，代表着蘋果股價轉勢的催化劑，而且這催化劑受到下面四個因素順勢推動。
第一、蘋果第二季業績超越分析員最進取的預 測，升到無人估到，大部分分析員預測毛利率會稍受壓，因為生產成本上漲，但分析員齊跌眼鏡，第二季毛利率仍上升。蘋果在電子業的規模到了難以想像的地步， 而且仍在快速增長中，例如它是全球最大的晶片買家，它的購買量原來可以轉成議價能力。最令分析員震驚的，是第二季蘋果沒有推出重要新產品，不少人像我在等 待蘋果推出新款iPhone。iPhone 3GS賣了兩年，iPhone 4推出一年，仍在熱賣中，加上一大堆坐在場邊等新iPhone推出便飛撲搶購的消費者，蘋果的銷售能力深不見底。第二、從最近內地關閉昆明的冒牌蘋果專賣 店的新聞才知多一點，原來蘋果產品在內地仍不甚普遍，蘋果只在北京和上海設有三幾間正式專賣店，蘋果的內地故事仍未正式開始。這宗新聞最值得細味的是，不 少光顧冒牌蘋果專賣店的內地顧客，拒絕相信這些店鋪售賣的是冒牌蘋果產品，或者這現象反映蘋果產品求過於供。蘋果對冒牌蘋果專賣店拒絕作出正式回應也甚有 意思，它明顯地仍在盤算內地發展大計。未有完整內地故事的蘋果，市值已等於兩間滙控，蘋果究竟值多少？第三、蘋果不派息，不回購股份，手持現金達800億 美元，每年現金流等於營業額三分之一，即蘋果手持現金以每年300至400億美元的速度上升。假如蘋果單動用這筆錢進行併購，可買起十幾間聯想，講出來已 打冷顫。第四、過去一段時間，一直有負面因素籠罩蘋果，投資者擔心喬布斯的健康。事實是喬布斯公開病情後，蘋果業績愈來愈好，投資者開始接受蘋果不是一人 公司，它的管理層人強馬壯。喬布斯始終是一個人，他最終的離去或多或少會對蘋果的形象造成傷害——對，我認為只會對「形象」造成損害，實質影響不大。形象 影響是短暫和「一次性」，假以時日，蘋果便可恢復過來。蘋果不再是喬布斯的私人玩具，蘋果已變成一部機器，一部一環扣一環，運作精密的機器。蘋果不再為任 性而任性，不再為反叛而反叛，它相信紀律，相信穩定。蘋果狂熱分子可能難以接受這些改變，但蘋果已變成一部大機器是不爭事實，也是投資者陸續改變看法的原 因。我估計蘋果股價將會爆升。 | ||||||
夥謝清海創辦惠理基金
葉維義投資過不少基金公司，其中最為人熟悉的是與謝清海共同創辦的惠理基金，由1993年僅300萬美元的資金，發展至今年逾90億美元規模。
以下是葉維義有份參與的基金公司回報表現。
內地經濟「硬著陸」風險低
歐債危機、美債上限爭拗影響港股升跌，但內地經濟情況卻主宰港股生死。惟葉維義卻大派定心丸，認為內地「硬著陸」風險較低。
反映內地工業生產的最新採購經理指數(PMI)跌至48.9，屬28個月最低，顯示內地工業生產已陷入收縮期。
不過，葉維義認為不一定如市場估計般出現「硬著陸」：「內地經濟增長一定會放緩。內地有『硬著陸』的機會，但機會不太大。
「因為內地經濟體系的最大優點是資本賬封閉，那麼內地資金不能走出去。這樣可以提供很大彈性去管理各項經濟問題；相對內地經濟問題，我還是擔心歐債危機高一些。」所謂「硬著陸」，乃指內地經濟季度增長低於8%。
至於亞洲區內其他經濟體系的潛力，葉維義認為南韓前景不俗。因為除了中國向南韓採購，刺激當地經濟；日圓匯率相對高昂下，更添韓國貨的出口優勢。
中國帶旺澳洲，也帶旺印尼。因為印尼也屬商品經濟。事實上，印尼天然資源豐富，也是石油輸出國組織成員。
「近兩年印度市場似乎不再受市場注目，但印度每年經濟增長達7%、8%，值得注意。」
葉維義買股 不怕無逃生門
深信價值投資的葉維義除點評亞洲各國發展潛力，更在訪問期間披露其四大投資鐵律，值得本地投資者參考。
普羅投資者以至很多機構投資者，不喜歡股票成交不夠活躍，恐怕企業一旦出事，便不能及時沽出。不過，葉維義的投資戒條，有別於這樣的看法。
「我投資時會考慮數個原則。原則一，若投資某個項目後，該項目仍然升值，也有收益回報；不過，若該項目沒有市場，你還會容忍持有該項目四年、五年嗎？」葉維義這個投資戒律，深具「股神」畢菲特的影子。
「原則二，如果市場現價跟你心目中的買賣價相差2%、3%，會左右你的決定嗎？我自己的準則是相差5%。我用這個準則來分辨當時的心態，是投資還是投機。
「投資者10元唔肯買，一定要9.7元才買；這是投機，並非投資。事關即使買貴了5%，若持有五年這個價差相當於每年1個百分點，應該不會影響到相關決定。
「因為你追求五年後頗大的升幅。若因為2%、3%價差令投資決定有所改變，代表投資者信心不大，不應該去馬。」
鈔票貶值 投資勿借錢
葉維義亦提醒投資者，投資時須選擇適合自己性格的投資方式，更強調投資不要借錢：「現時銀紙正在貶值，我會投資在股票基金。無論如何，我不贊成投資者用晒現金，更不贊成借錢去投資。」
價值投資者「好息」，外國有一首民謠道出價值投資之道，「養牛為了牛奶，養雞為了雞蛋，買股就是為了股息」。
葉維義強調：「我的投資準則是點都要有股息回報，因為公司願意派息，造假賬的機會也會細、難好多。」
| 中材集团上半年利润总额同比增长64% | |||
| |||
| 麥樸思看好中國股市 |
|
|
| |
中國股市今年以來跑輸全球和其他新興市場，有「新興市場之父」之稱的鄧普頓基金執行主席麥樸思表示，對中國股市和其他亞洲區新興市場有信心，仍然看好中國股票市場前景，尤其是消費類股票。
麥樸思接受EJ Insight 專訪時稱，中國股票市場表現欠佳，歸咎於去年新股發行急增，中港兩地合計集資超過1000 億美元，此令股票市場受壓，因太多新股發行吸收了市場所有新資金。
他認為，中國政府正着力提高低收入群眾的收入，如稅項寬減等，此將對股市帶來正面作用。股市短期雖受外圍因素，包括美債和歐債問題呈現波動，長遠而言，內地經濟快速增長將可支持股市。
麥樸思相信，中國政府已為歐美債務問題作好準備，並逐步減低美元資產比例。對於目前美元和歐羅存在的問題，他建議，中國主權財富基金包括中投，最少將三成資金分散至新興市場，包括購買股票、債券和土地。除中國外，麥樸思認為，非洲、印度亦存在着機會。
